曾多次陷入財務(wù)造假疑云的“豬茅”牧原股份(002714.SZ)再度引起市場(chǎng)高度關(guān)注。這一次，監管部門(mén)在追問(wèn)。

5月18日，牧原股份披露交易所問(wèn)詢(xún)函，涉及流動(dòng)性風(fēng)險、業(yè)務(wù)變化、供應商、存貨、資產(chǎn)減值等方面問(wèn)題。

本輪豬周期開(kāi)始，牧原股份異軍突起。2020年，公司盈利數高達274億元，勇登“豬王”寶座。然而，豬周期反轉，2021年，行業(yè)整體虧損，但牧原股份依舊盈利69億元。

近年來(lái)，市場(chǎng)針對牧原股份屢有財務(wù)造假質(zhì)疑，而牧原股份均予以否認。去年底，牧原股份曾曝出商票逾期，而公司回應稱(chēng)“是一個(gè)意外”。

隨著(zhù)豬周期進(jìn)入下行周期，牧原股份的風(fēng)險開(kāi)始顯現。曾經(jīng)的規?；?、自繁自養等優(yōu)勢也穿越不了豬周期。今年一季度，公司虧損約52億元。

尤為市場(chǎng)關(guān)注的是，截至今年一季度末，牧原股份債務(wù)逾600億元，存在較大的償債壓力。

單季虧損逾50億創(chuàng )新高

行業(yè)性的豬周期風(fēng)險，牧原股份也逃脫不了。

根據一季度報告，今年前三個(gè)月，牧原股份實(shí)現營(yíng)業(yè)收入182.78億元，同比下降9.30%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡(jiǎn)稱(chēng)凈利潤)為-51.80億元、扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡(jiǎn)稱(chēng)扣非凈利潤)為-52.41億元，同比下降幅度分別為174.40%、175.38%。

牧原股份于2014年初登陸A股市場(chǎng)，單季虧損超50億元，這在公司的經(jīng)營(yíng)史上還是第一次。

如此業(yè)績(jì)既在意料之中也出乎意料之外。今年一季度，行業(yè)內公司溫氏股份、天邦股份、新希望、正邦科技等均出現虧損，牧原股份可能難以獨善其身。但是，牧原股份的虧損金額遠超溫氏股份、新希望等行業(yè)內重點(diǎn)公司，又讓人頗感意外。

更讓人意外的是，2021年，牧原股份實(shí)現了“獨善其身”。

2021年，豬周期進(jìn)入下行周期，豬肉價(jià)格下跌，行業(yè)內企業(yè)幾乎是“全軍覆沒(méi)”，出現整體性虧損。溫氏股份、天邦股份、新希望、正邦科技的年度虧損金額分別為134.04億元、44.62億元、95.91億元、188.19億元。曾經(jīng)的“豬王”溫氏股份虧損超百億，正邦科技的虧損金額更是接近200億元，成為行業(yè)“虧損王”。

然而，牧原股份依然保持了巨額盈利。年報顯示，2021年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入788.90億元，同比增長(cháng)40.18%，凈利潤、扣非凈利潤分別為69.04億元、67.85億元，同比下降幅度為74.85%、75.17%。

與豬周期景氣強勁之時(shí)的2020年相比，凈利潤出現較大幅度下滑，但與同行相比，牧原股份的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)足夠亮麗了。

“鶴立雞群”的業(yè)績(jì)表現，讓監管部門(mén)也有些難以置信。深交所上市公司管理一部在其下發(fā)的2021年度報告問(wèn)詢(xún)函中，提出了不少疑問(wèn)。

2021年，牧原股份深入貫徹落實(shí)行業(yè)“運豬”向“運肉”政策的轉變，圍繞生豬養殖主產(chǎn)區配套建設屠宰產(chǎn)能。當年，公司貿易業(yè)務(wù)，屠宰、肉食業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)實(shí)現的營(yíng)業(yè)收入分別為40.48億元、54.18億元、1.19億元，同比增長(cháng)205.72%、771.95%、523.57%。交易所追問(wèn)，貿易業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)具體指的什么，收入大幅增長(cháng)趨勢是否可持續，同時(shí)，屠宰、肉食業(yè)務(wù)收入大幅增長(cháng)趨勢是否具有可持續性。

截至2021年底，公司存貨余額344.76億元，同比增長(cháng)62.78%，其中，消耗性生物資產(chǎn)271.25億元，同比增長(cháng)93.78%。固定資產(chǎn)賬面價(jià)值為995.51億元，同比增長(cháng)70.08%。公司未計提存貨跌價(jià)準備、資產(chǎn)減值準備，是否具有合理性。

此外，公司3項長(cháng)期股權投資在權益法下確認的投資損益均為虧損，均未計提減值準備。交易所也追問(wèn)不計提減值的合理性。

大量資產(chǎn)不計提減值，是否系人為增厚利潤?

監管追問(wèn)是否存在財務(wù)風(fēng)險

在高速擴張之時(shí)，市場(chǎng)曾多次質(zhì)疑牧原股份的流動(dòng)性風(fēng)險。這一次，交易所也在追問(wèn)。

2014年上市以來(lái)，牧原股份募資較為頻繁。

2014年初，牧原股份IPO募資7.22億元，其中6.73億元用于年出欄80頭生豬產(chǎn)業(yè)化項目建設。

2015年，公司通過(guò)定增募資10億元，用于償還銀行貸款及補充流動(dòng)資金。

2017年4月，牧原股份進(jìn)行第三次股權融資，成功募集到資金30.77億元。這次募資，除了償還銀行貸款及補充流動(dòng)資金外，還用于生豬產(chǎn)能擴張項目建設(包括西華牧原十一場(chǎng)0.5萬(wàn)頭母豬場(chǎng)建設)。

募資完成不到一年，2018年2月5日，牧原股份發(fā)行優(yōu)先股，募資24.76億元。

2019年8月30日，牧原股份再度實(shí)施定增，募資50億元。這次募資，依舊用于生豬產(chǎn)能擴張、償還銀行貸款及補充流動(dòng)資金。

2021年8月，公司發(fā)行可轉換公司債券募資95.50億元，用于23個(gè)生豬養殖項目、四個(gè)屠宰項目建設，另外還將30億元募資用于償還銀行貸款及補充流動(dòng)資金。

截至目前，公司股權融資累計已達218.25億元。此外，上市以來(lái)，牧原股份還通過(guò)發(fā)行中期票據、短期融資債券、公司債等，合計融資136億元。

與之對應的是，牧原股份的資產(chǎn)規模、產(chǎn)能急劇擴大。2021年底，公司總資產(chǎn)為1772.66億元，較上市前夕2013年底的32.35億元增長(cháng)約54倍。

2021年，公司出欄生豬4026.3萬(wàn)頭，預計2022年出欄生豬5000萬(wàn)頭至5600萬(wàn)頭。

顯然，強景氣周期，規?；莾?yōu)勢，弱景氣周期，規?；蔀榱觿?，并不能避開(kāi)周期。

讓人不解的是，在生豬價(jià)格走低情況下，公司仍然加大生豬出欄量。

大舉擴張的牧原股份財務(wù)風(fēng)險備受市場(chǎng)關(guān)注。去年底，牧原股份被曝出，去年8月1日至11月30日，共有32家子公司出現付款逾期。截至當年11月30日，尚有9家子公司存在逾期未支付，金額合計1707.27萬(wàn)元。對此，牧原股份當時(shí)聲明稱(chēng)“屬于意外”。

但是，從年報披露的情況看，實(shí)際財務(wù)狀況絕非牧原股份所稱(chēng)的“屬于意外”。

截至2021年底，牧原股份貨幣資金余額為121.98億元，同比減少16.42%，其中受限資金余額37.90億元，同比增加453.64%。與之對應的有息負債(包括短期借款、一年內到期的非流動(dòng)負債、長(cháng)期借款、應付債券)余額為525.90億元，同比增加67.94%，資產(chǎn)負債率為61.30%，較年初上升15.21個(gè)百分點(diǎn)。公司EBITDA(稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤)全部債務(wù)比、利息保障倍數、現金利息保障倍數和EBITDA利息保障倍數分別同比下降70.25%、86.88%、70.66%、77.61%。當年，公司利息費用22.19億元，同比增加140.47%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~同比減少29.72%，籌資活動(dòng)現金流凈額同比減少45.76%，投資活動(dòng)現金流凈額為-359.68億元。

交易所要求牧原股份結合營(yíng)運資金需求、貨幣資金情況、銀行授信使用情況、經(jīng)營(yíng)現金流情況、償債期限及安排等因素，分析說(shuō)明公司是否存在流動(dòng)性風(fēng)險。

到今年一季度末，牧原股份債務(wù)繼續攀升。期末，公司貨幣資金余額為161.16億元(含受限資金)，有息負債為605.37億元，二者分別較年初增加39.18億元、79.47億元。

此外，公司應收票據及應收賬款賬面價(jià)值為1.17億元，應付票據及應付賬款為389.43億元。(記者 魏度)

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