摘要

【資料圖】

日本央行1月會(huì )議維持貨幣政策不變，調整“共同擔保資金供給操作”以維護YCC可持續性。利率決議與市場(chǎng)預期相背，日元短線(xiàn)重度下挫后回升，市場(chǎng)加息預期下降，但債市流動(dòng)性和通脹壓力意味著(zhù)退出YCC更可能是時(shí)間問(wèn)題。

日本：1月會(huì )議維持貨幣政策，強調YCC可持續，市場(chǎng)加息預期下降。

有別于市場(chǎng)此前押注，日本央行會(huì )議維持超寬松貨幣政策。日本央行于1月18日公布最新利率決議，維持-0.1%的短期利率目標和±0.5%的10年期國債收益率目標區間。行長(cháng)黑田東彥在新聞發(fā)布會(huì )上強調沒(méi)有必要擴大收益率區間，重申YCC是完全“可持續”的。

YCC將如何持續？調整“共同擔保資金供給操作”壓制長(cháng)端利率。當前超50%的日本國債由央行持有，較高的購債成本令市場(chǎng)對YCC的可持續性持悲觀(guān)態(tài)度。為應對質(zhì)疑，日本央行在本次會(huì )議更新了一項重要工具“共同擔保資金供給操作”，將浮動(dòng)利率型貸款的期限由1年以下提高到10年以下，同時(shí)央行將決定各個(gè)貸款的利率來(lái)促進(jìn)收益率曲線(xiàn)的形成與市場(chǎng)操作指引保持一致。此舉意在鼓勵金融機構借入更長(cháng)期限的低利率（不排除負利率可能）貸款，再購入債券賺取息差收益，緩解長(cháng)端利率的上行壓力，以期實(shí)現不購債也可平滑收益率曲線(xiàn)的目的，維護YCC的可持續性。

經(jīng)濟展望：未調整23年通脹預測，小幅下調GDP預期。日本央行預計23年GDP增速1.7%，較去年10月預期下調0.2個(gè)百分點(diǎn)；預計核心CPI同比為1.6%，與此前預測持平。經(jīng)濟展望報告指出，隨著(zhù)疫情影響的減弱和供給側限制的緩解，日本經(jīng)濟正逐漸恢復，但海外經(jīng)濟變數、俄烏沖突局勢、國內外新冠疫情將造成23年經(jīng)濟增長(cháng)的下行風(fēng)險和通脹的上行風(fēng)險，目前不確定性仍高。

向后看，日本貨幣政策正?；蛟S是時(shí)間問(wèn)題。1月會(huì )議前瞻指引與12月一致，會(huì )后黑田發(fā)表鴿派發(fā)言，市場(chǎng)加息預期下降，對貨幣政策正?；念A期回吐導致國債收益率大幅下行，日元重度下挫，之后回升，當日收跌。盡管此次會(huì )議維持貨幣政策，但開(kāi)啟貨幣政策正?；赡苁菚r(shí)間問(wèn)題。一方面，此前驅動(dòng)央行調整YCC的債市運作退化問(wèn)題仍未解決——國債收益率曲線(xiàn)的扭曲程度仍在加深；另一方面，日本職位空缺率已達到歷史高位，而失業(yè)率下行，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張下3月薪資談判可能是最后一根稻草，若漲薪確認，考慮到居民短期和中長(cháng)期通脹預期均已大幅攀升，通脹或面臨“工資-價(jià)格螺旋”風(fēng)險。債市流動(dòng)性枯竭和通脹上行的雙重壓力下，需警惕日本央行轉向時(shí)點(diǎn)與市場(chǎng)預期再次錯開(kāi)下的市場(chǎng)波動(dòng)。

美國：市場(chǎng)“低估”加息高點(diǎn)和降息時(shí)點(diǎn)，警惕超預期鷹派風(fēng)險。12月通脹數據利好為緊縮放緩提供支持，但聯(lián)儲官員繼續警告市場(chǎng)對加息高點(diǎn)有所低估。市場(chǎng)軟著(zhù)陸交易傾向趨強，需警惕經(jīng)濟數據超預期變化。近期關(guān)注本月26號美國22年四季度GDP、27號12月核心PCE數據。

歐洲：通脹超預期下行，央行維持鷹派態(tài)度。隨著(zhù)能源價(jià)格下降，歐洲通脹超預期下行，但勞動(dòng)力短缺下的通脹粘性或造成超預期風(fēng)險，相關(guān)官員預計未來(lái)幾次會(huì )議仍大幅加息。關(guān)注本月31號歐元區四季度GDP初值。

風(fēng)險提示：通脹持續性超預期，全球貨幣政策收緊超預期，金融風(fēng)險加劇。

正文

風(fēng)險提示：通脹持續性超預期，全球貨幣政策收緊超預期，金融風(fēng)險加劇。

本文編選自微信公眾號“泓觀(guān)卓見(jiàn)”，智通財經(jīng)編輯：楚蕓瑋。

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