面對2022年宏觀(guān)經(jīng)濟和地緣政治的挑戰，經(jīng)歷迫在眉睫的全球經(jīng)濟衰退、持續發(fā)酵的俄烏沖突以及歷時(shí)三年的疫情，保險行業(yè)的增長(cháng)和盈利受到抑制。但2023年以來(lái)，隨著(zhù)消費和生活服務(wù)業(yè)持續修復，中信證券指出這將有望為保險行業(yè)未來(lái)1-3年復蘇帶來(lái)較為確定的宏觀(guān)環(huán)境。在行業(yè)復蘇的大背景下，相關(guān)企業(yè)的IPO動(dòng)作也再度活躍起來(lái)。

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近日中國保險經(jīng)紀公司恒光保險代理(HGIA.US)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“恒光保代”）再次更新了其招股書(shū)，降低了其IPO籌資規模，計劃以每股4美元的價(jià)格發(fā)行280萬(wàn)股股票，籌資1100萬(wàn)美元。該公司最初計劃以4至5美元的價(jià)格發(fā)行440萬(wàn)股，隨后公司下調籌資規模，申請以4美元的價(jià)格發(fā)行400萬(wàn)股。此次公司再度下調籌資規模，按照修訂后的條款計算，恒光控股的籌資金額將比此前預期減少31%，市值為5100萬(wàn)美元。

其實(shí)2022年以來(lái)，美股遭遇熊市的背景下，新股發(fā)行疲軟，下調募資額并不少見(jiàn)。數據顯示，2022年全年在美上市中概股不僅數量同比減少四成，募資額更是大降92%。

那么伴隨著(zhù)中概股持續回暖以及行業(yè)的積極復蘇，恒光保代能成功獲得華爾街的青睞嗎？

核心業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑，貨運保險及人壽保險成新增長(cháng)點(diǎn)

智通財經(jīng)APP了解到，恒光保代成立于2004年，是一家保險代理公司。2016年公司獲得了中國大陸國家保險代理資格和互聯(lián)網(wǎng)保險代理許可證。2019年，公司更是加快了數字化進(jìn)程，推出了數字銷(xiāo)售應用程序“恒快?！?，旨在提高保險服務(wù)效率，改善用戶(hù)體驗，并為其代理商提供新技術(shù)。

目前，公司已在中國各地共有54個(gè)分支機構，并與超過(guò)87家保險公司建立了關(guān)系，能夠為客戶(hù)提供多種保險產(chǎn)品。

近年來(lái)恒光保代的營(yíng)收持續增長(cháng)。2021年的收入同比增長(cháng)10%至2244.53萬(wàn)美元，2022上半年更是同比大增61%至1320.96萬(wàn)美元。

分產(chǎn)品來(lái)看，公司的保險產(chǎn)品分為兩大類(lèi)，分別為財產(chǎn)和意外傷害保險及人壽和健康保險。其中，財產(chǎn)和意外傷害保險又包括汽車(chē)保險、財產(chǎn)和意外傷害險、責任保險以及建筑和工程保險。截至2022年6月底止，公司提供了大約1438種保險產(chǎn)品，包括305種汽車(chē)保險產(chǎn)品、715種人壽和健康保險產(chǎn)品以及418種其他類(lèi)別的保險產(chǎn)品。

在一眾保險業(yè)務(wù)中，汽車(chē)保險是恒光保代的核心優(yōu)勢業(yè)務(wù)。據招股書(shū)顯示，公司在中國分銷(xiāo)所有類(lèi)型的機動(dòng)車(chē)保險產(chǎn)品，包括強制險和商業(yè)險。不過(guò)近年來(lái)，受累于車(chē)企改革與疫情影響，公司汽車(chē)保險業(yè)務(wù)收入及業(yè)務(wù)占比均有所下滑。2020年、2021年及2022年上半年（報告期，下同），汽車(chē)保險業(yè)務(wù)的收入分別為1489.26萬(wàn)美元、1288.45萬(wàn)美元及488.13萬(wàn)美元，分別占公司總收入的76%、59.75%及37.72%。

汽車(chē)保險業(yè)務(wù)的營(yíng)收雖有所下滑，但恒光保代找到新的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)。報告期內，公司貨物運輸保險傭金收入分別為2.32萬(wàn)美元、90.79萬(wàn)美元及366.75萬(wàn)美元，收入占比更是從2020年的僅0.12%飆升至2022年上半年的28.34%。對此，公司表示這主要受益于中國貨物運輸和物流業(yè)務(wù)持續大幅增加。

此外，公司人壽與健康保險業(yè)務(wù)也成為了公司另一大主要收入來(lái)源。據悉，人壽和健康保險業(yè)務(wù)是公司于2019年開(kāi)展的新業(yè)務(wù)線(xiàn)。近年來(lái)在社會(huì )因素的推動(dòng)下，中國人壽和健康保險市場(chǎng)的需求持續增長(cháng)。報告期內，人壽和健康保險業(yè)務(wù)的收入分別為90.14萬(wàn)美元、107.64萬(wàn)美元及150.93萬(wàn)美元，收入占比分別為4.6%、4.9%及11.66%。

難逃大客戶(hù)“依賴(lài)癥”

再從商業(yè)模式來(lái)看，恒光保代采用了綜合總代理（MGA）的模式。據悉，近年來(lái)中國保險業(yè)正在經(jīng)歷保險生產(chǎn)和保險營(yíng)銷(xiāo)和銷(xiāo)售職能的分離。為了適應這一趨勢，公司通過(guò)管理數百家中小型地方保險中介機構，向地方保險機構提供保險產(chǎn)品和定價(jià)信息，培訓地方代理商，并處理地方機構分發(fā)的保險索賠。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，恒光保代是保險公司和地方機構的“接口”。

作為保險中的“中間商”，恒光保代的承保能力十分有限，公司的收入主要還是來(lái)自合作伙伴保險公司支付的傭金和費用，公司通常按客戶(hù)向保險公司支付的保費的百分比計算。中國人民保險公司、中國太平洋保險、新安汽車(chē)保險有限公司等知名大型保險公司均為公司的主要合作伙伴。

智通財經(jīng)APP注意到，恒光保代存在大客戶(hù)集中風(fēng)險。報告期內，公司來(lái)自五大客戶(hù)的收益為1545.74萬(wàn)美元、1448.38萬(wàn)美元及879.41萬(wàn)美元，分別占公司同期總收益的70.63%、64.52%、及66.57%。期內來(lái)自最大客戶(hù)的收益分別為658.06萬(wàn)美元、532.77萬(wàn)美元及276.45萬(wàn)美元，分別占公司總收益的30.07%、23.74%及20.93%。

對此，恒光保代指出，公司與保險公司之間簽署的協(xié)議合同期限通常為一到三年，其中一些合同可以隨時(shí)被保險公司終止。此外，在合同到期到期之時(shí)，保險公司可以以降低傭金比例等條件作為續簽合同的前提。因此，公司無(wú)法保證未來(lái)可與主要客戶(hù)維持現有業(yè)務(wù)關(guān)系，若公司若與主要客戶(hù)的業(yè)務(wù)關(guān)系出現惡化或中斷，將對公司業(yè)績(jì)將產(chǎn)生影響。

除此之外，2021年以來(lái)，營(yíng)收節節高的恒光保代還陷入“虧損”困境。報告期內，公司凈利潤分別為4.57萬(wàn)美元、-112.36萬(wàn)美元、-57.56萬(wàn)美元。對此公司解釋稱(chēng)，2022上半年凈虧損擴大的原因主要是因為銷(xiāo)售費用的大幅增長(cháng)。2022上半年公司公司進(jìn)行了一系列商業(yè)推廣活動(dòng)，期內營(yíng)銷(xiāo)及廣告費用增長(cháng)了超150%。

行業(yè)競爭激烈加劇

從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，近年來(lái)，隨著(zhù)中國經(jīng)濟的穩步發(fā)展，中國城市居民的收入和人均可支配收入持續增加，家庭財富的增長(cháng)刺激了市場(chǎng)對保險產(chǎn)品的需求。根據Statista的報告顯示，從2009年到2020年，中國保險公司的保費總收入從1.1萬(wàn)億元人民幣增長(cháng)到4.5萬(wàn)億元人民幣，在11年期間幾乎翻了兩番。此外，中國的保險滲透率由2011年的3.04%增加至2019年為4.3%，保險密度也從2011年的人均163美元上升到2021年的人均520美元。

智通財經(jīng)APP了解到，保險密度通常用于衡量一個(gè)國家或地區的保險發(fā)展水平。從保險密度和滲透率來(lái)看，中國保險業(yè)仍有巨大的增長(cháng)潛力。根據瑞士再保險研究所的數據，2020年，美國的保險密度為7270美元，保險滲透率為12%，而中國的保險密度僅為448.76美元，同期的保險滲透率為4.5%。

在中國市場(chǎng)中，少數保險公司主導了我國的保險業(yè)，這些保險公司主要依靠獨立承包商和直銷(xiāo)人員來(lái)銷(xiāo)售他們的保險產(chǎn)品。截至2021年底，我國保險中介渠道實(shí)現保費收入4.20萬(wàn)億元人民幣，占全國總保費收入的87.95%。

而近年來(lái)由于競爭加劇，許多保險公司逐漸擴大了分銷(xiāo)渠道，包括保險機構，及專(zhuān)業(yè)保險中介機構。銀保監會(huì )數據顯示，截至2022年9月末，全國共有保險專(zhuān)業(yè)中介機構2609家。與此同時(shí)，由于整體中介市場(chǎng)相對分散，尚未形成明顯的頭部效應?？梢?jiàn)恒光保代正面臨著(zhù)極為激烈的市場(chǎng)競爭，公司也于風(fēng)險因素中坦言，公司的許多競爭對手擁有比其更多的財務(wù)和營(yíng)銷(xiāo)資源，并能夠提供公司未有的產(chǎn)品和服務(wù)。

后市來(lái)看，恒光保代的業(yè)務(wù)策略是加強人壽保險產(chǎn)品的銷(xiāo)售，其預計公司人壽保險業(yè)務(wù)將快速增長(cháng)，并帶來(lái)可觀(guān)的收入。在智通財經(jīng)APP看來(lái)，若普樂(lè )師能進(jìn)一步開(kāi)拓人壽保險市場(chǎng)，公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的天花板也將打開(kāi)。

綜合來(lái)看，作為保險行業(yè)的“中間商”，恒光保代的增長(cháng)高度依賴(lài)著(zhù)行業(yè)發(fā)展，收入增長(cháng)潛力則基于產(chǎn)品的深度和廣度。在萬(wàn)億的市場(chǎng)規模之下，恒光保代的市場(chǎng)優(yōu)勢并不明顯、業(yè)績(jì)表現也并不穩定。隨著(zhù)未來(lái)所處行業(yè)的競爭加劇，恒光保代恐還將面臨更多的考驗。

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