隨著(zhù)美國財政部在票據市場(chǎng)上大量借貸，圣路易斯聯(lián)儲指出，為確保銀行體系的穩定，美聯(lián)儲可能需要暫停其縮減資產(chǎn)負債表的努力。

自6月份政府暫停債務(wù)上限后，美國財政部已出售了約1萬(wàn)億美元的短期票據。購買(mǎi)這些美債的現金至少有兩個(gè)來(lái)源，即銀行賬戶(hù)或貨幣市場(chǎng)基金。

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最近，貨幣市場(chǎng)基金在購買(mǎi)這些票據時(shí)有所保留，因為它們將資金暫存在美聯(lián)儲使用的隔夜逆回購工具(ON RRP)中往往能獲得更多收益。

如果過(guò)多的資金來(lái)自銀行體系，根據本周圣路易斯聯(lián)儲經(jīng)濟學(xué)家Amalia Estenssoro和Kevin Kliesen的研究報告，貸款機構可能會(huì )發(fā)現它們的準備金不足以滿(mǎn)足監管要求。這可能迫使央行暫停其量化緊縮計劃(QT)。

兩位經(jīng)濟學(xué)家寫(xiě)道，“隨著(zhù)量化寬松政策的繼續，ON RRP余額保持可觀(guān)，銀行儲備占美聯(lián)儲負債收縮的大部分，這種風(fēng)險是存在的,在這種情況下，銀行監管約束可能會(huì )比預期更早開(kāi)始生效”。

這種風(fēng)險并非純理論，美聯(lián)儲ON RRP機制的下降似乎已經(jīng)停滯。而銀行準備金稀缺在過(guò)去也曾引發(fā)過(guò)問(wèn)題，最明顯的是在2019年9月，當時(shí)財政部增加了借貸，美聯(lián)儲停止為其資產(chǎn)負債表購買(mǎi)更多的國債。

當時(shí)，華爾街銀行廣泛依賴(lài)的美債隔夜融資利率飆升，美聯(lián)儲最終通過(guò)重新購買(mǎi)這些證券干預，為體系增加更多儲備。

另一方面，如果資金從ON RRP流出，對金融體系的影響可能是可控的。這似乎是近三個(gè)月前金融體系的走向。在政府暫停債務(wù)上限后，對ON RRP的需求在7月18日最低跌至1.717萬(wàn)億美元。但此后，ON RRP穩定在接近1.8萬(wàn)億美元的水平。

華爾街策略師估計，財政部在今年底之前還需發(fā)行6000億美元的國庫券。但根據經(jīng)濟學(xué)家的看法，這可能不會(huì )在下半年完全耗盡ON RRP。

圣路易斯聯(lián)儲的經(jīng)濟學(xué)家表示，大約五年前的量化緊縮期間，為防止貨幣市場(chǎng)利率飆升，銀行儲備需要等于名義國內生產(chǎn)總值的約7%。按照當前GDP，這相當于大約1.9萬(wàn)億美元的儲備。

但他們認為，更高的水平可能更有意義。在美聯(lián)儲對高級財務(wù)官員的最新調查中，大約78%的回應的銀行代表報告稱(chēng)，他們的機構更愿意持有高于其最低舒適水平的額外儲備。

Estenssoro和Kliesen寫(xiě)道，“金融市場(chǎng)不斷發(fā)展，期望的流動(dòng)性可能更接近名義GDP的10%到12%(2.7萬(wàn)億到3.3萬(wàn)億美元)，當前的準備金余額已接近這一估算的上限”。

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