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光大海外:維持京東方精電(007010)“買(mǎi)入”評級 期待規模效應顯現+海外業(yè)務(wù)放量


(資料圖片)

光大證券(海外)發(fā)布研報稱(chēng),短期來(lái)看,前期持續性的補貼促銷(xiāo)或已導致2H23部分汽車(chē)市場(chǎng)需求前置,同時(shí)下游車(chē)廠(chǎng)的降價(jià)風(fēng)險依然存在,下調公司23-24年歸母凈利潤至5.0/7.0億港元(與上次預測-16%/-5%);但考慮到公司作為全球車(chē)載顯示行業(yè)龍頭,其所處賽道大屏化+智能化發(fā)展趨勢確定性較強,預計伴隨成都車(chē)載顯示基地稼動(dòng)率的不斷提升,將有效降低公司產(chǎn)品邊際成本、釋放規模效應,此外公司持續推進(jìn)系統級業(yè)務(wù)以及海外市場(chǎng)的發(fā)展,有望打開(kāi)公司長(cháng)期增長(cháng)空間。上調25年歸母凈利潤至9.7億港元(上調幅度9%),維持公司“買(mǎi)入”評級。

正文如下

事件:京東方精電發(fā)布1H23業(yè)績(jì),實(shí)現營(yíng)收52.1億港元,同比增長(cháng)7.9%,其中車(chē)載顯示收入同比增長(cháng)7.2%至46.5億港元,增長(cháng)幅度低于市場(chǎng)一致預期,主要由于汽車(chē)行業(yè)價(jià)格競爭對上游零部件廠(chǎng)商形成壓力;工業(yè)顯示收入同比增長(cháng)13.8%至5.6億港元,主要系消費類(lèi)別的電子產(chǎn)品需求增加。1H23公司實(shí)現歸母凈利潤2.0億港元,同比下滑19.3%,主要受產(chǎn)品ASP下滑、庫存減值以及成都新基地產(chǎn)能爬坡影響,對應歸母凈利率同比下滑1.3pct至3.9%。

全球市占率進(jìn)一步提升,期待2H23稼動(dòng)率提升帶來(lái)盈利改善:1)出貨量方面,據Omdia統計,公司在全球車(chē)載顯示總出貨量、中大尺寸(≥8寸)出貨量、總出貨面積三大排名均保持第一,全球車(chē)載市占率進(jìn)一步提升至1Q23的17.5%,在中國市場(chǎng)的產(chǎn)品覆蓋率已從1H22的30%提升至1H23的50%;2)價(jià)格方面,1H23下游汽車(chē)行業(yè)價(jià)格戰對公司ASP形成影響,但公司表示目前Tier1提出的價(jià)格已趨于平穩,預計2H23產(chǎn)品價(jià)格壓力將有所緩解;3)產(chǎn)能方面,公司的成都基地具備從裁切到模組組裝的一站式生產(chǎn)能力,為全球量產(chǎn)尺寸最大的專(zhuān)項車(chē)載顯示模組基地,預計伴隨2H23稼動(dòng)率提升,該基地有望于2023年內實(shí)現1500+萬(wàn)片設計產(chǎn)能。

系統級業(yè)務(wù)持續推進(jìn),海外市場(chǎng)增速可期:1)系統業(yè)務(wù)方面,公司已為小鵬G6、G9等車(chē)型提供儀表及中控顯示總成產(chǎn)品,同時(shí)具備CMS、AR-HUD等系統級產(chǎn)品制造能力,1H23公司獲得北美核心主機廠(chǎng)的訂單突破,公司預計23全年系統業(yè)務(wù)營(yíng)收有望實(shí)現翻倍增長(cháng)。2)海外業(yè)務(wù)方面,1H23公司海外定點(diǎn)數量同比保持快速提升,其中歐美高端屏項目定點(diǎn)已接近22全年水平、歐美頂級品牌項目數量已超過(guò)22全年,為了應對海外快速增長(cháng)的需求,公司海外資源投入持續加強,已在北美密歇根新建銷(xiāo)售渠道、并擴大洛杉磯和慕尼黑的系統團隊規模。根據定點(diǎn)周期,我們預計海外收入將于24-25年實(shí)現放量,并有望在2025年實(shí)現公司制定的海外占比50%+的營(yíng)收目標;此外,屏機分離趨勢下,公司作為車(chē)載顯示技術(shù)Know-How的核心供應商,有望持續加強與OEM車(chē)廠(chǎng)的直接合作,提升公司整體盈利水平。

風(fēng)險提示:行業(yè)增速不及預期、市場(chǎng)競爭加劇、下游客戶(hù)降價(jià)壓力加劇風(fēng)險

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