“大家好，我系渣渣輝，是兄弟就來(lái)砍我！“影帝張家輝的一句廣告詞在制造網(wǎng)絡(luò )經(jīng)典熱梗的同時(shí)，也讓《貪玩藍月》游戲在此番營(yíng)銷(xiāo)中火遍大江南北。

近日，在資本市場(chǎng)上我們再次看到了貪玩游戲的身影。據港交所8月28日披露，在二次遞表后，貪玩游戲的運營(yíng)公司中旭未來(lái)通過(guò)了港交所聆訊，中金公司、中信建投國際為其聯(lián)席保薦人。

(相關(guān)資料圖)

伴隨中旭未來(lái)通過(guò)聆訊，其距離成功登陸香港資本市場(chǎng)已剩一步之遙。后續來(lái)看，若上市成功，中旭未來(lái)能否獲得市場(chǎng)青睞呢？先讓我們從其基本面來(lái)看。

多元業(yè)務(wù)拓展，盈利能力不漲反降

智通財經(jīng)APP了解到，中旭未來(lái)是中國網(wǎng)絡(luò )游戲產(chǎn)品發(fā)行商，主要通過(guò)自營(yíng)模式及聯(lián)運模式兩種模式運營(yíng)網(wǎng)絡(luò )游戲發(fā)行業(yè)務(wù)。根據弗若斯特沙利文的資料，按收入計，公司是中國第五大手機游戲產(chǎn)品發(fā)行公司，占2022年總市場(chǎng)份額的3.5%。

自成立以來(lái)，公司已成功營(yíng)銷(xiāo)及運營(yíng)超過(guò)310款游戲產(chǎn)品。此外，截至2023年4月30日，公司已成功營(yíng)銷(xiāo)及運營(yíng)11款游戲產(chǎn)品五年以上及28款游戲產(chǎn)品三年以上，同時(shí)公司營(yíng)銷(xiāo)及運營(yíng)的游戲產(chǎn)品累計有4.18億名注冊用戶(hù)，平均月活躍用戶(hù)達9400萬(wàn)名。

從業(yè)績(jì)表現來(lái)看，2020年、2021年及2022年，中旭未來(lái)的營(yíng)業(yè)收入分別為28.72億元、57.36億元和88.17億元，營(yíng)收表現持續高增。

但2023年首四個(gè)月，中旭未來(lái)實(shí)現營(yíng)收24.48億元，較2022年同期的28.47億元有所下滑，對此公司解釋稱(chēng)收入減少主要是由于來(lái)自公司自營(yíng)模式下?tīng)I銷(xiāo)及運營(yíng)的游戲產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò )游戲發(fā)行業(yè)務(wù)及其他營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入減少。

細分來(lái)看，中旭未來(lái)主要經(jīng)營(yíng)三項業(yè)務(wù)，其中包括互動(dòng)娛樂(lè )業(yè)務(wù)、速食食品業(yè)務(wù)及潮玩業(yè)務(wù)。

其中，中旭未來(lái)九成的營(yíng)收由“貪玩游戲”品牌代表的互動(dòng)娛樂(lè )業(yè)務(wù)貢獻，報告期內該業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比分別為100%、99.5%、97.6%及96.7%。

具體來(lái)看，互動(dòng)娛樂(lè )運營(yíng)的游戲產(chǎn)品主要包括自營(yíng)模式及聯(lián)運模式，其中自營(yíng)模式是核心業(yè)務(wù)，不過(guò)近年來(lái)聯(lián)運模式業(yè)績(jì)爆發(fā)，收入份額得到大幅提升，公司聯(lián)運模式的營(yíng)收占比已從2020年的15.8%大幅增長(cháng)至2023年首四個(gè)月的33.3%。

雖然聯(lián)運模式的業(yè)務(wù)規模高速增長(cháng)，但中旭未來(lái)的業(yè)務(wù)布局仍顯得單一。2020年以來(lái)，公司便開(kāi)始嘗試多元化布局，推出了速食食品業(yè)務(wù)及潮玩業(yè)務(wù)。其中速食食品業(yè)務(wù)孵化的主要品牌是“渣渣灰”，于2020年建立，潮玩業(yè)務(wù)“Bro Kooli”則于2021年推出。新業(yè)務(wù)于2021年開(kāi)始錄得收入，并于報告期內持續增長(cháng)，不過(guò)到2023年首四個(gè)月其營(yíng)收占比仍?xún)H為3.3%，業(yè)務(wù)規模尚未成氣候。

在多元化業(yè)務(wù)的背景下，公司的盈利能力卻不升反降。智通財經(jīng)APP注意到，近年來(lái)，公司毛利率表現持續走低。報告期內，公司毛利率分別為84.9%、82.6%、72.7%及67.3%。對此中旭未來(lái)解釋稱(chēng)，公司整體毛利率下降乃主要由于以聯(lián)合運營(yíng)模式運營(yíng)的游戲產(chǎn)品所產(chǎn)生的收益占總收益的百分比增加。據招股書(shū)顯示，該部分業(yè)務(wù)的毛利率分別為27.8%、24.1%、16.3%及19.5%，于報告期內呈現波動(dòng)下行趨勢。

與此同時(shí)，公司的凈利率也低于行業(yè)頭部企業(yè)。報告期內，公司實(shí)現凈利-13.01億、6.16億、4.92億和2.42億元，對應的凈利率分別為-45.3%、10.7%、5.57%及9.89%。據悉，2020年以來(lái)，20強游戲公司的平均凈利潤率高于10%。

“重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)“困境何解？

而凈利率的走低離不開(kāi)公司持續高企的銷(xiāo)售開(kāi)支。招股書(shū)顯示，中旭未來(lái)的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支分別為219.17億元、38.51億元、56.22億元及13.92億元，占總收入的66.7%、67.1%、63.8%及56.8%。而據統計，近兩年20強游戲公司的銷(xiāo)售費用率均在60%以下。

需要注意的是，這一支出還將于未來(lái)繼續增長(cháng)。公司于風(fēng)險因素中指出，公司需要動(dòng)用龐大開(kāi)支以推廣品牌，隨著(zhù)市場(chǎng)競爭更為激烈及擴展至新市場(chǎng)，預計該等開(kāi)支將會(huì )增加。這或將進(jìn)一步壓縮公司的盈利空間。

近年來(lái)，隨著(zhù)中國娛樂(lè )產(chǎn)業(yè)普及，中國網(wǎng)絡(luò )游戲行業(yè)面臨的政策環(huán)境預期將長(cháng)期保持穩健。因此，中國網(wǎng)絡(luò )游戲市場(chǎng)迅速擴張，自2015年起，中國已成為全球用戶(hù)支出最大的網(wǎng)絡(luò )游戲市場(chǎng)。按用戶(hù)支出計，中國網(wǎng)絡(luò )游戲市場(chǎng)規模由2018年的2104億元增加至2022年的2883億元，復合年增長(cháng)率為8.2%，并預期將于2027年達到3921億元，2022年至2027年的復合年增長(cháng)率為6.3%。

與此同時(shí)，在移動(dòng)通信技術(shù)不斷演變、移動(dòng)用戶(hù)滲透率不斷增加及游戲產(chǎn)品轉向使用移動(dòng)設備的帶動(dòng)下，中國手機游戲市場(chǎng)已成為合并網(wǎng)絡(luò )游戲行業(yè)中最大且增長(cháng)最快的板塊。智通財經(jīng)APP注意到，雖然中旭未來(lái)深耕的中國手機游戲市場(chǎng)近年來(lái)增長(cháng)迅速，但未來(lái)增速或將放緩。根據弗若 斯特沙利文的資料，按用戶(hù)支出計，由2018年的1580億元增加至2022年的2402億元，復合年增長(cháng)率為11.0%，預期于2027年將達到3430億元，2022年至2027年的復合年增長(cháng)率為7.4%。

從行業(yè)地位來(lái)看，中旭未來(lái)的優(yōu)勢并不明顯，雖然行業(yè)地位領(lǐng)先，但公司的市場(chǎng)份額卻不算太高。按收入計，公司雖為中國第五大手機游戲產(chǎn)品發(fā)行公司，但市場(chǎng)份額僅為3.5%。而其他四大參與者的合計市場(chǎng)份額已超過(guò)60%。

在國內行業(yè)增速或將放緩的背景下，公司計劃拓展海外市場(chǎng)。公司表示計劃將部分募集資金用于拓展國外的選定市場(chǎng)及發(fā)展海外業(yè)務(wù)的整體策略，專(zhuān)注于在日本、東南亞等亞太市場(chǎng)推廣業(yè)務(wù)，并逐步擴展至歐洲、美國及其他地區。

值得一提是，公司對于海外市場(chǎng)的拓展計劃仍打算復制“貪玩游戲”的重營(yíng)銷(xiāo)模式。中旭未來(lái)指出，未來(lái)四年公司計劃開(kāi)發(fā)海外營(yíng)銷(xiāo)及運營(yíng)能力，通過(guò)邀請國際名人及KOL增強品牌知名度。

智通財經(jīng)APP注意到，近年來(lái)公司的研發(fā)支出持續走低。從2020年至2022年,中旭未來(lái)的研發(fā)成本從4.72億元下滑至1.58億元，占總收入的比例也從16.4%大幅下滑至僅2%,與高昂的銷(xiāo)售費用形成明顯反差。一直以來(lái)，在游戲行業(yè)研發(fā)投入對于產(chǎn)品精品化、強化新品吸引力、延長(cháng)現有產(chǎn)品生命周期等方面正顯現出強大的促進(jìn)作用，公司極低的研發(fā)支出也不禁讓市場(chǎng)對其核心競爭力畫(huà)上一個(gè)問(wèn)號，特別是競爭持續加劇的網(wǎng)絡(luò )游戲行業(yè)。

綜合來(lái)看，在增長(cháng)迅速的中國手游市場(chǎng)中，雖然中旭未來(lái)依靠“重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)”的業(yè)務(wù)模式實(shí)現了營(yíng)收的快速增長(cháng)。但長(cháng)期來(lái)看，公司身處求新求變的行業(yè)，對于國內外市場(chǎng)都計劃將業(yè)績(jì)增長(cháng)寄托在名人營(yíng)銷(xiāo)上，這樣的打法實(shí)在難言長(cháng)久。

在智通財經(jīng)APP看來(lái)，未來(lái)，中旭未來(lái)只有不斷加強研發(fā)能力建設，摒棄流量思維，摒棄粗制濫造，通過(guò)更強的研發(fā)創(chuàng )新和更長(cháng)的研發(fā)周期，才能推動(dòng)產(chǎn)品研發(fā)質(zhì)量的進(jìn)一步提升，用自研自發(fā)產(chǎn)品和新技術(shù)來(lái)確保公司業(yè)績(jì)的可持續性增長(cháng)。

關(guān)鍵詞：