溫彬等：10月MLF“等量平價”續(xù)做，是否有降準空間？

中新經(jīng)緯10月17日電 題：10月MLF“等量平價”續(xù)做，是否有降準空間？

作者 溫彬 民生銀行(行情600016,診股)首席經(jīng)濟學家

(資料圖片)

張麗云 民生銀行研究院金融市場研究中心主任

10月17日，央行公開市場開展5000億元中期借貸便利(MLF)操作和20億元7天期公開市場逆回購操作，中標利率分別為2.75%、2.00%，與此前持平。當日有210億元7天期逆回購到期和5000億元1年期中期借貸便利(MLF)到期，實現(xiàn)凈回籠190億元。

繼8、9月MLF連續(xù)縮量4000億元之后，10月MLF“等量平價”續(xù)做，表明在內(nèi)外因素綜合考量下，當前央行既不會大幅收緊流動性，也難以在量的層面過度支持流動性。同時，內(nèi)外政策錯位下，10月MLF利率繼續(xù)保持不變。

未來，央行將繼續(xù)在“以我為主、內(nèi)外平衡”的總基調(diào)下，著重根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟形勢變化，精準進行貨幣政策調(diào)整，保持流動性合理充裕，為實體經(jīng)濟發(fā)展營造適宜的金融環(huán)境。11-12月，考量到MLF到期量較大，在放貸增加、地方債仍需發(fā)行的情況下，若經(jīng)濟修復的可持續(xù)性不高，央行在落實好結(jié)構(gòu)性工具的同時，仍不排除適時通過小幅降準置換部分到期MLF的可能。

等量續(xù)做符合預期

8-9月，央行連續(xù)縮量續(xù)做MLF，兩個月實現(xiàn)了4000億元中長期流動性凈回籠。同時伴隨信貸需求轉(zhuǎn)暖、債市加杠桿熱情不改，資金需求保持旺盛；加之MPA(銀行宏觀審慎評估)考核、繳稅和跨季、十一長假等因素影響，9月中下旬以來，資金利率中樞上行。為此，9月19日起，央行時隔近8個月重啟14天期逆回購，且月末每日逆回購凈投放均超千億元，護航流動性平穩(wěn)跨季和穩(wěn)定市場預期。

跨季后，在季末擾動因素消除、9月末財政支出對10月流動性起到補充作用下，10月初流動性壓力得以緩解，資金利率普遍出現(xiàn)較大幅度下行。近日各資金利率有所上行，但距離政策利率仍有相當?shù)目臻g。為此，十一節(jié)后，盡管近期有大規(guī)模資金回籠，但在流動性維持寬裕環(huán)境下，央行逆回購重回每日20億元的低量操作。

綜合來看，10月不存在跨季、跨節(jié)等因素對資金面的擾動，資金面的沖擊主要來自財政繳稅以及政府債供給。10月流動性總體將好于9月，不存在明顯壓力。

在此背景下，MLF等量續(xù)做符合央行引導資金利率逐步回歸政策利率的初衷。同時，在貨幣市場一級利率和二級利率聯(lián)動不顯著的情況下，一級交易商對逆回購和MLF操作的需求下降，且當前銀行資金運用和息差壓力較大，對高成本負債更為敏感，性價比更低的MLF等量或縮量續(xù)做也符合市場選擇。

目前債市持續(xù)高杠桿所導致的資金空轉(zhuǎn)，也已觸及央行容忍度的邊界。為此，10月MLF等量續(xù)做，可推動市場流動性向合理充?；貧w，也可給機構(gòu)加杠桿行為降溫，維護市場穩(wěn)定。

后續(xù)通過降準置換MLF和繼續(xù)調(diào)降LPR仍有空間

考慮到當前市場流動性充足，短期降準釋放資金的必要性不高。在兼顧內(nèi)外均衡下，央行會通過精細化的逆回購和MLF操作、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等方式維持流動性合理充裕。

但若后續(xù)經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)改善的斜率和可持續(xù)性不及預期、提前下達2023年專項債部分限額(預計1.2-1.8萬億元之間)，考慮到11-12月MLF到期量高、銀行凈息差持續(xù)收窄壓力較大，在當前中國通脹形勢溫和可控的環(huán)境下，也不排除央行會適時通過0.25個百分點的小幅降準操作，達到維穩(wěn)流動性和降低銀行負債成本的雙重目標，以更好地驅(qū)動銀行降息、刺激內(nèi)需和穩(wěn)定信貸增長總量。

而針對當下私人部門需求仍不足、外需回落的經(jīng)濟環(huán)境，降息仍是降低居民負擔、緩解地產(chǎn)壓力、降低實體經(jīng)濟融資成本、提振經(jīng)濟的有效路徑，尤其是針對居民端的“定向減負”有助于改善當前終端需求不足的矛盾。盡管2022年以來5年期以上LPR(貸款市場報價利率)已累計調(diào)降35bp(基點)，但考慮到在上一輪地產(chǎn)周期中，購房者不僅承擔了高房價，而且普遍貸款“加點”較高，導致在過去近4年時間里，個人住房貸款加權(quán)平均利率高出5年期貸款利率及LPR基準平均大約80bp，且這部分加點為“永久性”的高成本，LPR降息效果有所“打折”。同時，2022年大類資產(chǎn)波動加劇，投資難度加大，同業(yè)存單、余額寶年化收益率降幅大約70bp，而且收益率目前呈現(xiàn)趨勢性下降，并非2020年短期下降后迅速反彈。相比較之下，目前作為有優(yōu)質(zhì)抵押物的房貸利率仍然偏高，在預期收益率降幅超過貸款成本降幅的情況下，提前還貸意愿可能會進一步增強。

為此，若后續(xù)居民端需求恢復力度持續(xù)偏弱，為降低貸款負擔、降低儲蓄意愿、提振消費意愿，在政策利率不變的情況下，央行仍可能通過銀行對前期高加點按揭貸款進行讓利，繼續(xù)調(diào)降5年期以上LPR。(中新經(jīng)緯APP)

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責任編輯：宋亞芬

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