（原標(biāo)題：聚焦IPO | 軌道交通、清潔能源等行業(yè)新股齊上陣，IPO“淘金”要吃到餡餅也要警惕陷阱）

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紅周刊 | 汪佳蕊

根據(jù)已經(jīng)披露的新股發(fā)行安排，下周（9月26日至9月30日）將有10只新股啟動(dòng)網(wǎng)上申購(gòu)，其中創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和北證各3家、深證主板1家，涉及鐵路、船舶、航天航空和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)，專用設(shè)備制造業(yè)，通用設(shè)備制造業(yè)等9大行業(yè)（詳見(jiàn)附表）。

其中，我國(guó)軌道交通安全監(jiān)測(cè)檢測(cè)與智能運(yùn)維龍頭哈鐵科技研發(fā)體系完備，核心技術(shù)突出；在軌道交通有業(yè)務(wù)存在重疊的還有億能電力，其生產(chǎn)的輸配電及控制設(shè)備產(chǎn)品已在幾十條高速鐵路客運(yùn)和普速貨運(yùn)線路運(yùn)行……

不過(guò)，這諸多發(fā)展優(yōu)勢(shì)明顯的新股公司背后也存在一些風(fēng)險(xiǎn)，因此，對(duì)于喜歡“打新”的投資者來(lái)說(shuō)，既要抓住機(jī)會(huì)吃到優(yōu)秀公司帶來(lái)的“餡餅”，也要警惕風(fēng)險(xiǎn)背后可能存在的“陷阱”。

哈鐵科技應(yīng)收管理有改善空間

億能電力材料采購(gòu)價(jià)格需關(guān)注

公開(kāi)資料顯示，哈鐵科技主要從事軌道交通安全監(jiān)測(cè)檢測(cè)、鐵路專業(yè)信息化和智能裝備業(yè)務(wù)，公司主要有非接觸紅外動(dòng)態(tài)測(cè)溫技術(shù)、RFID射頻識(shí)別技術(shù)、在線聲學(xué)診斷技術(shù)、圖像智能檢測(cè)技術(shù)等9項(xiàng)核心技術(shù)，業(yè)務(wù)覆蓋鐵路動(dòng)車(chē)、客車(chē)、貨車(chē)、機(jī)車(chē)、地鐵等各種軌道交通地對(duì)車(chē)、車(chē)對(duì)地、車(chē)對(duì)網(wǎng)在線動(dòng)態(tài)安全監(jiān)測(cè)檢測(cè)領(lǐng)域。

作為軌道交通安全監(jiān)測(cè)檢測(cè)與智能運(yùn)維行業(yè)中產(chǎn)品體系最全的企業(yè)之一，哈鐵科技是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備完備的軌道交通安全監(jiān)測(cè)檢測(cè)產(chǎn)品，同時(shí)主要產(chǎn)品在鐵路和地鐵領(lǐng)域均取得較大的市場(chǎng)份額的高科技企業(yè)。

2019年至2021年，哈鐵科技實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為6.89億元、8.01億元和8.72億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為1.09億元、1.08億元和1.08億元，收入較為穩(wěn)定。但需要指出的是，哈鐵科技在各報(bào)告期末的應(yīng)收賬款凈額分別為5.85億元、5.38億元和5.49億元，分別占營(yíng)業(yè)收入比重的84.91%、67.17%、62.96%，應(yīng)收賬款余額較大且占營(yíng)收比重較高。這種情況下，若下游客戶因現(xiàn)金流緊張等其他原因延長(zhǎng)付款周期，恐怕會(huì)增加公司應(yīng)收賬款無(wú)法按期收回的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可能影響到公司的流動(dòng)性。

下周新股中涉及軌道交通領(lǐng)域的公司還有億能電力，其主要從事應(yīng)用于高速鐵路、居民商用配電、工礦發(fā)電企業(yè)、城市軌道交通等領(lǐng)域輸配電及控制設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括變壓器、高低壓成套設(shè)備、箱式變電站等電力設(shè)備。

從客戶方面來(lái)看，億能電力主要客戶包含中國(guó)鐵路工程集團(tuán)、中國(guó)國(guó)家鐵路集團(tuán)、中國(guó)鐵道建筑集團(tuán)、國(guó)家電網(wǎng)等大型國(guó)有控股企業(yè)和無(wú)錫廣盈集團(tuán)、青島特銳德等行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)。

據(jù)招股書(shū)披露，2019年至2021年，億能電力對(duì)前五大客戶的銷售收入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為64.67%、55.62%和60.81%，客戶集中度相對(duì)較高。對(duì)于企業(yè)來(lái)講，大客戶就像把雙刃劍，雙方深度合作時(shí)能夠給企業(yè)帶來(lái)大額利潤(rùn),但合作減少又會(huì)給企業(yè)帶來(lái)致命打擊，因此，如何兼顧其中利害關(guān)系還需要企業(yè)進(jìn)一步平衡。

此外，還需要指出的是，由于億能電力生產(chǎn)變壓器、高低壓成套設(shè)備和箱式變壓器系列等產(chǎn)品的原材料包括銅材、鐵芯、電子元器件等，但2019年至2021年公司產(chǎn)品成本中直接材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比例分別為78.06%、80.85%和82.18%?？梢钥闯?，報(bào)告期內(nèi)，公司的主要原材料一直面臨著價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，若原材料價(jià)格在未來(lái)繼續(xù)大幅上漲，將會(huì)對(duì)公司的成本、毛利率、業(yè)績(jī)和資金情況產(chǎn)生不利影響。

慧博云通研發(fā)投入有待加強(qiáng)

星環(huán)科技業(yè)績(jī)有待改善

在一眾即將上市的新股中，慧博云通、星環(huán)科技同處在軟件和信息技術(shù)服務(wù)賽道，但細(xì)分業(yè)務(wù)又各自分屬于不同的領(lǐng)域。

其中，慧博云通主要為客戶提供信息技術(shù)外包（ITO）服務(wù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括軟件技術(shù)外包服務(wù)和移動(dòng)智能終端測(cè)試服務(wù)兩大板塊。

2019年至2021年，慧博云通實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為5.40億元、6.88億元和9.18億元，分別同比增長(zhǎng)74.48%、27.26%和33.55%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為3735.84萬(wàn)元、6568.83萬(wàn)元和7650.41萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)111.64%、75.83%和16.47%，營(yíng)收利潤(rùn)增速均呈現(xiàn)出一定的下降趨勢(shì)。

值得一提的是，慧博云通在持續(xù)加大各新興領(lǐng)域的應(yīng)用投入時(shí)，更應(yīng)首先加強(qiáng)其研發(fā)投入。據(jù)招股書(shū)顯示，2019年至2021年，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為3695.36萬(wàn)元、4119.02萬(wàn)元和5234.19萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為6.84%、5.99%和5.70%。然而，報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)研發(fā)費(fèi)用的可比均值分別為7.49%、6.59%和6.84%，均超過(guò)慧博云通。這意味著，如果公司不能緊跟行業(yè)前沿技術(shù)的發(fā)展步伐，在技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)方面投入不足，將存在公司技術(shù)升級(jí)迭代不及時(shí)甚至核心競(jìng)爭(zhēng)力下降的風(fēng)險(xiǎn)。

除此之外，慧博云通于2015年完成收購(gòu)北京和易達(dá)軟件技術(shù)有限公司（后更名為“北京慧博云通軟件技術(shù)有限公司”）和北京神州騰耀通信技術(shù)有限公司，2020年則完成收購(gòu)杭州智才廣贏信息技術(shù)有限公司、杭州卓夢(mèng)蕓創(chuàng)科技有限公司，因此，截至2021年末，公司存在3011.83萬(wàn)元商譽(yù)，若上述公司在后續(xù)無(wú)法產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，公司則可能會(huì)面臨商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

處于同一賽道的星環(huán)科技是一家大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件開(kāi)發(fā)商，由于報(bào)告期內(nèi)三年凈利潤(rùn)皆為負(fù)值而備受市場(chǎng)關(guān)注。星環(huán)科技圍繞數(shù)據(jù)的集成、存儲(chǔ)、治理、建模、分析、挖掘和流通等數(shù)據(jù)全生命周期提供基礎(chǔ)軟件及服務(wù)，已形成大數(shù)據(jù)與云基礎(chǔ)平臺(tái)、分布式關(guān)系型數(shù)據(jù)庫(kù)、數(shù)據(jù)開(kāi)發(fā)與智能分析工具的軟件產(chǎn)品矩陣。

從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，2019年至2021年，星環(huán)科技實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為1.74億元、2.6億元和3.31億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為-2.11億元、-1.8億元和-2.45億元，報(bào)告期三年累計(jì)虧損金額達(dá)到6.36億元。同期，星環(huán)科技的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2.01億元、-1.91億元和-2.38億元，企業(yè)沒(méi)有盈利，“造血”能力自然也表現(xiàn)不佳。雖然公司在招股書(shū)中解釋稱，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，主要系公司尚處于快速成長(zhǎng)期，研發(fā)及銷售投入較大，導(dǎo)致公司支付的工資薪酬及相關(guān)費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)公司銷售環(huán)節(jié)對(duì)客戶存在一定的信用期，從而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流入的現(xiàn)金未能覆蓋流出的現(xiàn)金。但如若公司無(wú)法改善經(jīng)營(yíng)情況，使得現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，可能會(huì)使得公司陷入流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

從大數(shù)據(jù)行業(yè)發(fā)展來(lái)看，根據(jù)沙利文研究顯示，伴隨著中國(guó)對(duì)數(shù)據(jù)運(yùn)用重視程度日益提高，用戶對(duì)于大數(shù)據(jù)軟件采購(gòu)預(yù)算增加趨勢(shì)明確，中國(guó)大數(shù)據(jù)軟件市場(chǎng)將在未來(lái)五年繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。但值得注意的是，大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件是新興科技賽道，新業(yè)務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模、商業(yè)模式、產(chǎn)品成熟度都較低，因此，對(duì)賽道內(nèi)公司有申購(gòu)意向的投資者還需提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，保持高度警惕。

美能能源成本轉(zhuǎn)移能力受限

美能能源也是關(guān)注度頗高的公司。作為一家長(zhǎng)期從事清潔能源供應(yīng)領(lǐng)域的城市燃?xì)饩C合運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，美能能源主要從事城鎮(zhèn)燃?xì)獾妮斉渑c運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，包括天然氣終端銷售和服務(wù)以及天然氣用戶設(shè)施設(shè)備安裝業(yè)務(wù)，上游企業(yè)主要為中石油下屬相關(guān)單位和陜天然氣，下游為各類城鎮(zhèn)燃?xì)庥脩艏跋嚓P(guān)企業(yè)。

據(jù)招股書(shū)顯示，2019年至2021年，美能能源實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收分別為4.56億元、4.63億元和4.80億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.87億元、0.96億元和1.01億元。受益于居民生活、采暖用氣需求剛性較強(qiáng)以及工業(yè)用氣增速較快，公司盈利的穩(wěn)定性和持續(xù)性表現(xiàn)均不錯(cuò)。

但不得不提的是，由于我國(guó)目前的天然氣價(jià)格定價(jià)機(jī)制，上游天然氣采購(gòu)價(jià)格實(shí)行基準(zhǔn)門(mén)站價(jià)格管理，由國(guó)家發(fā)改委發(fā)布，具體分為居民價(jià)格和非居民價(jià)格兩類，報(bào)告期內(nèi)，居民價(jià)格由政府定價(jià)，非居民價(jià)格由供需雙方在國(guó)家規(guī)定的基準(zhǔn)門(mén)站價(jià)格浮動(dòng)范圍內(nèi)協(xié)商確定，公司天然氣采購(gòu)價(jià)均按上述原則與上游供氣單位協(xié)商確定，這使得公司天然氣上下游價(jià)格均受到較為嚴(yán)格的管制，一定程度上導(dǎo)致了公司向下游轉(zhuǎn)移成本的能力受到限制。

報(bào)告期內(nèi)，美能能源的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入突出，其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為25.18%、27.89%和26.41%，整體呈上升趨勢(shì)。但考慮到公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率主要受天然氣銷售毛利率、安裝毛利率以及兩者收入比例的影響，并且近年來(lái)，我國(guó)天然氣行業(yè)市場(chǎng)化改革步伐加快，天然氣采購(gòu)/銷售價(jià)格、入戶安裝收入成本等因素不確定性增大，若出現(xiàn)較大變動(dòng)或調(diào)整，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率、成本、利潤(rùn)都會(huì)受到不同程度的影響。

（本文已刊發(fā)于9月24日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。）

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