（原標題：醫藥股暴漲暴跌，釋放底部特征信號，估值強勢修復期正在到來(lái)）

紅周刊 本刊編輯部 | 李壯

(相關(guān)資料圖)

編者按

醫藥股近兩年持續表現不佳，除了上一輪醫藥牛市帶來(lái)的估值泡沫出現破滅外，更與醫藥集采政策的持續擴大導致行業(yè)內部大洗牌有關(guān)。在經(jīng)歷連續多輪大面積集采和疫情沖擊后，截至目前，醫藥板塊PE僅有25倍（TTM，整體法剔除負值）左右，與2010年以來(lái)的歷史平均行業(yè)40倍估值相比，這一估值水平已經(jīng)遠遠低于歷史均值。

近期，隨著(zhù)利于醫藥政策的陸續出臺，譬如暫緩醫療器械的集采、“醫療新基建”政策推出等，不僅一定程度上有助于相關(guān)醫藥公司業(yè)績(jì)的修正，且對投資人信心的恢復也起到了明顯利好作用。而醫藥股最新三季報業(yè)績(jì)預期的大面積向好，則讓很多機構投資人有了重新評估醫藥股價(jià)值的理由，積極調研或買(mǎi)入現象頻出。整體上，不利醫藥行業(yè)的因素正在逐漸淡去，而政策上利好顯然讓估值不高的醫藥股面臨重新修正機會(huì )。

近兩年，在市場(chǎng)持續調整下，A股和港股的醫藥板塊回撤明顯。2021年至今年9月末，不僅A股的申萬(wàn)醫藥生物指數最大跌幅超過(guò)了50%，且港股恒生醫療保健指數的最大跌幅也超過(guò)60%。分析醫藥股暴跌原因，既有前一輪醫藥牛市造就的估值存在明顯泡沫因素，也有近兩年市場(chǎng)對國內“集采”政策存在過(guò)度解讀的影響。

如今，隨著(zhù)集采政策的有所緩和，以及價(jià)格彈性留有空間等因素支撐下，估值水平已經(jīng)接近2010年新低的醫藥股有望迎來(lái)資金重估機會(huì )，諸多跡象顯示醫藥股迎來(lái)估值強勢修復期。

“目前醫藥板塊的估值比過(guò)去90%的時(shí)間都要便宜?！薄都t周刊》采訪(fǎng)到的多位職業(yè)投資人明確指出，醫藥股的估值明顯偏低，這一優(yōu)勢為其后續行情的發(fā)展打下了很好基礎。

醫藥股整體估值已進(jìn)入底部區間

因市場(chǎng)的持續調整，醫藥股年內跌幅巨大。據Wind數據統計，今年以來(lái)至9月末，A股468只醫藥股中僅60只實(shí)現上漲，而跌幅超過(guò)上證綜指（-16.43%）的則多達314只。其中，跌幅超過(guò)50%的有36家，超過(guò)60%的有4家，分別是*ST宜康、賽倫生物、司太立、歐林生物。

醫藥股持續下跌，讓市場(chǎng)中的千億市值醫藥公司出現洗牌。年初時(shí)，市場(chǎng)上尚有14家醫藥公司的總市值超過(guò)千億，而目前僅有9只。跌出千億市值陣營(yíng)的公司有云南白藥、復星醫藥、凱萊英、長(cháng)春高新、康龍化成和泰格醫藥，其中，凱萊英市值縮水最為明顯，市值由年初的1112億元下滑到目前的531億元。

值得一提的是，作為一家8月22日才上市的新股，聯(lián)影醫療成功殺入了千億市值陣營(yíng)，這背后原因除了自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)穩定外，還與這一輪醫藥股整體反彈有密切關(guān)系。

除了千億市值醫藥股數量在減少，停留在千億陣營(yíng)的龍頭們的市值其實(shí)在年內也出現大幅縮水。譬如，藥明康德和片仔癀市值相較年初縮水超過(guò)1000億元，而邁瑞醫療和恒瑞醫藥縮水規模也在700億元左右。

整體看，在經(jīng)歷劇烈調整后，目前的醫藥板塊整體估值僅有25倍（剔除負值）左右，已經(jīng)接近2010年以來(lái)的23倍歷史最低估值，若與2020年8月89倍估值相比，已跌去70%。

進(jìn)一步分析，可看到目前醫藥細分板塊中的生物制品、醫療服務(wù)、中藥、醫療器械、化學(xué)制藥的估值分別僅有26倍、34倍、22倍、20倍、30倍左右，其中，中藥、醫療器械的估值要明顯低于醫藥行業(yè)整體水平，而這極可能是本次醫藥股反彈率先從中藥、醫療器械展開(kāi)的重要原因之一。

對于醫藥股，森瑞投資董事長(cháng)林存向《紅周刊》表示：“醫藥股的估值消化過(guò)程可以從一些代表性個(gè)股和醫藥指數上看出端倪，部分個(gè)股的最大跌幅一度達到80%，‘腰斬’都算表現良好的。中證醫療指數的PE倍數最低時(shí)曾降到23倍，不論跟歷史比較還是橫向板塊對比，醫藥股的估值絕對是進(jìn)入了底部區間?！?/p>

青僑陽(yáng)光基金經(jīng)理林偉也向《紅周刊》指出，“中證全指醫藥衛生指數最新PE、PB的估值分位大概在10%左右，也就是比90%的時(shí)候都要便宜。這還是漲了兩周之后的情況，如果是9月底，按我們跟蹤標的的絕對估值看，A股醫藥已經(jīng)低于2018年底的估值水平（Wind數據，今年9月30日，醫藥股整體估值為22.9倍，而2018年醫藥股整體估值為24.1倍）。港股醫藥更低，是十幾年來(lái)最低水平?！?/p>

對于近兩年醫藥股的持續大幅調整，林存認為，這是集采政策、匯率變化、疫情防控疊加中美關(guān)系變化等多方面因素共振形成的，“過(guò)分恐慌情緒起到了主導作用，導致很多醫藥股出現超跌。醫藥股的歷史估值中樞在40倍左右，目前看，估值上修潛力巨大?！?/p>

在林偉看來(lái)，通常情況下，當市場(chǎng)比較疲弱時(shí)，醫藥作為避險資產(chǎn)不僅不該跌，反而應該成為支撐大盤(pán)的一股力量，但這兩年下跌得反而比大盤(pán)嚴重?！俺咔榉揽氐韧獠凯h(huán)境因素外，市場(chǎng)對醫藥的擔心主要是醫改政策，醫保集采會(huì )破壞醫藥行業(yè)的壁壘和景氣，會(huì )影響醫藥上市公司未來(lái)的業(yè)績(jì)增長(cháng)。當然，這類(lèi)擔心可能存在很大偏頗，因為醫改是一個(gè)結構性改革，有業(yè)務(wù)受損就會(huì )有業(yè)務(wù)受益。隨著(zhù)時(shí)間的推移，大家慢慢會(huì )發(fā)現醫藥行業(yè)作為整體仍在蓬勃發(fā)展，只是臺上唱戲的主角換了面孔。這種經(jīng)歷大家其實(shí)已經(jīng)歷過(guò)幾次，譬如，2011~2012年的‘雙信封’招標，2015~2016年的總額控費，2018~2019年的‘4+7集采’，每次都是先系統性大跌一波，然后再結構性上漲?！?/p>

《紅周刊》發(fā)現，就在近兩年A股醫藥股大跌的同期，港股醫藥股其實(shí)也是同步下行的，且表現得更差，僅今年以來(lái)，港股醫藥生物板塊就下跌了36.66%。87只醫藥股中，有25只股價(jià)腰斬，另有3只個(gè)股跌幅在80%以上；千億市值龍頭從11只降至4只，其中，藥明生物市值縮水1900億元，藥明康德縮水1700億元。

對此，專(zhuān)注投資港股醫藥股的小豐基金基金經(jīng)理張小豐向《紅周刊》表示，港股創(chuàng )新藥跌幅最大的時(shí)候是在今年5月，當時(shí)一批龍頭公司的股價(jià)平均跌幅相比2020年底或2021年初的高點(diǎn)跌去了80%以上，“跌得很慘烈，估值也非常低?！?/p>

據張小豐觀(guān)察，港股創(chuàng )新藥龍頭大多數是在2016年~2019年上市的公司，比如信達生物、百濟神州等。這些醫藥龍頭曾受到了市場(chǎng)熱捧，一度漲勢驚人，但調整起來(lái)同樣劇烈。張小豐形容，2000年開(kāi)始破滅的互聯(lián)網(wǎng)泡沫讓納斯達克市值縮水超過(guò)七成以上，而這輪港股創(chuàng )新藥的大跌情況與之相比也相去不遠了。

三季報業(yè)績(jì)預告釋放新信號

醫藥股成長(cháng)預期令人樂(lè )觀(guān)

盡管醫藥股在近兩年持續殺跌、擠泡沫，但目前來(lái)看，醫藥板塊整體的業(yè)績(jì)表現依然穩健，換句話(huà)說(shuō)，醫藥行業(yè)已經(jīng)基本適應疫情下的新環(huán)境。

據林偉統計，在剔除防疫醫藥產(chǎn)品的出口業(yè)務(wù)后，“從我們跟蹤的醫藥行業(yè)終端需求看，只有2020年一季度受到劇烈沖擊，在那之后整體還好。比如今年二季度因為疫情加重，（醫藥）增長(cháng)僅稍微減速了幾個(gè)點(diǎn)，而到三季度因為疫情緩解，又稍微加速了幾個(gè)點(diǎn)，波動(dòng)沒(méi)那么明顯。所以，我個(gè)人覺(jué)得行業(yè)應該算適應疫情影響了，對于多數的優(yōu)質(zhì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jì)預期應該是有見(jiàn)底基礎的?！?/p>

林偉的判斷被醫藥股最新披露的三季報業(yè)績(jì)預告得到證實(shí)。Wind數據顯示，目前已披露前三季度業(yè)績(jì)預期的41家醫藥股中，九成公司實(shí)現了業(yè)績(jì)預增。其中，在總市值400億元以上的醫藥龍頭公司中，藥明康德實(shí)現了業(yè)績(jì)翻倍，萬(wàn)泰生物業(yè)績(jì)增長(cháng)2倍，華大智造增長(cháng)3倍，華東醫藥略增。若對比2019年以來(lái)的歷年增速，這4家公司均實(shí)現歷史最快增長(cháng)或較高增長(cháng)。他們的業(yè)績(jì)表現，在一定程度上反映了所在賽道的景氣冷暖。

比如，以生物制品行業(yè)的萬(wàn)泰生物為例，其在三季報預告中就明確表示，本次業(yè)績(jì)增長(cháng)原因是：公司二價(jià)宮頸癌疫苗繼續保持產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，收入及利潤高速增長(cháng)；因國內外新冠肺炎疫情影響，公司新冠原料和新冠檢測試劑的收入及利潤實(shí)現快速增長(cháng)。

對于目前醫藥股三季度業(yè)績(jì)的普遍預喜，林存認為，盡管持續反復的疫情對部分患者診療需求產(chǎn)生擠出效應，但總體而言，醫藥行業(yè)的內生增長(cháng)還是強勁的，“中國老齡化帶來(lái)的醫藥剛需是假不了的，人們愛(ài)美愛(ài)健康的需求也是不可抹殺的。所以我們看到在國民經(jīng)濟普遍下滑的今天，多數醫藥企業(yè)的業(yè)績(jì)表現還是非常良好，甚至超出大家預期，這說(shuō)明我國的醫藥產(chǎn)業(yè)仍然是朝陽(yáng)行業(yè)，未來(lái)幾年業(yè)績(jì)增長(cháng)是有保障的?！?/strong>

同樣是對于醫藥股三季報業(yè)績(jì)預期的判斷，星石投資首席策略投資官、副總經(jīng)理方磊的態(tài)度則相對謹慎。他表示，“目前醫藥板塊三季報披露比例還是比較低的，醫藥股是否適應疫情環(huán)境可能還需要觀(guān)察。截至目前，申萬(wàn)一級醫藥生物行業(yè)中僅41家上市公司進(jìn)行業(yè)績(jì)預告，占比不足10%。由于業(yè)績(jì)邊際改善的公司進(jìn)行業(yè)績(jì)預告的主觀(guān)動(dòng)力更強，因此醫藥行業(yè)對于疫情環(huán)境的適應性可能需要等待更多的數據來(lái)驗證?！?/p>

不管采訪(fǎng)對象如何判斷，10月份以來(lái)，醫藥股的整體行情明顯要好于9月的表現（下跌了7.45%），整體上漲了8.5%以上。如此鮮明變化，一定程度上不排除與醫藥股三季度業(yè)績(jì)九成預喜有關(guān)，要知道在今年中期，467只醫藥股（剔除新股）中還僅有218家公司實(shí)現同比業(yè)績(jì)增長(cháng)，占比不足50%。

林存認為，估值和業(yè)績(jì)兩方面因素都佐證了過(guò)去兩年醫藥股的持續下跌，是源于市場(chǎng)信心的不足。這種不足在最早的時(shí)候主要是基金抱團瓦解所致，但后來(lái)不斷惡化，更多還是市場(chǎng)對行業(yè)政策的困惑，對中美脫鉤的擔憂(yōu)?！白罱欢螘r(shí)間，醫藥股出現明顯強勢回升，這就像彈簧被壓到極致后必然要反彈類(lèi)似，里面蘊含的做多動(dòng)能是非常充分的?！?/p>

方磊也認為，“近期政策端陸續釋放正向信號，部分集采政策較市場(chǎng)預期的更加溫和，投資者對醫藥板塊的業(yè)績(jì)信心有所改善，醫藥股估值有望走出底部迎來(lái)重估?！?/strong>

集采政策有新變化

利空預期明顯緩解

藥品帶量采購是從2018年開(kāi)始的，在當年11月15日，上海等11個(gè)城市試點(diǎn)落實(shí)《4+7城市藥品集中采購文件》，即藥品“帶量采購”。2020年2月，國家頒布《關(guān)于深化醫療保障制度改革的意見(jiàn)》，要求“深化藥品、醫用耗材集中帶量采購制度改革”。2021年9月，《關(guān)于印發(fā)“十四五”全民醫療保障規劃的通知》發(fā)布，提出常態(tài)化、制度化實(shí)施國家組織藥品集中帶量采購，持續擴大國家組織高值醫用耗材集中帶量采購范圍。

截至今年7月12日，第七批集采結束，七批次集采范圍已經(jīng)從化藥仿制藥擴大到創(chuàng )新藥、生物藥（胰島素專(zhuān)項），總共涉及294個(gè)藥品品種。9月8日，全國中成藥聯(lián)合采購辦公室正式成立并發(fā)布了《全國中成藥聯(lián)盟采購公告》，這意味著(zhù)中成藥也將被納入集采范圍。

對此，一些正在IPO排隊的藥企在招股書(shū)風(fēng)險提示中也增加了集采政策影響，如擬在創(chuàng )業(yè)板上市的津同仁在招股書(shū)中表示，“截至本上市保薦書(shū)簽署之日，公司主要產(chǎn)品中已有中標部分省份集采的情況，其他部分省份公布的招標文件中亦包含公司部分主要產(chǎn)品。若未來(lái)中成藥帶量采購在全國范圍內大范圍推廣，公司主要產(chǎn)品納入相關(guān)帶量采購的范圍，如公司產(chǎn)品未中標，公司產(chǎn)品銷(xiāo)量、終端市場(chǎng)等可能面臨大幅下降或萎縮的風(fēng)險；如公司產(chǎn)品中標，公司產(chǎn)品可能面臨價(jià)格大幅下調的風(fēng)險。因此，隨著(zhù)中成藥帶量采購在全國范圍內的大范圍推廣，可能會(huì )對公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)造成不利影響?！?/p>

津同仁的擔憂(yōu)，很多公司在最近三年多的集采中都面臨到：一方面是當公司藥品納入集采，市場(chǎng)份額迅速擴大，公司的銷(xiāo)售費用顯著(zhù)下降；另一方面是醫保談判議價(jià)通常是“談判降價(jià)”，藥品利潤率收窄，藥企不僅在成本端尋求降本增效，甚至在新藥創(chuàng )新周期方面尋求更高效率方式。

然而在集采的推動(dòng)下，整個(gè)醫藥行業(yè)還是出現了一些新變化，比如沖擊創(chuàng )業(yè)板的CRO企業(yè)萬(wàn)邦醫藥就在招股書(shū)中披露，“帶量采購”政策在2019年影響到部分醫藥企業(yè)的研發(fā)投入積極性，自己的2019年BE試驗服務(wù)受到藥品研發(fā)投入增長(cháng)放緩的不利影響。目前其負面影響不斷弱化，醫藥企業(yè)的研發(fā)決策回歸理性。

其實(shí)，就在藥企逐漸適用集采政策環(huán)境的同時(shí)，集采政策本身也在不斷完善中。據統計，七批次集采藥品品種占2018年新版基藥目錄品種總量的43%，占集采品種計劃數的約60%，這或許表明集采政策將從快速擴面轉向提質(zhì)階段。

林存指出，“集采政策出發(fā)點(diǎn)肯定是有利于整個(gè)醫療健康事業(yè)長(cháng)久發(fā)展的，只是這個(gè)過(guò)程中會(huì )帶來(lái)很多藥企收入規模急速縮水的陣痛期，當前經(jīng)過(guò)七輪國家集采，許多品種都已經(jīng)被集采了，因此，對于這部分企業(yè)的業(yè)績(jì)沖擊，我們認為已經(jīng)進(jìn)入尾聲，后續不會(huì )再有更大的沖擊波?！?/p>

林偉也同樣認為，“集采對投資人的預期沖擊最大的時(shí)候應該已經(jīng)過(guò)去?！?/p>

事實(shí)上，讓投資人和藥企極為關(guān)注的集采政策近期也在頻頻吹暖風(fēng)。譬如9月份以來(lái)，國家醫保局也在積極回復今年全國“兩會(huì )”建議、提案中涉及多個(gè)業(yè)界關(guān)心的集采話(huà)題，比如，集采擴面是否覆蓋創(chuàng )新藥、創(chuàng )新醫療器械，藥品采購價(jià)格是否進(jìn)行差異化管理等。國家醫保局在《國家醫療保障局對十三屆全國人大五次會(huì )議第4955號建議的答復》中表示，由于創(chuàng )新醫療器械臨床使用尚未成熟、使用量暫時(shí)難以預估，尚難以實(shí)施帶量方式。在《國家醫療保障局關(guān)于政協(xié)十三屆全國委員會(huì )第五次會(huì )議第01535號(社會(huì )管理類(lèi)133號)提案答復的函》中，國家醫保局表示，將持續優(yōu)化集中帶量采購規則，完善市場(chǎng)發(fā)現價(jià)格的機制。其表示，既要防范惡意低價(jià)競爭，同時(shí)允許并合理控制中選產(chǎn)品價(jià)差。

另外，國家醫保局針對藥品續約建議表示，今年國家醫保目錄調整談判藥品續約過(guò)程中，醫保局充分考慮相關(guān)方面的意見(jiàn)建議，將新增適應癥納入簡(jiǎn)易續約考慮范圍，簡(jiǎn)化流程、提高效率。目前，談判藥品續約方式分為納入常規目錄管理、簡(jiǎn)易續約和重新談判三種方式。

因創(chuàng )新醫療器械暫不納入集采，這讓很多投資者開(kāi)始關(guān)心其它被納入集采的龍頭公司影響情況。比如，有投資者在互動(dòng)平臺向榮豐控股詢(xún)問(wèn)骨科集采落地的影響，公司回復稱(chēng)，9月27日，國家組織高值醫用耗材聯(lián)合采購辦公室發(fā)布《國家組織骨科脊柱類(lèi)耗材集中帶量采購擬中選結果公示》，降幅符合預期。同樣，邁瑞醫療也被問(wèn)到骨科集采的情況，公司表示，“通過(guò)參與此次帶量采購，公司骨科脊柱類(lèi)耗材產(chǎn)品實(shí)現重大客戶(hù)突破，客戶(hù)數量大幅提升，從而獲得了快速擴大市場(chǎng)份額的機會(huì )?！?/p>

就在集采政策變得更加明確且可預期之際，“醫療新基建”政策也于新近推出，即推動(dòng)公立醫療改擴建，醫院建設設備采購主要由央地兩級政府財政資金支持，這一新政的實(shí)施，預計今年四季度到明年將迎來(lái)醫療設備采購高峰期。

對此，林存認為，“醫療新基建對于國產(chǎn)醫療設備企業(yè)來(lái)說(shuō)，是一個(gè)非常重大的政策利好，下游需求快速釋放，配合政府推出的貼息貸款措施，預計醫院端設備采購量會(huì )有一個(gè)明顯加速，讓國內企業(yè)受益幅度大于外資企業(yè)?！?/p>

而且，受益“醫療新基建”政策的醫療設備廠(chǎng)商可能較為廣泛，林存指出，“同時(shí)由于醫療新基建涉及的品種范圍非常廣，很難說(shuō)某一兩家傳統龍頭企業(yè)可以獨享蛋糕，對于許多細分領(lǐng)域而言，新龍頭的出現幾乎是必然，但新老龍頭是否近期就會(huì )產(chǎn)生直接競爭，我們認為目前還是跑馬圈地時(shí)代，遠遠沒(méi)到存量競爭的紅海?！?/p>

林偉也指出，“醫療新基建，主要是醫療設施的擴建和升級，它是加速已有趨勢而不是創(chuàng )造新趨勢，主要受益的應該還是存量的優(yōu)勢企業(yè)?！?/p>

機構正在逐步加倉醫藥

創(chuàng )新藥和醫療器械受關(guān)注

據張小豐介紹，在最近醫藥行情起來(lái)之后，他的一些公募朋友又開(kāi)始積極調研醫藥企業(yè)了。

事實(shí)上，Wind數據也顯示，自9月起，機構正在持續密集調研邁瑞醫療、開(kāi)立醫療等藥企。而10月以來(lái)，開(kāi)立醫療也新增調研家數近百家，京新藥業(yè)、邁普醫學(xué)等同樣受到機構密集關(guān)注。而相比調研，葛蘭等知名公募明星基金經(jīng)理還在加倉醫藥股。據華大智造10月20日發(fā)布的三季報，在其前十大流通股股東中出現了葛蘭管理的中歐醫療健康，其新進(jìn)118.9萬(wàn)股，持股占比3.73%。與葛蘭一同新進(jìn)的還有劉江管理的匯添富醫療服務(wù)靈活配置，持股124.3萬(wàn)股，持股占比3.9%。

目前來(lái)看，公募基金對醫藥的配置比例尚處于歷史低位，據Wind數據，今年中期的醫藥標配約7.77%，相比2020年中期的9.51%配置比例，下滑近兩個(gè)百分點(diǎn)。而若從權益性基金持倉情況看，2020年中期時(shí)，基金持醫藥股市值占所持股票總市值的17.15%，此后隨著(zhù)市場(chǎng)調整，基金也是一路減持，至今年中期，基金持醫藥股市場(chǎng)值占比僅有10.83%。

“公募基金的醫藥倉位確實(shí)不高，他們遲早會(huì )加倉回來(lái)的?！绷执嬲J為，隨著(zhù)醫藥前途逐漸明朗，部分場(chǎng)內資金會(huì )重新流入醫藥股。

林偉也表示，“對基金來(lái)說(shuō)，今年在內外不確定性交加背景下低配醫藥是可理解的，未來(lái)隨著(zhù)行業(yè)基本面逐漸明朗化，尤其是新格局的光明前景和新勢力的強勁動(dòng)力逐漸顯化，我覺(jué)得基金會(huì )逐漸重估醫藥的長(cháng)期價(jià)值?！?/p>

事實(shí)上，無(wú)論是從短期（未來(lái)一個(gè)季度）還是中長(cháng)期（1年或3~5年），職業(yè)投資人均對醫藥股的行情充滿(mǎn)信心。

在方磊看來(lái)，醫藥板塊短期更多的是結構性機會(huì )，中長(cháng)期是好賽道，“一方面，由于行業(yè)需求具有剛性、國內老齡人口的增加，醫藥行業(yè)長(cháng)期需求具有較大的韌性；另一方面，國內醫藥行業(yè)政策將逐漸常規化，政策端的壓制或將有所減弱，投資機會(huì )可能會(huì )從局部轉向整個(gè)行業(yè)?！?/p>

林存也認為，“傳統的醫藥邏輯其實(shí)沒(méi)有受到根本的摧毀，股價(jià)的走勢對釋放風(fēng)險起到了作用，因此當投資者再來(lái)評估醫藥股價(jià)值，就會(huì )發(fā)現除了傳統的醫藥投資邏輯外，還有如此便宜的籌碼。站在我們醫藥價(jià)值投資者的角度，今年四季度應該是醫藥上漲幅度最為明顯的時(shí)間窗口，而如果站在中長(cháng)期看，我們則是持續樂(lè )觀(guān)的看待醫藥這個(gè)金礦產(chǎn)業(yè)，大部分醫藥企業(yè)都有潛力創(chuàng )出新高?！?/p>

具體到加倉方向，林存看好國產(chǎn)醫療器械、創(chuàng )新藥、醫美等都是長(cháng)坡厚雪賽道，“特別是醫療器械的政策暖風(fēng)最為明顯。我們對以上賽道會(huì )更看好一些，當然，比如中藥長(cháng)期得到國家頂層制度的鼓勵支持，特別是在配合防疫過(guò)程中做出了貢獻的中藥企業(yè)，未來(lái)的市場(chǎng)前景也會(huì )比較樂(lè )觀(guān)。對于上述的代表性公司，我們理解現在的股價(jià)都有明顯的吸引力，從成長(cháng)性的角度看，器械類(lèi)的邁瑞、聯(lián)影或許會(huì )有更廣闊的空間?！?/p>

方磊關(guān)注競爭格局優(yōu)化的細分行業(yè)，例如創(chuàng )新藥、消費品和醫療服務(wù)等。

保銀投資向《紅周刊》表示，他們看好CXO醫藥外包行業(yè)、創(chuàng )新生物藥的上游企業(yè)和創(chuàng )新藥行業(yè)。“CXO醫藥外包龍頭的高效率和全球比較優(yōu)勢已經(jīng)得到市場(chǎng)證明，而且CXO企業(yè)憑借成本和效率的優(yōu)勢，率先實(shí)現了出海，完成了國際化。創(chuàng )新生物藥的上游企業(yè)在部分領(lǐng)域產(chǎn)品已經(jīng)達到了跟進(jìn)口相當的水平，但價(jià)格是進(jìn)口的一半，具有明顯的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢，這些企業(yè)一方面享受著(zhù)生物藥行業(yè)帶來(lái)的快速增長(cháng)，同時(shí)也在憑借性?xún)r(jià)比的優(yōu)勢不斷替代進(jìn)口產(chǎn)品。創(chuàng )新藥行業(yè)的政策目前比較明確，政府主要采用醫保談判的方式定價(jià)，相較帶量采購溫和很多。同時(shí)近兩年來(lái)，中國的生物科技企業(yè)的研發(fā)成果逐步兌現，像天境生物的CD47抗體，信達&百濟神州的PD-1單抗，諾誠建華BTK抑制劑等一個(gè)接一個(gè)創(chuàng )新藥物通過(guò)賣(mài)給海外藥企權益的方式走向全球市場(chǎng)，交易金額不斷刷新紀錄，中國生物創(chuàng )新藥的創(chuàng )新能力逐步得到驗證?！?/p>

林偉看好港股醫藥股，他認為，“港股18A里的創(chuàng )新藥械企業(yè)，說(shuō)到底是看好中國制造、中國創(chuàng )造優(yōu)勢，逐漸從中低端產(chǎn)業(yè)向高端創(chuàng )新藥械遷移的趨勢，這個(gè)已經(jīng)不是講邏輯講故事，按我們的跟蹤，已經(jīng)有越來(lái)越多的生物科技細分領(lǐng)域，開(kāi)始被中國企業(yè)占領(lǐng)性能高地。未來(lái)幾年，港股的創(chuàng )新藥械應該會(huì )誕生幾只新千億和一批新百億市值標的?！?/p>

張小豐同樣看好港股醫藥股，“目前醫藥股還在洗牌過(guò)程當中，融資能力強或者手中握有大量現金的企業(yè)能夠活下來(lái)，另外的藥企可能要么被并購，要么淘汰出市場(chǎng)。我們看到恒瑞的股價(jià)回撤較大，盡管有公司創(chuàng )新藥比如PD-1增長(cháng)不符合預期的影響，實(shí)際更多的是之前恒瑞是創(chuàng )新藥的‘惟一’、絕對的龍頭，現在則是多強競爭，導致公司估值被重修?，F在的創(chuàng )新藥龍頭包括恒瑞、信達、百濟等七八家藥企，競爭環(huán)境變化很大?！?/p>

張小豐指出，在傳統觀(guān)點(diǎn)里，創(chuàng )新藥是外資的領(lǐng)地，但“這其實(shí)是錯覺(jué)”，“在仿制藥領(lǐng)域，外資在銷(xiāo)售額中的占比約為90%。在創(chuàng )新藥領(lǐng)域，恒瑞、天晴等公司的一些藥品能拿到50%以上的份額，與外資平分秋色。比如國內市場(chǎng)的PD-1，銷(xiāo)售額最高的一定是內資?！北就了幤笤诜轮扑幒蛣?chuàng )新藥領(lǐng)域競爭地位的差異，來(lái)自本土藥企能把藥品價(jià)格做到外資不能接受的便宜程度，而藥品質(zhì)量相差無(wú)幾?！霸谶@種情況下，內資藥企會(huì )是未來(lái)我國創(chuàng )新藥市場(chǎng)的主力，外資僅能占據少量高端市場(chǎng)。因為本土藥企一般都是‘跟隨’策略，即海外現成的產(chǎn)品在國內再做一遍，成功率很高。美國新藥成功率在10%左右，我們本土新藥成功率高的可能在70%左右?！?/p>

張小豐認為，投資時(shí)應重點(diǎn)關(guān)注藥企的三個(gè)“指標”，分別是50億~100億元以上的現金儲備、豐富的管線(xiàn)、幾年可以達到百億級營(yíng)收規模的潛力?！爸辽儆邪賰|級的銷(xiāo)售規模，我不是說(shuō)現在，因為有些研發(fā)型藥企還沒(méi)有足夠的產(chǎn)品，但幾年后一定要有這樣的銷(xiāo)售規模?！?/p>

張小豐說(shuō)，“現在判斷藥企價(jià)值的前提是誰(shuí)能活下來(lái)，誰(shuí)能在未來(lái)活得好。三個(gè)指標基本上就能解決這個(gè)問(wèn)題，藥企在手現金超過(guò)50億相對安全一點(diǎn)，最好是上百億，這樣就能堅持3~4年，如果公司的銷(xiāo)售團隊已經(jīng)建立起來(lái)了，那么對現金的需求就少很大一部分。然后看公司產(chǎn)品情況，未來(lái)5年內公司能產(chǎn)生多少個(gè)產(chǎn)品？這些產(chǎn)品銷(xiāo)售規模能不能達到百億級規模？據我觀(guān)察，目前的創(chuàng )新藥龍頭基本上都能活下來(lái)，正在逐漸變好的過(guò)程中?！?/p>

（本文已刊發(fā)于10月22日《紅周刊》，原標題為《業(yè)績(jì)托底，利空出盡，醫藥股迎估值強勢修復期》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）