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天天快看點(diǎn)丨在不確定環(huán)境下,探討藥明康德的確定性成長(cháng)價(jià)值

(原標題:在不確定環(huán)境下,探討藥明康德的確定性成長(cháng)價(jià)值)

前言:


(資料圖片)

未來(lái),唯一確定的,就是不確定性。地緣政治沖突、新冠肺炎疫情、強美元的出現、歐洲能源及經(jīng)濟危機等事件接二連三出現,都似乎存在千絲萬(wàn)縷關(guān)系,也存在極高的不確定性。

面對不確定性,“股神”巴菲特早在2013年致股東公開(kāi)信已有了答案:每一個(gè)明天都是不確定的。但是,在短期不確定性中尋找長(cháng)期確定性。

回到資本市場(chǎng),隨著(zhù)三季度的披露,南向資金、券商及投行等機構都在用實(shí)際行動(dòng)告訴投資者,在當前不確定的環(huán)境中,把握成熟的商業(yè)模式所帶來(lái)的確定性,才是尋找長(cháng)期確定性高的重要投資決策之一,優(yōu)秀的商業(yè)模式才能穿越周期抵御外部所帶來(lái)的不確定性。

目前,在醫藥研發(fā)服務(wù)賽道中,藥明康德(02359.HK)(603259.SH)不管是北向資金加倉,還是券商及投行的唱多聲音,都是位居前列。

藥明康德:不確定的環(huán)境中,把握業(yè)績(jì)確定性

今年以來(lái),隨著(zhù)全球經(jīng)濟增速放緩、漂亮國公布未經(jīng)核實(shí)名單(UVL)、國內新冠肺炎疫情復雜多變、資本市場(chǎng)投資情緒收緊、創(chuàng )新藥項目進(jìn)展放緩等不確定性因素的影響之下,部分CXO企業(yè)上半年業(yè)績(jì)增速出現放緩,促使投資者對CXO賽道高增長(cháng)持續性持謹慎態(tài)度,二級市場(chǎng)CXO板塊估值也在這種不確定的環(huán)境中不斷下探。

然而,這一切擔憂(yōu)及顧慮卻在CXO龍頭藥明康德三季度報披露之后迎來(lái)轉機。

10月12日,藥明康德率先披露2022年前三季度業(yè)績(jì)預告。據該公告顯示,2022年前三季度,公司預計實(shí)現營(yíng)業(yè)收入284億元,同比增長(cháng)72%;歸屬股東凈利潤74億元,同比增長(cháng)107%;扣非凈利潤62億元,同比增長(cháng)101%;經(jīng)調整Non-IFRS歸屬股東凈利潤更是高達68億元,同比增長(cháng)78%。

從單季表現來(lái)看,三季度預計實(shí)現營(yíng)業(yè)收入106億,同比增長(cháng)78%。其中單季度營(yíng)收首次超百億,且單季度營(yíng)收增速也出創(chuàng )歷史新高的好成績(jì)。此外,凈利潤方面取得不俗的表現。三季度,歸屬股東凈利潤27億,同比增長(cháng)209%;扣非凈利潤24億,同比增長(cháng)143%;經(jīng)調整Non-IFRS歸屬股東凈利潤25億,同比增長(cháng)82%。

從藥明康德這份三季度財報來(lái)看,已經(jīng)遠超市場(chǎng)預期。在藥明康德披露三季度業(yè)績(jì)預告不久之后,國金證券、中泰證券、光大證券、摩根士丹利等國內外投行及券商紛紛發(fā)布研究報告指,藥明康德前三季度或三季度業(yè)績(jì)表現超出該行此前預期。

此外,藥明康德前三季超預期業(yè)績(jì)表現同樣超出不少投資者心理預期,也打消了過(guò)去對CXO賽道高增長(cháng)持續性的部分擔憂(yōu),這從藥明康德業(yè)績(jì)披露之后A股股價(jià)漲停及CXO板塊持續多日的反彈,便足以見(jiàn)得。

能在不確定性的市場(chǎng)環(huán)境中,以一份超預期業(yè)績(jì)不僅很好回饋長(cháng)期支持其發(fā)展投資者及股東外,也為行業(yè)“正聲”,CXO賽道依舊大有可為,龍頭藥明康德依舊大有作為。

對于藥明康德三季度加速高增長(cháng)態(tài)勢,其背后成長(cháng)邏輯很簡(jiǎn)單:獨有的CRDMO和CTDMO商業(yè)模式,全球化布局及一體化優(yōu)勢的充分體現。

就全球化布局而言,由于多地疫情復雜多變,給醫藥賽道的企業(yè)帶來(lái)不小影響。在此背景之下,藥明康德充分發(fā)揮了全球布局、多地運營(yíng)及全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的優(yōu)勢,不僅有效化解單一地區不確定性風(fēng)險,還及時(shí)、高效執行業(yè)務(wù)連續性計劃。

就一體化優(yōu)勢而言,在全球經(jīng)濟增速放緩及各行各業(yè)投資趨于謹慎的態(tài)勢之下,能降低研發(fā)成本及研發(fā)風(fēng)險、縮短研發(fā)周期的CXO模式成為當前創(chuàng )新藥企(尤其是當前正熱的新分子實(shí)體和創(chuàng )新療法相關(guān)的創(chuàng )新藥企)的首選。在此形勢之下,作為國內CXO龍頭,且擁有獨特的一體化CRDMO和CTDMO業(yè)務(wù)模式的藥明康德,自然而然能夠為這些創(chuàng )新藥企提供優(yōu)質(zhì)的醫藥外包服務(wù)。

在全球化布局及一體化CRDMO和CTDMO業(yè)務(wù)模式“雙輪驅動(dòng)”之下,藥明康德內生外延業(yè)務(wù)優(yōu)勢,不斷在全球不確定市場(chǎng)環(huán)境中得到充分驗證,亦成為公司逆周期增長(cháng)的硬實(shí)力。以2022年前三季度業(yè)績(jì)?yōu)槔?,縱然年內上海工廠(chǎng)及研發(fā)基地曾一度因新冠肺炎疫情進(jìn)入“靜默”狀態(tài),藥明康德依舊能創(chuàng )出單季度破百億營(yíng)收的歷史新高紀錄。其中更值得關(guān)注的是,剔除大訂單生產(chǎn)項目,藥明康德收入增速依舊超過(guò)30%,回顧藥明康德?tīng)I收增速,30%的增速屬于歷史高區間。這足以反映出面對不確定性市場(chǎng)環(huán)境,在全球化及一體化加持之下,藥明康德業(yè)績(jì)增長(cháng)確定性較強。 

不確定性中,屬于藥明康德的長(cháng)期確定性

在不確定性充斥的大環(huán)境中,企業(yè)想要把握業(yè)績(jì)確定性,及時(shí)、高效執行業(yè)務(wù)連續性計劃,單靠自身業(yè)務(wù)模式和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢是不夠的,很難以支撐企業(yè)行穩致遠,更難讓專(zhuān)業(yè)的投資者為其買(mǎi)單。

實(shí)際上,讓藥明康德?lián)碛谐袌?chǎng)預期表現,以及不斷持續上調其業(yè)績(jì)目標的最底層邏輯:身處一條康莊大道。這是一條發(fā)展前景長(cháng)期確地性很強的道路。

目前,CXO賽道正處于“天時(shí)、地利、人和”之境。

天時(shí):隨著(zhù)全球人口老齡化大勢所趨,以及新冠肺炎疫情到來(lái)推動(dòng)醫療衛生支出增長(cháng),也加速推進(jìn)全球醫藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新加速度,進(jìn)而帶動(dòng)全球生命科技研發(fā)支出及生物醫藥/生物技術(shù)企業(yè)的穩定增長(cháng)。

根據Evaluate Pharma數據,全球藥物研發(fā)支出由2012年的1370億美元提升至2021年的2120億美元,復合增速達4.97%。持續加大研發(fā)投入的同時(shí),新藥管線(xiàn)與IND申請/受理數量也持續走高,根據Pharmaprojects數據,在研新藥數量也由2010年的9737個(gè)提高到2022年的20109個(gè),復合增速達6.23%。

作為全球第二大醫藥市場(chǎng)中國,在人口老齡化、人均可支配收入增加、醫療支出增加及創(chuàng )新藥等利好政策的推動(dòng)下,讓創(chuàng )新藥臨床試驗申請(IND)審批和臨床試驗的數量呈指數級增長(cháng)。根據2021年度藥品審評報告顯示,2021年,國家藥監局藥品審評中心受理藥品注冊申請11658件,其中創(chuàng )新藥注冊申請1886件,比上年增長(cháng)76.1%,引領(lǐng)全球。

隨著(zhù)全球醫藥市場(chǎng)的不斷擴大,全球醫藥研發(fā)支出規模將迎來(lái)提速。據弗若斯特沙利文預測,全球醫藥研發(fā)支出自2016年的1,567億美元穩步增長(cháng)至2020年的2,048億美元,復合年增長(cháng)率為6.9%。預計這一增長(cháng)將持續下去,到2025年總支出預計將達到2954億美元,即自2020年開(kāi)始復合年增長(cháng)率為7.6%。

該行還表示,中國在全球醫藥研發(fā)投資的增長(cháng)中扮演越來(lái)越重要的角色,預計中國醫藥行業(yè)的研發(fā)支出將保持強勁勢頭,將增至2025年的人民幣3423億元,復合年增長(cháng)率預計為15.0%,約為全球研發(fā)開(kāi)支增長(cháng)率的兩倍。

地利:新藥從發(fā)現到商業(yè)化是一個(gè)漫長(cháng)、復雜、困難且燒錢(qián)的過(guò)程,業(yè)界也流傳著(zhù)這么一句話(huà)“新藥十年十億”,即新藥發(fā)現到商業(yè)化平均最少需要10年時(shí)間,且超過(guò)10億美元的資本投入。

據德勤數據顯示,新藥研發(fā)的平均成本持續上升,由2013年的12.96億美元逐年增長(cháng)至2021年的20.06億美元。

基于對成本控制、高品質(zhì)及高效率追求,全球制藥公司、生物科技公司(包括未盈利)紛紛選擇醫藥外包服務(wù),進(jìn)而推升全球CXO市場(chǎng)規模高增速增長(cháng)。這其中生物科技公司在研管線(xiàn)占比及CRO、CMO/CDMO等外包需求最大。

生物科技公司之所以熱衷選擇外包服務(wù),很大程度于是由于絕大多數生物科技公司規模較小,對成本更加敏感,自建運營(yíng)團隊和生產(chǎn)設施成本高,其外包意愿度更高。對于制藥公司而言,為維持市場(chǎng)規模的持續增長(cháng)及提升核心競爭力,制藥企業(yè)也在不斷加大新藥的研發(fā)投入,對成本敏感度也在提升,促使制藥公司對醫藥外包服務(wù)需求大增。

目前,CXO服務(wù)的所有類(lèi)型中,擁有更強大的技術(shù)能力和更高的服務(wù)定制化能力的CDMO,發(fā)展前景最廣。據弗若斯特沙利文數據顯示,由于醫藥行業(yè)的外包趨勢日益增強,CDMO逐漸成為制藥公司價(jià)值鏈中不可或缺的一部分,CDMO服務(wù)的市場(chǎng)規模比整個(gè)醫藥市場(chǎng)的擴張速度更快,預計到2025年全球CDMO市場(chǎng)預計將達到1066億美元,即自2020年至2025年復合年增長(cháng)率為14.0%,而同期全球醫藥市場(chǎng)的復合年增長(cháng)率預計將為5.7%。這其中,增速最快市場(chǎng)應屬中國CDMO市場(chǎng),預計到2025年市場(chǎng)規模預計將達到人民幣1235億元,即自2020年至2025年的復合年增長(cháng)率為31.3%,遠高于預計的全球復合年增長(cháng)率14.0%。

人和:中國醫藥外包服務(wù)市場(chǎng)及公司正在崛起。據弗若斯特沙利文報告預測,中國醫藥研發(fā)投入外包比例將由2022年的42.6%提升至2026年的52.2%,全球醫藥研發(fā)投入外包比例將由2022年的46.5%提升至2026年的55.0%。同時(shí)報告預測,由中國醫藥研發(fā)服務(wù)公司提供的全球外包服務(wù)的市場(chǎng)(不包括大分子 CDMO)規模將由2022年的1312 億人民幣增長(cháng)到2026年的3368 億人民幣,年平均增幅約26.6%。

目前,中國CXO市場(chǎng)已經(jīng)擁有以藥明康德為代表的多家國際化水平的CXO企業(yè),已經(jīng)成為全球大型制藥企業(yè)、中小型制藥公司共同推進(jìn)全球醫藥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的重要合作伙伴,也成為中國企業(yè)走出去的代表之一。

以龍頭藥明康德為例,為了滿(mǎn)足全球與日俱增的全方位、一體化的新藥研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)需求,藥明康德全球化布局明顯加快,公司2021年底固定資產(chǎn)原值已經(jīng)超過(guò)百億,至130.07億元,在建工程達57.72億元,2022年公司預計資本開(kāi)支(CAPEX)在90-100億。

據2022年前三季度財報顯示,藥明康德在全球營(yíng)運基地和分支機構已經(jīng)拓寬至32個(gè)。

據此前浙商證券研究報告顯示,未來(lái)藥明康德全球化布局還將要更上一層樓,預計藥明康德2023年-2025年資本開(kāi)支至少是98-128億元。在已披露的CAPEX情況下,假設2025年以上在建工程+新增CAPEX投資全部轉固,計算得到2025年固定資產(chǎn)原值有望達到375-416億,2021-2025年固定資產(chǎn)復合增長(cháng)30%-34%。

如果按照該行推算,2025年將再造一個(gè)藥明康德。通俗地講,聚焦全球化的藥明康德未來(lái)體量與業(yè)績(jì)將會(huì )是正相關(guān)。

屆時(shí),藥明康德全球化“朋友圈”規模,獲得全球前20大制藥企業(yè)支持及信任力度將會(huì )更大。這可以從2022年前三季度全球各地的客戶(hù),對藥明康德的服務(wù)需求保持強勁增長(cháng)得到論證。

2022年前三季度,藥明康德新增客戶(hù)就超過(guò)1000家,活躍客戶(hù)數量更是超過(guò)了5900家,這些客戶(hù)來(lái)自于全球30多個(gè)國家,可見(jiàn)公司服務(wù)已經(jīng)深受全球各國生物科技企業(yè)及制藥企業(yè)的青睞。

此外,得益于公司全球“長(cháng)尾客戶(hù)”戰略持續發(fā)力以及其他客戶(hù)滲透率不斷提高,來(lái)自全球前20大制藥企業(yè)收入實(shí)現了倍增長(cháng)。據2022年三季度財報顯示,來(lái)自全球前20大制藥企業(yè)收入為129.18億元,同比增長(cháng)175%,占公司整體收入比重已經(jīng)提升至45.5%,已經(jīng)成為當前國際制藥大廠(chǎng)重要的合作伙伴。

此外,隨著(zhù)藥明康德等龍頭的不斷壯大,我國CXO產(chǎn)業(yè)鏈也勢必迎來(lái)前所未有高速發(fā)展,亦將成為未來(lái)我國經(jīng)濟實(shí)現高質(zhì)量發(fā)展重要驅動(dòng)力之一。

在CXO這條發(fā)展越發(fā)清晰、成長(cháng)預見(jiàn)性強的康莊大道中,擁有全球領(lǐng)先新藥研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)能力的平臺型公司,藥明康德長(cháng)期增長(cháng)確定性已經(jīng)獲得券商、投行及北向資金的高度認可。

據Wind數據顯示,截至2022年10月27日,在“前瞻預測90天”中,A股藥明康德共獲得11家機構評級,一致性評級為“買(mǎi)入”,目標價(jià)為143.62元;港股藥明康德共獲得9家機構評級,一致性評級為“增持”,目標價(jià)為169.08港元。

需要注意的是,這上述的評級中,在藥明康德前三季度預告之后,不管是A股還是港股,券商及投行看好的聲音越來(lái)越多,其中A股包括申萬(wàn)宏源、國金證券、光大證券等6家券商給予“買(mǎi)入”評級,港股包括大摩、光大證券、麥格理、野村在內四家投行都給正面的評級。

上述這些券商及投行看好藥明康德原因也是很簡(jiǎn)單,全球化布局及一體化優(yōu)勢逐步拓寬,不僅讓公司擁有更加強勁抵抗短期不確定性風(fēng)險的能力,也投資者對公司長(cháng)期業(yè)績(jì)及成長(cháng)的預見(jiàn)性看得更加清晰,心中更加的踏實(shí)。

以國金證券研究報告及大摩研報為例,國金證券認為藥明康德全球化布局及一體化優(yōu)勢充分保障業(yè)務(wù)穩定進(jìn)行,成長(cháng)確定性強。預計到2024年,公司全球產(chǎn)能布局將達到170萬(wàn)m2,有望能夠支持未來(lái)五年的增長(cháng)需求;而國際投行大摩更是重申藥明康德為該行的喜愛(ài)股份之一,麥格理也是直夸藥明康德短期前景強勁。

寫(xiě)在最后:

目前,藥明康德已經(jīng)成為南向資金的“香餑餑”。據Wind數據顯示,截至2022年10月26日,近20日港股通累計凈買(mǎi)入藥明康德1.8億元,成港股CXO板塊中南向資金流入最多的個(gè)股。此外,隨著(zhù)南向資金不斷涌入,藥明康德港股通持股比例提升至9.94%,較年初的8.11%,提升了183個(gè)基點(diǎn)。

從投資安全邊際角度來(lái)看,在當前不確定的市場(chǎng)環(huán)境中,南向資金一致買(mǎi)入藥明康德的投資邏輯除了公司長(cháng)期增長(cháng)確定性強外,當前估值洼地凸顯或許是它們選擇真金白銀買(mǎi)入最根本性的原因吧。

“不確定性經(jīng)常伴隨著(zhù)低價(jià)格。但是,當不確定性逐步消除的時(shí)候,價(jià)格可能也已經(jīng)漲上去了。”——來(lái)自塞斯·卡拉曼的《安全邊際》。

關(guān)鍵詞: 在不確定