（原標題：超越“茅指數”前五強，130只“黑馬股”等待晉級（文末附表））

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紅周刊 編輯部 | 李壯

在市場(chǎng)持續調整下，“茅指數”成份股不僅股價(jià)出現明顯調整，且基本面也出現明顯分化。預期未來(lái)有部分個(gè)股很可能會(huì )被調出成份股。

在Wind茅指數42只成份股中，既有貴州茅臺等傳統消費白馬，也有北方華創(chuàng )等科技黑馬，他們基本代表了A股市場(chǎng)各細分行業(yè)最優(yōu)良的一批公司。但就是這樣一批優(yōu)秀的公司，自2021年2月18日調整以來(lái)，不僅茅指數回撤幅度高達42.59%，且成份股中也僅有北方華創(chuàng )等4家公司實(shí)現上漲。在下跌的茅指數成份股中，股王貴州茅臺區間跌幅高達44.7%，而石頭科技、韋爾股份、三一重工、通策醫療等各類(lèi)“茅股”跌幅更是在60%~70%之間。

值得一提的是，在股價(jià)持續調整中，“茅股”近幾年的業(yè)績(jì)同比表現也有一定分化。譬如在2020年時(shí)，“茅股”有40家公司業(yè)績(jì)實(shí)現同比增長(cháng)，而到2021年時(shí)，則下滑到33家。進(jìn)入2022年三季度后，這一數據又變成了24家。此外，雖然有很多公司業(yè)績(jì)近幾年實(shí)現了持續同比增長(cháng)，但增速卻在放緩中。

或是業(yè)績(jì)增長(cháng)的預期發(fā)生改變，股價(jià)向“新的價(jià)值中樞靠攏”也就成為“茅股”必然選擇。問(wèn)題在于，經(jīng)歷持續大幅度調整后，“茅股”們目前是否已經(jīng)跌出了價(jià)值？

領(lǐng)漲股北方華創(chuàng )遭遇股價(jià)“烏龍”事件

在茅指數成份股中，最值得一提的是北方華創(chuàng )，其作為一家以電子專(zhuān)用設備和電子元器件為主要產(chǎn)品的大型綜合性高科技公司，自茅指數于2021年2月18日調整以來(lái)，是茅指數成份股中表現最好的，區間漲幅高達32.8%，領(lǐng)先第二名陽(yáng)光電源18個(gè)百分點(diǎn)。

統計數據顯示，自2019年2月市場(chǎng)于2440點(diǎn)啟動(dòng)大牛行情以來(lái)，北方華創(chuàng )股價(jià)最大漲幅超過(guò)8倍，即使經(jīng)歷了調整，目前仍有4倍以上漲幅。股價(jià)的堅挺顯然離不開(kāi)業(yè)績(jì)的優(yōu)秀。2019年至2021年，北方華創(chuàng )年度業(yè)績(jì)持續同比增長(cháng)，分別同比增長(cháng)了32.24%、73.75%、100.66%。今年三季度，業(yè)績(jì)同比增長(cháng)更是達到156.13%（見(jiàn)表1）。

值得一提的是，相較于業(yè)績(jì)的持續增長(cháng)，北方華創(chuàng )2021年三季度以來(lái)的凈利潤現金含量卻有點(diǎn)表現不佳，連續多個(gè)季度負增長(cháng)，這一情況說(shuō)明公司近一年的回款能力并不佳，很多產(chǎn)品只是賒銷(xiāo)出去,尚未收回現金，顯然，這是有資金回收風(fēng)險的。

或許正是這一擔憂(yōu)，北方華創(chuàng )在發(fā)布正式季報前，一度連續跌停。直到三季報預告披露后（公司前三季度業(yè)績(jì)增長(cháng)1.36~1.73倍，第三季度增長(cháng)1.3~2倍），市場(chǎng)在看到業(yè)績(jì)超預期后又迅速糾錯，股價(jià)得以重新大漲。雖然這可能是一次股價(jià)“烏龍”事件，但背后還是反映出市場(chǎng)對白馬股業(yè)績(jì)展望的擔憂(yōu)。

北方華創(chuàng )三季報顯示，前三季度業(yè)績(jì)增長(cháng)156.13%，第三季度增長(cháng)167.70%；前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為-19092.09萬(wàn)元，同比增長(cháng)68.30%。對于現金流量為負情況，公司解釋稱(chēng)，主要是職工薪酬同比增長(cháng)48.33%、支付的各項稅費同比增加61.19%，導致支出現金多于流入現金。

也正是業(yè)績(jì)的持續穩定增長(cháng)，北方華創(chuàng )在資本市場(chǎng)上獲得了國家隊的重視。財報顯示，國家大基金從2019年三季報開(kāi)始就成為北方華創(chuàng )的第三大股東，雖然其在2020年三季度和年報期間減持了990.3萬(wàn)股，但之后一直未予以減持。此外，國家大基金（二期）在今年中報還新進(jìn)（定增）成為了北方華創(chuàng )的第七大股東，持股493.42萬(wàn)股。

謝治宇管理的興全趨勢投資混合基金也在今年三季度新進(jìn)成為北方華創(chuàng )的第六大股東，持倉市值占基金資產(chǎn)凈值的8.13%。謝治宇在三季報中針對半導體行業(yè)表示，“對于在強調內循環(huán)的大背景下，中長(cháng)期看受益于進(jìn)口替代、補短板的成長(cháng)性行業(yè)比如半導體設備等?！倍鳛閲a(chǎn)替代的重要生力軍，業(yè)績(jì)優(yōu)秀的北方華創(chuàng )顯然是其著(zhù)重看好的公司。

茅指數ROE中值15.02%

最優(yōu)標的是貴州茅臺和邁瑞醫療

與其他“茅股”相比，北方華創(chuàng )雖然成長(cháng)性突出，但凈資產(chǎn)收益率（ROE）水平卻僅接近茅指數成份股平均中值水平。據統計，北方華創(chuàng )今年三季報的ROE為11.26%，與其去年同期持平，高于2020年水平。而茅指數成份股三季報ROE均值（整體法）為13.99%，指數中值為15.02%（見(jiàn)表2）。

在“茅股”ROE水平前五家公司中，邁瑞醫療、智飛生物、瀘州老窖、貴州茅臺和隆基綠能的ROE在20.76%~28.35%之間，不僅超過(guò)領(lǐng)漲股北方華創(chuàng )，且明顯超過(guò)成份股均值水平，體現出這些公司是有極強賺錢(qián)能力的。

當然，在茅指數成份“前五強”中，公司之間的盈利質(zhì)量依然是有巨大差別的。以歸母凈利潤增速、凈資產(chǎn)收益率、銷(xiāo)售毛利率和凈利潤現金含量指標作為衡量標準，可發(fā)現在凈資產(chǎn)收益率方面，智飛生物三季度以33.23%的水平表現最優(yōu)，但若相比公司本身之前幾個(gè)季度數據，則有一定收窄。在歸母凈利潤增速和凈利潤現金含量方面，隆基綠能表現最優(yōu)。而銷(xiāo)售毛利率方面，則是貴州茅臺表現最優(yōu)，毛利率高達92%（見(jiàn)表3、表4）。

需要指出的是，財報數據有時(shí)也有“失真”情況發(fā)生。比如，貴州茅臺凈利潤現金含量從之前的83%以上大幅降至21%，這并不是因為茅臺酒出現回款困難，而是另有原因。據公司財報披露，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~大幅減少74.41%，主要是公司控股子公司貴州茅臺集團財務(wù)有限公司客戶(hù)存款和同業(yè)存放款項凈增加額減少，以及存放中央銀行和同業(yè)款項凈增加額增加所致。換句話(huà)說(shuō)，貴州茅臺賬上現金的使用方式發(fā)生了變化。

因為凈利潤增速、ROE和銷(xiāo)售毛利率等最終都會(huì )表現為公司現金流，因此，現金流量的高穩定度實(shí)際上也代表了公司的議價(jià)能力和對市場(chǎng)的把控能力。僅從各季度凈利潤現金含量的穩定度來(lái)看，茅指數成份股“前五強”中最優(yōu)標的應該是貴州茅臺和邁瑞醫療（見(jiàn)表5）。

“茅股”之外有130只“黑馬”等待挖掘

因茅指數成份股的股價(jià)持續下行，市場(chǎng)重要參與者公募基金也在積極調倉。譬如在2021年年末時(shí)，基金對42只茅指數成份的持股比例還為14.75%（算術(shù)平均值），而等到三季報時(shí)，則降至10.20%?；鸪止杀壤兄狄矎娜ツ甑椎?3.72%降至三季報的9.60%。

其實(shí)，基金減倉的對象不僅是茅指數成份股，其還涵蓋了其他大市值公司，而這些公司有許多在未來(lái)很可能是茅指數成份的備選。據統計，滬深兩市市值超過(guò)700億元的個(gè)股（剔除銀行和保險）共166只，這其中包括36只茅指數成份股（不包含東方雨虹、晨光股份、通策醫療、科沃斯、石頭科技、華熙生物）。對于這166只個(gè)股，去年底基金持股比例為11.64%（算術(shù)平均值），今年中報小幅升至11.88%，但到了三季報時(shí)又萎縮至7.90%?；鸪止杀壤兄祻娜ツ甑椎?.32%降至三季報的5.48%。

基金持股比例的大幅降低，一方面促使大市值股票迅速向合理均值回歸；另一方面也為基金未來(lái)加倉創(chuàng )造了條件。

在大市值股中，“惟二”獲得基金加倉的是陽(yáng)光電源和上海機場(chǎng)。陽(yáng)光電源基金持股比例從中報的21.64%增至三季報的24.73%，小幅增長(cháng)3個(gè)百分點(diǎn)，上海機場(chǎng)從7.43%小幅增長(cháng)至7.57%。

在陽(yáng)光電源的持股基金中，知名基金經(jīng)理劉格菘長(cháng)期持有該股票，其管理的3只產(chǎn)品位列該公司前十大流通股東。劉格菘管理的廣發(fā)行業(yè)嚴選三年持有期混合、廣發(fā)科技先鋒混合和廣發(fā)雙擎升級混合的前十大重倉股均有陽(yáng)光電源，公允價(jià)值分別占各基金資產(chǎn)凈值比例為9.40%、9.07%和9.12%。僅從三季報來(lái)看，劉格菘將中報時(shí)加倉的頭寸做了一定減倉。

劉格菘在基金三季報中指出，“從三季度市場(chǎng)的結構上看，除少數傳統行業(yè)外，成長(cháng)性行業(yè)普遍調整，可以說(shuō)全球宏觀(guān)環(huán)境的預期變化給市場(chǎng)定價(jià)的分母端帶來(lái)了一定的沖擊，市場(chǎng)整體估值水平進(jìn)一步向歷史低位靠近。從過(guò)去的經(jīng)驗看，分母端的沖擊帶來(lái)的資本市場(chǎng)調整，短期都會(huì )具有‘超調’的特征，站在中長(cháng)期看，當市場(chǎng)出現‘超調’時(shí)，很多成長(cháng)性行業(yè)的資產(chǎn)容易被錯誤定價(jià)，此時(shí)反而會(huì )帶來(lái)更多確定性較高的投資機會(huì )。本報告期內，本基金的持倉結構并沒(méi)有進(jìn)行大幅度的調整，依然圍繞已經(jīng)建立全球比較優(yōu)勢的高端制造產(chǎn)業(yè)鏈布局?！?/p>

在劉格菘倉位基本穩定的同時(shí)，劉笑明擔任基金經(jīng)理的天弘中證光伏產(chǎn)業(yè)基金新進(jìn)成為陽(yáng)光電源的十大流通股東。雖然陽(yáng)光電源是該基金的第二大重倉股，但基金對陽(yáng)光電源的24.73%持股比例，距離去年底的28.65%仍存一定差距。

從財務(wù)數據表現分析，在除茅指數成份的130只大市值股中，凈資產(chǎn)收益率和歸屬母公司股東的凈利潤同比增長(cháng)前十公司中，鹽湖股份、贛鋒鋰業(yè)、天賜材料、天齊鋰業(yè)、通威股份、萬(wàn)泰生物、大全能源重復出現，但結合凈利潤現金含量這一指標看，則上述個(gè)股無(wú)一進(jìn)入。如若從現金流含量這一指標分析，榮盛石化、京東方A和順豐控股的表現相對穩健。

值得一提的是，牧原股份和順豐控股也曾是茅指數成份股，只不過(guò)兩者分別在去年7月和8月都被調出了茅指數。

（本文已刊發(fā)于11月5日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

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