（原標題：聚焦IPO | 索迪龍近半利潤來(lái)自疑似關(guān)聯(lián)方，供應商“閃設閃銷(xiāo)”原因待解）

紅周刊 | 劉杰

【資料圖】

索迪龍的創(chuàng )始股東及董事都曾在大客戶(hù)關(guān)聯(lián)公司任職，然而索迪龍并未將該客戶(hù)認定為關(guān)聯(lián)方，按照實(shí)質(zhì)重于形式原則，這其中恐怕缺乏合理性。

前不久，上海索迪龍自動(dòng)化股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“索迪龍”）公布招股書(shū)，擬登陸A股市場(chǎng)，其本次計劃募集資金5.61億元，主要用于智能工業(yè)傳感器與控制器改擴建項目、研發(fā)中心升級項目、營(yíng)銷(xiāo)及服務(wù)網(wǎng)絡(luò )建設項目以及補充流動(dòng)資金。

《紅周刊》查看招股書(shū)，發(fā)現其過(guò)半的毛利均來(lái)自第一大客戶(hù)歐姆龍，然而，其創(chuàng )始股東曾為歐姆龍董事，還擔任過(guò)該公司副總經(jīng)理等職務(wù)，兩者之間的交易存在疑點(diǎn)。

此外，IPO前夕，索迪龍的大客戶(hù)紛紛入股，為其帶來(lái)巨額訂單，但關(guān)聯(lián)交易公允性有待商榷。不僅如此，其個(gè)別關(guān)聯(lián)供應商成立初期就成為公司前五大供應商之一，此后又快速注銷(xiāo)，這種“閃設閃銷(xiāo)”的行為顯得十分異常，其中的具體原因還需公司進(jìn)一步解釋。

創(chuàng )始股東與大客戶(hù)曾有關(guān)聯(lián)關(guān)系

公司近半毛利來(lái)自該大客戶(hù)

索迪龍屬于工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域，主要從事各類(lèi)工業(yè)傳感器的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，近年來(lái)，其業(yè)績(jì)呈現穩步上升的態(tài)勢，2019年至2021年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報告期內”），其分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1.13億元、1.36億元、2.32億元，后兩期分別同比增長(cháng)了20.54%、70.42%，實(shí)現凈利潤分別為2201.66萬(wàn)元、2922.11萬(wàn)元、5601.25萬(wàn)元，后兩期分別同比增長(cháng)了32.72%、91.68%。

需要注意的是，索迪龍近半的毛利均來(lái)自單一大客戶(hù)，存在客戶(hù)依賴(lài)的情況。報告期內，歐姆龍（上海）有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“歐姆龍”）一直為其第一大客戶(hù)，其對歐姆龍的銷(xiāo)售收入分別為5115.20萬(wàn)元、5204.80萬(wàn)元及8521.11萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為45.32%、38.26%、36.75%。對歐姆龍的銷(xiāo)售毛利占營(yíng)業(yè)毛利的比例分別為50.10%、42.07%、40.17%，可見(jiàn)，正是歐姆龍的訂單撐起了索迪龍將近一半的毛利。雖然說(shuō)“背靠大樹(shù)好乘涼”，但若歐姆龍后續需求減少，縮減了索迪龍的訂單，屆時(shí)索迪龍的業(yè)績(jì)恐怕會(huì )深受影響。

事實(shí)上，上述擔憂(yōu)并非空穴來(lái)風(fēng)，原因在于歐姆龍與索迪龍的業(yè)務(wù)存在重合之處。索迪龍工業(yè)傳感器的類(lèi)型包括光電傳感器、接近傳感器、安全傳感器、狀態(tài)監測系統，其中光電傳感器和接近傳感器為其最主要的產(chǎn)品，以2021年度為例，前述兩類(lèi)產(chǎn)品貢獻的收入合計占比約七成。而其核心大客戶(hù)歐姆龍為日本企業(yè)歐姆龍集團控股的公司，其本身也生產(chǎn)前述相關(guān)產(chǎn)品，與索迪龍存在一定的競爭關(guān)系，因此，其減少索迪龍訂單的可能性并不低。

值得一提的是，索迪龍與歐姆龍之間并非只是經(jīng)營(yíng)上的供需關(guān)系，兩家公司頗有淵源。據招股書(shū)顯示，2010年7月，索迪龍由陳坤速、李俊、上海索能、陳坤峰四人出資創(chuàng )立，他們分別以貨幣出資1306.50萬(wàn)元、301.50萬(wàn)元、201萬(wàn)元、201萬(wàn)元，持股比例分別為65%、15%、10%、10%。

上述初創(chuàng )成員中，李俊為陳建龍之妻，根據招股書(shū)介紹，其是代陳建龍持股。而陳建龍自1994年起，就在歐姆龍集團旗下的單位任職：1994年1月至2005年6月，任上海歐姆龍自動(dòng)化系統有限公司副總經(jīng)理；2005年7月至2012年7月，歷任第一大客戶(hù)歐姆龍的副總經(jīng)理、董事；2011年4月至2017年3月，任歐姆龍（中國）有限公司副總經(jīng)理；2012年10月至2018年3月，任歐姆龍集團全球生產(chǎn)革新本部生產(chǎn)人才開(kāi)發(fā)部部長(cháng)。直到2018年4月，其才擔任索迪龍總經(jīng)理一職，2021年5月至今，則為索迪龍的董事。

從時(shí)間線(xiàn)來(lái)看，陳建龍作為索迪龍的創(chuàng )始人之一，其參與創(chuàng )辦索迪龍與在歐姆龍處任職的時(shí)間點(diǎn)重合，或許是因為身份比較敏感，其才選擇讓妻子代持股權。

無(wú)獨有偶，索迪龍的實(shí)控人陳坤速也與歐姆龍有著(zhù)不解之緣。資料顯示，陳坤速在2007年3月至2018年10月，歷任歐姆龍索能自動(dòng)化（上海）有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“歐姆龍上?！保┒?、總經(jīng)理、執行董事、經(jīng)理。據天眼查信息顯示，當時(shí)的歐姆龍上海為歐姆龍集團控股的公司，2018年10月歐姆龍上海將公司名稱(chēng)變更為索加歐自動(dòng)化（上海）有限公司，法人代表也由原來(lái)的西山正人變成了陳坤速，2018年12月，該公司正式成為索迪龍全資子公司，并最終于2020年9月1日注銷(xiāo)。

鑒于索迪龍的創(chuàng )始股東及董事都曾在歐姆龍關(guān)聯(lián)公司任職，按照實(shí)質(zhì)重于形式原則，二者之間的交易是否應當作為關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行披露是值得商榷的，不過(guò)索迪龍并未將該客戶(hù)認定為關(guān)聯(lián)方，這其中恐怕缺乏合理性。

?？低暋澳┌嘬?chē)”入股后成為大客戶(hù)

關(guān)聯(lián)供應商“閃設閃銷(xiāo)”惹人懷疑

索迪龍下游大客戶(hù)多為知名企業(yè)，除了上文提到的歐姆龍外，其客戶(hù)還包括上市公司?？低?、睿能科技、大華股份、慈星股份、永創(chuàng )智能等，有意思的是，《紅周刊》發(fā)現其多位大客戶(hù)還曾是索迪龍的股東。

據招股書(shū)顯示，報告期初，永創(chuàng )智能持有索迪龍5%的股權，2020年10月，其將所持索迪龍全部股份轉讓給索鑫合伙，轉讓價(jià)格為906.78萬(wàn)元，自此退出了索迪龍。永創(chuàng )智能的入股價(jià)格無(wú)從知曉，但本次其退出時(shí)，按照交易價(jià)格，索迪龍對應的估值為1.81億元。

2021年5月，索迪龍自外部引入多位投資者，包括蘇州方廣、常州方廣、天鷹合易等機構。以蘇州方廣為例來(lái)看，索迪龍實(shí)控人陳坤速是以1428.57萬(wàn)元的轉讓價(jià)格將所持1.54%的股權轉讓至蘇州方廣的，照此計算，彼時(shí)索迪龍的估值約為9.28億元，是前次股權轉讓時(shí)估值的5倍有余。半年多時(shí)間，索迪龍身價(jià)實(shí)現暴增，到底是永創(chuàng )智能出手索迪龍股權的價(jià)格太低了，還是索迪龍身價(jià)暴增太快了呢？

在索迪龍即將發(fā)布招股書(shū)開(kāi)始IPO的前夕，永創(chuàng )智能卻以較低的價(jià)格提前退出了，失去了大賺一把的機會(huì )，這背后是否另有隱情不得而知，但有意思的是，2019年、2020年，永創(chuàng )智能均位列索迪龍前五大客戶(hù)名單中，但自從其將索迪龍的股權轉讓后，便從該公司的前五大客戶(hù)名單中消失了。

除永創(chuàng )智能外，其大客戶(hù)中，?？低曇矃⑴c了對索迪龍的投資。資料顯示，2021年5月，?？低曂ㄟ^(guò)旗下的?？抵腔弁顿Y以3000萬(wàn)元認繳了索迪龍169.79萬(wàn)元的注冊資本，持股比例為3%。就在當年，?？低暠闶状纬霈F在索迪龍的前五大客戶(hù)名單中，為其貢獻銷(xiāo)售金額為1779.09萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例為7.67%。

入股剛剛滿(mǎn)一年，索迪龍便發(fā)布了招股書(shū)，?？低曔@趟“末班車(chē)”趕的著(zhù)實(shí)太巧了，不過(guò)雙方交易的公允卻存在不小的疑點(diǎn)。

對于?？低?，索迪龍并未認定為關(guān)聯(lián)方，對于雙方交易其雖然聲稱(chēng)是比照關(guān)聯(lián)交易要求進(jìn)行披露，但實(shí)際上，其并未披露對?？低暤匿N(xiāo)售價(jià)格，也未將之與其他公司同類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格情況做對比。不過(guò)，索迪龍在招股書(shū)主要產(chǎn)品毛利率分析環(huán)節表示，考慮到?？低暿前卜李I(lǐng)域優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，且銷(xiāo)售規模較大，故對其光電傳感器定價(jià)較低，毛利率較低。如此來(lái)看，其確實(shí)存在向?？低曔M(jìn)行低價(jià)銷(xiāo)售的情況，而這是否涉嫌利益輸送就很令人懷疑了。

此外，在下游供應鏈端，索迪龍的關(guān)聯(lián)方供應商還存“閃設閃銷(xiāo)”的情況。2019年、2021年索迪龍的第二大供應商均為霍爾倍德，其向該供應商采購的金額分別為173.93萬(wàn)元、599.84萬(wàn)元。事實(shí)上，霍爾倍德也是索迪龍的關(guān)聯(lián)公司，索迪龍的實(shí)控人陳坤速的姐夫陳生平是索迪龍銷(xiāo)售部員工，同時(shí)，陳生平也曾在霍爾倍德?lián)谓?jīng)理，故兩家公司存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

霍爾倍德成立于2018年10月18日，這意味著(zhù)該公司剛成立不久后，便一躍成為了索迪龍的第二大供應商。2021年，二者關(guān)聯(lián)交易金額突然大幅增加，索迪龍稱(chēng)，主要是因為公司當年FP08、CP2009部分型號的接近傳感器銷(xiāo)量增長(cháng)較快，上述傳感器系公司主要向霍爾倍德委托加工的產(chǎn)品及采購成品。

有意思的是，霍爾倍德成立三年多時(shí)間后，在2022年2月10日卻突然被注銷(xiāo)了，而《紅周刊》注意到，索迪龍還向霍爾倍德支付了4.78萬(wàn)元的補償款，對此招股書(shū)給出的解釋是“系公司與霍爾倍德終止合作而補償霍爾倍德的裝修款項”。由此分析，霍爾倍德的注銷(xiāo)或許與索迪龍終止與其合作有一定關(guān)系，但對于二者為何突然中斷合作，索迪龍并未做過(guò)多解釋。

索迪龍與該關(guān)聯(lián)供應商的情況與此前IPO公司九恒條碼有些類(lèi)似。此前九恒條碼的IPO被否，根據發(fā)審委問(wèn)詢(xún)內容來(lái)看，東莞添城紙業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“添城紙業(yè)”）也是在成立初期就殺入九恒條碼的前五大供應商的，然而僅成立兩年多時(shí)間，添城紙業(yè)就被注銷(xiāo)了。添城紙業(yè)控股股東李擁持股或任職的多家公司與九恒條碼實(shí)際控制人及其配偶存在股權或合作關(guān)系。公司實(shí)際控制人及其配偶與供應商、客戶(hù)等存在大額資金往來(lái)等問(wèn)題。故九恒條碼曾一度被外界懷疑，是否存在利用供應商進(jìn)行“體外資金循環(huán)”的情況，最終其無(wú)緣A股市場(chǎng)。

有了前車(chē)之鑒，索迪龍恐需要將關(guān)聯(lián)供應商注銷(xiāo)的詳細情況解釋清楚，以免為其IPO之路平添障礙。

盈利能力有所下滑

索迪龍近年的業(yè)績(jì)表現雖然尚算不錯，但其毛利率卻呈現下滑趨勢。數據顯示，報告期內，其綜合毛利率分別為48.05%、48.02%、43.91%，其中，2021年，較上年下滑了4.11個(gè)百分點(diǎn)。

具體來(lái)看，索迪龍全線(xiàn)產(chǎn)品毛利率均有所下滑，2021年，其光電傳感器、接近傳感器、安全傳感器、狀態(tài)監測系統的毛利率較上年分別變動(dòng)了-0.33%、-1.94%、-0.02%、-0.03%。其中，毛利率下滑較大的光電傳感器的單位成本較上年增長(cháng)了5.38%，而接近傳感器的單位售價(jià)則同比下調了8.18%。

上文提到，索迪龍的客戶(hù)多為知名大企業(yè)，而索迪龍本身的規模并不大，而前文也曾提到，其對一些優(yōu)質(zhì)大客戶(hù)的銷(xiāo)售價(jià)格較低，導致毛利率下降，因此其議價(jià)能力似乎并不強，成本上漲的壓力轉嫁至下游客戶(hù)的難度較大，而這似乎便是其毛利下滑的原因之一。

此外，據招股書(shū)披露，2020年索迪龍勞務(wù)派遣人數占用工總量的比例高達36.34%，遠超《勞務(wù)派遣暫行規定》中10%的上限?；蚴菫榱私鉀Q這一問(wèn)題，2021年，其招聘了大量員工，使得當年員工人數增至511人，較上年新增了233人。大量員工的招聘，使得其當年的勞務(wù)外包費用占當期營(yíng)業(yè)成本的比例達到了8.31%，較上年的3.45%提升了4.86個(gè)百分點(diǎn)。

通過(guò)多重方式，其將當年的勞務(wù)派遣人數占用工總量的比例降至8.15%，而這也使得其人工成本進(jìn)一步增加，影響到了毛利率，進(jìn)而拖累了盈利能力。

（本文已刊發(fā)于12月17日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。）

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