（原標題：肺部CT一號難求，民營(yíng)體檢醫院的春天要來(lái)了？）

來(lái)源 | 喬令導語(yǔ)：2023年如果經(jīng)濟能全面復蘇，企業(yè)盈利能力回暖，美年也會(huì )直接受益。

前段時(shí)間本來(lái)打算去醫院拍個(gè)肺部CT，但大家都知道醫療資源最近也比較緊張，肺部CT很難排到號。

(資料圖)

體檢這個(gè)行業(yè)應該可以說(shuō)是比較剛性的需求，一方面是國民生活水平提高健康觀(guān)念深入人心，大家對健康的理念逐漸從治療轉向預防為主；另一方面是陽(yáng)過(guò)之后的體檢需求在持續釋放。

其實(shí)人口老齡化的大背景下，醫療服務(wù)的需求一定是只增不減的，特別是Reopen后不論是經(jīng)濟復蘇帶來(lái)的入職體檢，還是C端的個(gè)人健康需求，新的增長(cháng)應該是比較確定的。

從2011年到2018年，我國體檢的覆蓋率從25.5%提升至31.2%，至2021年穩定在31%左右，滲透率明顯低于歐美國家，美國在2016年就已經(jīng)達到74.2%，德國更是超過(guò)了95%。

從《中國衛生健康統計年鑒（2021）》顯示的數據來(lái)看，2020年全國健康體檢人次為4.31億人次，按照人均350元計算，行業(yè)的規模超過(guò)1500億元，而且行業(yè)客單價(jià)只會(huì )增不會(huì )減。

所以再回過(guò)頭看張坤之前抄底美年健康(SZ:002044)，復蘇的邏輯判斷是成立的，但是低于預期的是之前放開(kāi)存在較大的不確定性，這可能也是張坤選擇在底部割肉的原因。

近期美年健康推出的陽(yáng)康安心檢，官網(wǎng)顯示已經(jīng)售賣(mài)出15萬(wàn)份（官方商城），可見(jiàn)陽(yáng)過(guò)之后的增量邏輯是成立的。

復蘇性新增量

體檢以公立醫療機構為主，民營(yíng)專(zhuān)業(yè)體檢機構為輔的競爭格局比較清晰，公立醫療機構的占比在2018年就已經(jīng)達到81.4%，而民營(yíng)專(zhuān)業(yè)機構的占比僅為18.6%。

按照1500億的規模來(lái)測算，民營(yíng)體檢的規模不超過(guò)300億元，這其中美年健康是份額最大的一家。

美年健康于2004年成立，2011年并購沈陽(yáng)大健康，2012年合并瑞格爾布局深圳、廣州及東莞等市場(chǎng)；2014年收購深圳鴻康杰；2017年全資控股慈銘健康；2019年收購安徽諾一51%股權，發(fā)展路徑類(lèi)似愛(ài)爾眼科，都是通過(guò)并購來(lái)擴大市場(chǎng)規模。

到2021年公司旗檢中心數量為613家，其中控股體檢274家，參股體檢中心339家。

2021年全年接待人次為3080萬(wàn)人，同比增長(cháng)16.01%，其中控股體檢中心接待人次為1860萬(wàn)人。因此2021年的扣非凈利潤也在連續虧損兩年后首次轉正，為7272.06萬(wàn)元。

真正壓力大的還是2022年，3月份之后多地持續爆發(fā)疫情，華東、華北及東北等多個(gè)大城市封控限流，企業(yè)正常開(kāi)工受到較大影響，團體及個(gè)人到檢數量明顯下滑。

同時(shí)全國有150余家體檢中心平均停業(yè)時(shí)間超過(guò)了40天，特別是上海地區的22家平均停業(yè)時(shí)間超過(guò)80天。

所以上半年公司的營(yíng)收下滑了13.67%至29.22億，扣非凈利潤下滑84.84%至6.95億元。

而三季度隨著(zhù)各地的風(fēng)控逐步放寬，公司業(yè)績(jì)回暖明顯，三季度收入28.29億元，同比增長(cháng)14.52%，最關(guān)鍵的是扣非凈利潤賺了2.71億元，同比增長(cháng)66.54%。

四季度隨著(zhù)全面的放開(kāi)，體檢需求激增，全年扣非凈利潤大概率會(huì )轉正。

根據IFind顯示，機構預測2022年全年凈利潤為1億元，對2023及2024年的預期也較為樂(lè )觀(guān)，凈利潤預測值分別為4.23億、5.68億元，增速分別為323%和34.28%。

數據來(lái)源：IFind

美年健康超過(guò)90%的收入來(lái)自體檢行業(yè)，大眾健康類(lèi)的美年大健康貢獻了76.7%的營(yíng)收，慈銘和奧亞貢獻了21.9%的收入，高端個(gè)人健康的美兆收入占比是1.4%。

團體客戶(hù)的占比依然是美年的核心支柱，占比是76%，全面開(kāi)工后這一塊也會(huì )是復蘇的重點(diǎn)方向，個(gè)人客戶(hù)還是要看后期的品牌建設。

規模和品牌力

體檢這門(mén)生意跟眼科擴張差不多，都是重資產(chǎn)行業(yè)，前期不論是并購還是自建買(mǎi)設備租場(chǎng)地都需要大量的現金流支持。

在美年的財報上也能看到，公司54.21%的資產(chǎn)負債率并不算低，短期借款16.4億元，財務(wù)成本3億左右。

費用端最大的支出是銷(xiāo)售費用，畢竟品牌建設才是大頭，美年一直保持20%以上的銷(xiāo)售費用占比。

行業(yè)競爭方面主要是規模和品牌力，整個(gè)非公體檢不到300億的規模，美年一家的營(yíng)收就占據了30%，絕對的頭部?jì)?yōu)勢，份額排名第三的瑞慈2021年收入為25.07億元。

可以預期的是美年在行業(yè)的地位基本穩健，后期重點(diǎn)關(guān)注兩方面，一是經(jīng)濟復蘇情況；二是品牌建設。

首先是復蘇，由于美年有超過(guò)70%的收入來(lái)自團體客戶(hù)，而團檢大多數情況是企事業(yè)單位給員工的福利，受制于企業(yè)預算，過(guò)去兩年各大企業(yè)降本增效裁員降薪，影響較大。

2023年如果經(jīng)濟能全面復蘇，企業(yè)盈利能力回暖，美年也會(huì )直接受益。

為什么要一直強調品牌建設，體檢機構無(wú)非就是買(mǎi)設備、開(kāi)店，然后服務(wù)消費者，所以服務(wù)品質(zhì)和品牌信任度才是核心價(jià)值。

結尾

美年目前在規模和品牌力上都建立了絕對的優(yōu)勢，不出意外的話(huà)在2023年將看到實(shí)質(zhì)性的復蘇增長(cháng)。

但賬面的負債以及商譽(yù)值問(wèn)題也值得擔憂(yōu)，比如過(guò)去幾年因為收購標的盈利不及預期導致商譽(yù)減值，最終導致凈利潤虧損，這種情況對于靠并購擴張的行業(yè)來(lái)說(shuō)也是無(wú)可避免的。

而虧損的本質(zhì)實(shí)際上是企業(yè)開(kāi)工率下滑，但這樣的低谷期已經(jīng)過(guò)去了，2023年將迎來(lái)新的反轉。

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