（原標題：匯添富基金張偉：消費復蘇方向確定性高 積極尋找結構性機會(huì )）

(資料圖)

智通財經(jīng)APP獲悉，3月6日，匯添富基金張偉展望消費行業(yè)疫后復蘇，其表示，消費復蘇的方向確定性高，壓抑了三年的眾多消費場(chǎng)景本身帶來(lái)了消費行業(yè)增長(cháng)的一大波動(dòng)能；疫情擾動(dòng)所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)周期大部分已經(jīng)充分定價(jià)，這個(gè)時(shí)候更應該以常態(tài)化的視角，進(jìn)行疫后“重置”定價(jià)；中國內需市場(chǎng)水大魚(yú)大，積極尋找結構性的機會(huì )，產(chǎn)業(yè)升級如果順利完成，居民收入也會(huì )有進(jìn)一步跨越性的提升。

隨著(zhù)2022年四季度防疫政策的松綁，消費行業(yè)的復蘇成為投資人非常關(guān)注的問(wèn)題，其中對疫后復蘇的節奏和持續性普遍存在著(zhù)一定分歧。春節以來(lái)，出行和旅游消費的新聞和各種統計數據口徑的討論和解讀更是五花八門(mén)。而宏觀(guān)經(jīng)濟周期、地產(chǎn)周期、居民信心、企業(yè)家信心、人口等問(wèn)題不一而足。對此，本文主要談三個(gè)觀(guān)點(diǎn)。

首先，消費復蘇的方向確定性高。張偉對消費在自然狀態(tài)下的回補充滿(mǎn)信心，壓抑了三年的眾多消費場(chǎng)景本身帶來(lái)了消費行業(yè)增長(cháng)的一大波動(dòng)能。

去年12月以來(lái)，尤其是春節前后，大量的筵席、商務(wù)用酒的發(fā)貨和動(dòng)銷(xiāo)量出現環(huán)比大幅的增長(cháng)，雖然存在階段性“月度”錯位影響，但張偉認為真正由于企業(yè)和居民信心恢復帶來(lái)的消費回補才剛剛開(kāi)始在路上。尤其是過(guò)去三年受到影響的各種會(huì )展和商務(wù)活動(dòng)，這部分場(chǎng)景在今年的恢復對諸如酒店餐飲、白酒等服務(wù)和商品類(lèi)的消費復蘇帶動(dòng)，會(huì )比市場(chǎng)預期來(lái)得更久更長(cháng)。

投資是對未來(lái)預期到當下的折射，退一步講，即便今年上半年的恢復需要一定的過(guò)程，當下的股價(jià)反應的卻是23年下半年和24年確定性的貼現。

第二，歸零出發(fā)，進(jìn)行“疫后重置”定價(jià)。張偉認為疫情擾動(dòng)所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)周期大部分已經(jīng)充分定價(jià)，這個(gè)時(shí)候更應該以常態(tài)化的視角，重新審視各個(gè)產(chǎn)業(yè)和公司自身所處的成長(cháng)和周期階段，結合競爭格局、商業(yè)模式、公司治理，進(jìn)行疫后“重置”定價(jià)，努力去挖掘能穿越疫情周期的優(yōu)秀公司。

過(guò)去三年，諸如出行相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司遇到了前所未有的挑戰，大批非上市中小企業(yè)已經(jīng)倒閉，部分上市公司也舉步維艱，同時(shí)遭遇了供給側和需求側的巨大波動(dòng)。與此同時(shí)，諸如旅游、餐飲、免稅、航空、機場(chǎng)等大批公司的股價(jià)卻一反常態(tài)，不僅沒(méi)有隨著(zhù)業(yè)績(jì)下滑而大幅下跌，反而紛紛超過(guò)了疫情前水平，部分公司甚至不斷創(chuàng )出歷史新高，令部分投資者十分困惑。

其實(shí)，各行各業(yè)的公司或多或少都會(huì )有疫情擾動(dòng)、地產(chǎn)周期帶來(lái)的干擾，同時(shí)也有自身連鎖化率和滲透率提升、產(chǎn)品結構升級、政策大幅加持、國企改革等產(chǎn)業(yè)和公司自身周期的巨大變化。張偉認為，簡(jiǎn)單以“疫情”這個(gè)單一而重大變量對公司定價(jià)，很容易一葉障目、不見(jiàn)泰山，通過(guò)全局性、系統性的審視產(chǎn)業(yè)和公司所處的成長(cháng)和周期階段，才能抽絲剝繭看清全貌。

在眾多公司和產(chǎn)業(yè)中，既有自身成長(cháng)性被疫情干擾和打斷，疫后成長(cháng)性和業(yè)績(jì)會(huì )快速釋放的，比如連鎖酒店行業(yè)，也有本身商業(yè)模式、公司治理存在瑕疵，或者成長(cháng)階段步入中后期，疫情只是暴露了公司存在問(wèn)題，疫后也很難有大幅改善的，比如部分出境游旅行社和餐飲鏈公司。即便在相同的酒店行業(yè)，不同公司的表現也存在巨大的差異。有的公司由于體制機制的束縛以及自身產(chǎn)品的老化，管理層也比較佛系，選擇了“躺平”，也有的逆勢擴張，迎難而上，同時(shí)進(jìn)行大刀闊斧的內部改革。

因而，張偉表示旗幟鮮明地反對“扣帽子式”投資思路，絕大多數時(shí)候自下而上分析個(gè)股的投資機會(huì )都比籠統的一概而論勝率更高。例如從橫向來(lái)看海外的出行相關(guān)資產(chǎn)，美股在疫情后很多消費品，酒店、航空、餐飲整體上也經(jīng)歷了深V反彈，部分業(yè)績(jì)恢復較快，供給側存在勞動(dòng)力約束后漲價(jià)的酒店、餐飲個(gè)股也紛紛創(chuàng )下歷史新高，航空機場(chǎng)的股票表現相對就遜色不少。

第三，中國內需市場(chǎng)水大魚(yú)大，積極尋找結構性的機會(huì )。前文所講的對諸多宏觀(guān)因素的擔憂(yōu)從長(cháng)期看是客觀(guān)存在的，中國作為一個(gè)高速發(fā)展了幾十年的經(jīng)濟體，已經(jīng)步入了高數量發(fā)展到高質(zhì)量發(fā)展的轉型關(guān)鍵期，單純“量”的增速逐步下臺階早就是行業(yè)共識，并不過(guò)多期待諸如GDP和人口增速有太多“驚喜”。進(jìn)一步講，產(chǎn)業(yè)升級如果順利完成，居民收入也會(huì )有進(jìn)一步跨越性的提升。

伴隨著(zhù)居民收入水平和認知水平的提升，財富和社會(huì )階層的分化，消費行業(yè)產(chǎn)品結構升級、新興消費滲透率的提升、品牌消費和品質(zhì)消費、連鎖化和集中度提升，消費升級和消費分層的大趨勢在肉眼可見(jiàn)的10-20年內可能難有大的變化。

在日本作家三浦展的《第四消費時(shí)代》一書(shū)中，作者通過(guò)對不同的社會(huì )階段、人群收入、性別、文化等因素的劃分，把消費社會(huì )分成了四個(gè)消費時(shí)代，對應了四種差異巨大的消費傾向。由于人口眾多和區域發(fā)展間的巨大代差，疊加南北、東西之間地理和文化差異，國內的14億同胞橫跨第一第四消費時(shí)代同時(shí)存在，大部分人口處于第二和第三消費時(shí)代，處于衣食住行的基礎需求已經(jīng)滿(mǎn)足，進(jìn)行品牌和品質(zhì)消費升級的早期。通俗來(lái)講，就是從有的吃、有的住、有的穿，到吃穿住得更好。

除了少數新興消費品類(lèi)，大量成熟品類(lèi)的消費品行業(yè)單純依靠總量增長(cháng)的投資機會(huì )會(huì )越來(lái)越少，越來(lái)越多的結構升級的機會(huì )涌現出來(lái)。

以白酒行業(yè)為例，過(guò)去20多年間，整個(gè)行業(yè)的銷(xiāo)量從2000年的469萬(wàn)噸提升到16年1300萬(wàn)噸，之后回落到2022年的645萬(wàn)噸，但噸均價(jià)卻從1.1萬(wàn)元提升780%到22年的9.7萬(wàn)元。即便如此，高端酒和次高端白酒的滲透率分別也才1%出頭?！吧俸染?，喝好酒”，白酒行業(yè)結構升級的路才剛剛開(kāi)始。(數據來(lái)源，國家統計局、wind)

同樣的路徑也發(fā)生在啤酒行業(yè)，行業(yè)銷(xiāo)量在2013年已經(jīng)達到5000萬(wàn)噸的階段性頂部，之后一路下滑到2021年的4457萬(wàn)噸，而過(guò)去10年啤酒的噸均價(jià)從2500元提升了14%到2900元左右。(數據來(lái)源，國家統計局、wind)

盡管免稅龍頭的股票從20年開(kāi)始一路大漲，但中國免稅行業(yè)依然處于成長(cháng)期。最樸素的大背景是，國民出入境、免稅購買(mǎi)滲透率和客單價(jià)、海島旅游人次依然擁有極大的提升空間。截至22年底，中國擁有護照人數僅1.3億，占比不足10%，90%以上的中國人從未踏出國門(mén)。而最近幾年大幅增長(cháng)的海南離島免稅截至22年購買(mǎi)轉化率也就10%，對比鄰國韓國濟州島的37%和日本沖繩島74%依然有非常大的成長(cháng)空間。(免稅數據來(lái)源：KFDA、海南海關(guān)、海南省統計局、中投證券)

最后，張偉強調，14億勤勞善良中國人對美好生活的向往是消費行業(yè)最樸素最底層的增長(cháng)動(dòng)力，傳統消費的升級和集中度提升，新興消費滲透率的提升，消費產(chǎn)業(yè)的眾多結構性的機會(huì )必將精彩紛呈，百花齊放。

關(guān)鍵詞： 匯添富基金