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光伏企業(yè)再融資:里里外外都是壞情緒

最近這一兩年,全球光伏市場(chǎng)高歌猛進(jìn),光伏企業(yè)增收又增利,迎來(lái)前所未有的業(yè)績(jì)兌現期。但魔幻的是,資本市場(chǎng)中的光伏卻跌成了狗,看好光伏新能源的A股投資者,在過(guò)去一年,很受傷!


【資料圖】

東財光伏設備指數(BK1031),從2022年8月19日的最高點(diǎn)2459.83,一路跌到2023年8月18日的1499.41。在過(guò)去整整一年中,跌幅竟高達39.04%!而同期,上證綜指跌幅僅為3.87%。

一向堅定看多光伏的趕碳號,每當光伏股票慘遭屠戮、一片綠油油之際,內心是有些糾紛和憤懣不平的:光伏企業(yè)賺到的錢(qián),難道就是假的嗎?

光伏板塊很差,投資者預期減弱、信心喪失,原因可能是多方面的。除了對于階段性產(chǎn)能過(guò)剩的擔憂(yōu)以外,無(wú)序的再融資、A拆A等,恐怕也是重要原因。

上周五股市收盤(pán)后,證監會(huì )有關(guān)負責人就“活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心”答記者問(wèn)時(shí)介紹了一攬子相關(guān)政策措施。其中專(zhuān)門(mén)提到,要“合理把握IPO、再融資節奏,完善一二級市場(chǎng)逆周期調節”。

今天趕碳號就來(lái)談一談光伏企業(yè)再融資。

光伏行業(yè)既是高成長(cháng)、高景氣度行業(yè),又是資金密集型行業(yè)。光伏企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)展壯大自身的同時(shí),積極創(chuàng )造價(jià)值回報股東,這本是一件天經(jīng)地義的好事。但現實(shí)情況是市場(chǎng)聞再融資、A拆A色變,很多光伏企業(yè)不是剛剛完成了一輪再融資,就是正走在再融資的路上。

光伏企業(yè)高頻率、大規模融資,是真缺錢(qián),還是真圈錢(qián)?融資目的,是為了大擴產(chǎn),還是為了過(guò)冬囤現金?

01?TCL中環(huán),“我要的不多”

投資者們尚且可以吐槽,不少企業(yè)的再融資計劃,把自己股價(jià)帶崩的同時(shí),也把整個(gè)光伏板塊帶崩。但光伏企業(yè)之間,卻從來(lái)不會(huì )互相指責,別人融得太多。這是因為,友商融的越多,才能在交易所面前反襯出自己還算“老實(shí)、本分”,至少能說(shuō)得過(guò)去。

今年4月,TCL中環(huán)推出了138億可轉債融資計劃。交易所在第二輪問(wèn)詢(xún)中就要求公司回答:“結合同行業(yè)特點(diǎn)、前次募集資金使用效率,說(shuō)明本次募集資金的必要性及合理性?!?/p>

TCL中環(huán)回復的一部分內容是:“報告期內,同行業(yè)企業(yè)貨幣資金及交易性金融資金保持較高水平,且同期進(jìn)行了再融資?!?/p>

于是,TCL中環(huán)把近兩年融資頻次較多、規模較大的幾家拎出來(lái),列了一個(gè)表格,以證明“光伏行業(yè)景氣度高,近年快速發(fā)展,且屬于資金、技術(shù)雙密集型行業(yè),對資本開(kāi)支和運營(yíng)流動(dòng)資金的需求均較大”,以證明其融資的合理性。

來(lái)源:TCL中環(huán)新能源科技股份有限公司向不特定對象發(fā)行可轉換公司債券申請文件的第二輪審核問(wèn)詢(xún)函的回復第27頁(yè)

現在晶科能源又推出97億融資計劃。假如交易所也問(wèn)詢(xún)這個(gè)問(wèn)題的話(huà),那么晶科能源就相對容易很多,完全可以把TCL中環(huán)及其回函中別家企業(yè)的情況,復制粘貼放在一起即可。

02?福萊特,光伏圈的“圈王”

對于TCL中環(huán)和晶科能源,趕碳號還有一個(gè)建議:融資合理性論述需要對比的其他企業(yè)時(shí),可以把做光伏玻璃的福萊特也加進(jìn)去作為依據。

福萊特2019年上市,到現在三年半時(shí)間,含IPO已經(jīng)完成了5輪融資。該公司的融資部門(mén)戰斗力驚人,估計是年中無(wú)休的,因為要和券商投行們一起為融資資料而團結奮戰!一個(gè)明顯的例子是,福萊特在2022年5月18日剛完成40億元可轉債項目,2022年6月2日就發(fā)布60定向增發(fā)預案。這中間只間隔了兩個(gè)星期。

TCL中環(huán)易學(xué),福萊特估計不易學(xué)。福萊特融資頻次這么高,一大原因在于“早計劃,早行動(dòng)”。福萊特借光伏發(fā)展大勢,幸運地利用了此前較為寬松的融資環(huán)境,拼命搞錢(qián)。

但是,現在A(yíng)股融資環(huán)境已有收緊跡象。

之前,上市公司的再融資預案發(fā)布后,交易所可能不問(wèn)詢(xún),或者只問(wèn)詢(xún)一次以示關(guān)切就夠了。融資計劃從預案到發(fā)行,幾個(gè)月時(shí)間就完成了。

03?“千萬(wàn)次的問(wèn)”

現在,交易所對于融資的監管口徑給人的感覺(jué)正在收緊。

TCL中環(huán)正在推進(jìn)的138億的再融資項目,交易所已經(jīng)問(wèn)詢(xún)了兩輪。兩次問(wèn)詢(xún)都涉及到同一個(gè)問(wèn)題:

“根據申報材料,發(fā)行人2019年募集資金50 億,截止2022年12月31日使用 44.6億元;2021年募集資金90億,截止2022年12月31日使用61.9 億元。截至 2022 年12月31日,貨幣資金余額及交易性金融資產(chǎn)余額為146.74億元……結合同行業(yè)特點(diǎn)、前次募集資金使用效率,說(shuō)明本次募集資金的必要 性及合理性?!?/p>

對于交易所“擺事實(shí)、講道理”的追問(wèn),有的公司可能就會(huì )底氣不足了。但是TCL中環(huán)還是準備了一些資料,一口咬定:缺錢(qián)、有必要。

針對本輪融資的必要性、合理性,7月5日,趕碳號此前專(zhuān)門(mén)撰文,題為《TCL中環(huán)134頁(yè)長(cháng)文回復交易所問(wèn)詢(xún),解釋138億再融資原委》。

交易所在第二次問(wèn)詢(xún)中特別提到:“請發(fā)行人關(guān)注再融資申請受理以來(lái)有關(guān)該項目的重大輿情等情況,請保薦人對上述情況中涉及該項目信息披露的真實(shí)性、準確性、完整性等事項進(jìn)行核查,并于答復本審核問(wèn)詢(xún)函時(shí)一并提交?!?/p>

針對這篇文章,TCL中環(huán)作如下回復:

來(lái)源:TCL中環(huán)新能源科技股份有限公司向不特定對象發(fā)行可轉換公司債券申請文件的第二輪審核問(wèn)詢(xún)函的回復第32頁(yè)

04?主動(dòng)瘦身,就是被動(dòng)脫水

誰(shuí)又在交易所問(wèn)詢(xún)下有所妥協(xié)的呢?最近的當屬協(xié)鑫集成。

今年3月,協(xié)鑫集成發(fā)布預案,定增募集資金57.99億元。其中,34億元干光伏,8億干儲能。

2022年末,公司凈資產(chǎn)是22.56億。57.99億元的再融資計劃,是其凈資產(chǎn)的一倍還要多,可謂胃口與自信滿(mǎn)滿(mǎn)!

被交易所連續問(wèn)詢(xún)兩輪后,協(xié)鑫集成主動(dòng)修改了計劃,去除了儲能項目。估計協(xié)鑫集成希望融資額自行“瘦身”之后,進(jìn)度能快一些吧。

再融資一直拖延甚或終止,對公司的影響實(shí)在太大了。這方面體會(huì )最深刻的,當屬一個(gè)跨界光伏者——沐邦高科,非常魔幻。

公司在2022年2月發(fā)布再融資預案,非公開(kāi)發(fā)行募集資金總額不超過(guò)24.15 億元(含發(fā)行費用);2022年3月第一輪修訂,調整為22.55 億元,今年2023年4月第四次修訂,調整為21.85 億元;今年7月19日第五次修訂,調整為17.06 億元;到了今年8月17日,公司公告說(shuō)還在修訂問(wèn)詢(xún)函回復。

好飯不怕晚,但這也太“晚”了吧。

時(shí)間過(guò)去一年半,再融資計劃縮水了7個(gè)億,生產(chǎn)玩具起家的沐邦高科這次的耐心也真夠可以的。難怪晶科大將郭俊華跳槽到沐邦這么久,公司在跨界光伏上都沒(méi)有什么大動(dòng)靜。機會(huì )不等人,看來(lái)這次真有些涼涼了。

沐邦這事,如果讓福萊特的團隊來(lái)干,估計兩輪再融資都搞完了。當然,這只是句玩笑話(huà)。

05?頭部企業(yè),相對更節制

光伏行業(yè)發(fā)展快、擴產(chǎn)快,企業(yè)對資金的需求就會(huì )更旺盛。

但是,我們必須也要承認一個(gè)現實(shí):龍頭光伏企業(yè),并不是融資最猛的企業(yè)。這些企業(yè),往往造血能力更強。

以通威股份為例,公司在過(guò)去10年,通過(guò)增發(fā)融資總額為185億(不含今年4月公告的正在推進(jìn)的160億定增預案),可轉債175億。

來(lái)源:通威增發(fā)再融資匯總

通威股份自2011年以來(lái),連續12年每年都會(huì )現金分紅,最近6年,分紅累計高達200億元!

再來(lái)看看隆基綠能的再融資情況。最近11年中,公司直接融資為263.85億元。

從上表中不難看出來(lái)隆基綠能的融資頻次,要低于行業(yè)目前的平均頻次。值得一提的是,隆基綠能很少股權融資,僅有兩次使用定增方式融資。

去年,隆基綠能也宣布擬發(fā)行GDR,募資不超199.96億元。這件事常被光伏同行拿出來(lái)比較,以證明隆基亦愛(ài)融資。但是,現在隆基的GDR事項仍未有實(shí)質(zhì)性推動(dòng),也不及其他發(fā)行GDR的公司推進(jìn)速度。

最近六年,隆基現金分紅合計75.61億元。

06?里里外外都是壞情緒

不需要統計數據,在A(yíng)股中光伏行業(yè)的再融資頻次和規??隙ǘ际蔷佑谇傲械?。一年可轉債融資,一年定向增發(fā)股份融資,這是很多企業(yè)共同選擇的融資節奏。

投資者對于一些光伏新能源企業(yè)的再融資、“A拆A”選擇了“用腳投票”。一些投資者認為,不同市場(chǎng)對于公司估值會(huì )有差異,比如A+H或中概回歸,但“A拆A”有點(diǎn)“耍流氓”,最典型的當屬正泰電器。

現在的市場(chǎng)環(huán)境下,很多定增其實(shí)也不好發(fā),有的企業(yè)大股東私下要對認購的對象進(jìn)行“保本保收益”,否則就有可能發(fā)不出去。

企業(yè)一方呢,心態(tài)也是非常復雜的。

一,大家都擴產(chǎn),我也必須要擴產(chǎn),否則就要被比下去,就要掉隊。擴產(chǎn)沒(méi)有錢(qián),就只能問(wèn)股市要錢(qián)。

二,產(chǎn)能過(guò)剩,行業(yè)調整遲早是要到來(lái)的。手上沒(méi)有糧,怎么過(guò)冬?千萬(wàn)不能因為行業(yè)大調整,導致自己的資金鏈出問(wèn)題。

于是,我們會(huì )看到一些企業(yè)手上有大把的現金,還是要融資;還會(huì )看到,一些企業(yè)的再融資可行性方案中,單GW產(chǎn)能需要的資金需求,遠高于行業(yè)平均水平,甚至高于這家公司利用自有資金的已投資項目。

此外,還有兩種心態(tài)更為投機,甚至脫離了實(shí)業(yè)本身,值得監管層重視、投資者警惕。

一是,認為搞股價(jià)、搞資本市場(chǎng),比干實(shí)業(yè)來(lái)得簡(jiǎn)單容易。光伏本身還是相對“淳樸”的制造業(yè),這樣的企業(yè)可能不多,但肯定有。就像陽(yáng)光電源曹仁賢在今年光伏行業(yè)半年會(huì )上所說(shuō)的,新進(jìn)來(lái)的很多玩資本的,把光伏行業(yè)搞得太浮躁了。

二是,企業(yè)在A(yíng)股上市后,企業(yè)家的心態(tài)就像進(jìn)了保險箱一樣有所放松,在經(jīng)營(yíng)上、財務(wù)上也更加激進(jìn)。從各家光伏企業(yè)財報可以發(fā)現,光伏企業(yè)平均負債率都很高,超出一般制造業(yè)水平,在70%上下的非常普遍。為什么?就是不用再擔心資金鏈問(wèn)題,認為只要發(fā)一次定增,就能把資金問(wèn)題都解決了。殊不知,高負債,高杠桿,總歸要還的。站在這個(gè)角度,在將來(lái),誰(shuí)有可能是光伏新能源行業(yè)的“恒大”呢?

本文來(lái)源:趕碳號科技,原文標題:《光伏企業(yè)再融資:里里外外都是壞情緒》

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