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睿遠雙雄的“壓箱底”

古龍說(shuō),最重要的武器,往往藏在最不經(jīng)意處。


(資料圖)

對基金經(jīng)理而言,潛力最大的“標的”,也常常隱藏在“腰部“。

這是我們觀(guān)察了很多年基金(半)年報的心得。

不得不說(shuō),睿遠雙雄的年報從來(lái)就很值得一觀(guān)。

盡管今年業(yè)績(jì)表現較為平淡,但不要忘了,睿遠的團隊里當年可是薈聚了一批白金新財富分析師的。

更何況,無(wú)論是“老辣”的傅鵬博,還是“壯年”的趙楓,抑或是在后“羽扇綸巾”的陳光明,都是觀(guān)察公司的內行和“大家”。

這樣的團隊管理的產(chǎn)品組合,如果你覺(jué)得啥也沒(méi)看出來(lái),肯定不是他們的眼光問(wèn)題。

“抓手”在周期

趙楓作為睿遠“承上啟下”的中生代,有著(zhù)獨特的組合理念。

他名為“睿遠均衡價(jià)值”基金的“腰部持倉”(第11-20位持倉股票)也格外有看點(diǎn)。

第11位的威高股份,是一只醫療器械的“耗材”股,該公司曾經(jīng)是趙楓的愛(ài)股(2022年末進(jìn)入十大重倉股),但在2023年則退出了十大重倉股名單。

但數據顯示,趙楓實(shí)際上是有所加倉的,只不過(guò)作為一只醫藥股,該股隨著(zhù)板塊的下跌調整相當明顯,因此跌出了重倉股名單。

另外,趙楓2023年中的腰部持倉還有幾張“新面孔”:

寧波銀行、寶豐能源、中國海洋石油。

這幾個(gè)股票,有的外界很看得懂,有的則未必。

看得懂的是寧波銀行,這個(gè)公司曾多次出現在趙楓的持倉中(此前多份年報、半年報),該股在2022年末曾經(jīng)一度被趙楓“出清”。這一次,又被買(mǎi)了回來(lái)。

但寶豐能源、中國海洋石油的出現就比較“打眼”了。

尤其是中國海洋石油的出現,在個(gè)股連續上漲的趨勢后,睿遠均衡的“出手”顯得頗有點(diǎn)“大膽追高”的意味。

而聯(lián)想到,巴菲特在美股中也持續購入西方石油,趙楓這樣的“決策”,似乎又有了“共鳴”的對象。

此外,趙楓也增持了泰和新材和寶鋼股份,這兩只個(gè)股都是周期屬性很重的品種,前者是化纖生產(chǎn)商,后者是鋼鐵大廠(chǎng)。

此外,“腰部“持倉中增持幅度還有圓通速遞。

這又是個(gè)很有看點(diǎn)的選擇,比較快遞股在近年的各種因素沖擊下,早已回撤幅度巨大。趙楓此次再次祭起“加倉大旗”,其所思所想頗令人玩味。

增持在“低位”

與趙楓的“均衡”不太一樣,傅鵬博的布局依然是“成長(cháng)風(fēng)格”。

所以,他的組合就顯得“時(shí)髦”許多。

比如,前期回撤較多的光伏股:TCL中環(huán)、邁為股份,傅鵬博(和其管理小組)就把他們放到“腰部”持倉。

該基金中報提及,增持光伏是基于個(gè)股得益于電池組件加速布局和低成本智能化制造升級的。

新材料也是“傅老師”一直很喜歡的領(lǐng)域,國瓷材料、博遷新材也裝在組合里。

睿遠成長(cháng)價(jià)值基金對通訊類(lèi)個(gè)股的布局非常早,這次傅鵬博依然選擇了部分個(gè)股:比如中興通訊、夢(mèng)網(wǎng)科技,尤其是前者系該基金上半年“新增持股”。

中報亦提及這是基于人工智能時(shí)代,故此選擇通信和算力的龍頭企業(yè),看好其在服務(wù)和存儲器有突出地位。

港股主要增加了互聯(lián)網(wǎng)標的。

對全年復蘇有預期

睿遠對經(jīng)濟形勢的判斷,也值得一看。

總體而言,他對上半年宏觀(guān)經(jīng)濟走勢判斷是相對謹慎的,但對全年的經(jīng)濟復蘇報有預期,因此組合中配置了一些周期屬性的品種,這些品種在上半年表現不佳。

展望下半年,趙楓認為,經(jīng)過(guò)二季度企業(yè)主動(dòng)去庫存后,疊加宏觀(guān)經(jīng)濟支持政策的陸續出臺,經(jīng)濟有望在未來(lái)出現更快的復蘇。

用“滲透率”選股

有趣的是,本次中報,趙楓特地用篇幅,講述了他從滲透率出發(fā)選股的一些方法論,讀來(lái)頗有啟發(fā)

他在中報中表示,落實(shí)到中微觀(guān)層面,(投資者)需要從不同行業(yè)發(fā)展階段去挑選優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲以期取超額收益。

從發(fā)展階段和競爭格局角度,行業(yè)大致可以分為四種狀態(tài):

滲透率低、集中度低;

滲透率高、集中度低;

滲透率高,集中度高;

滲透率低、集中度高。

一般來(lái)說(shuō),在行業(yè)發(fā)展早期,行業(yè)格局大多會(huì )呈現滲透率和集中度雙低的特征,因為滲透率低,行業(yè)內大部分企業(yè)的收入增長(cháng)較快,導致投資者對企業(yè)收入和盈利預期較高,但這個(gè)時(shí)期具備明顯競爭優(yōu)勢的公司一般還未出現,企業(yè)的盈利能力不穩定,自下而上選股會(huì )比較困難。

經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的發(fā)展,行業(yè)滲透率最終會(huì )逐步提高,整體行業(yè)需求增速放緩,這個(gè)時(shí)期,如果行業(yè)集中度仍較低,就可能會(huì )出現行業(yè)出清和集中度提升的過(guò)程,而這個(gè)過(guò)程往往會(huì )伴隨著(zhù)殘酷的價(jià)格競爭,雖然龍頭企業(yè)已經(jīng)出現,但龍頭企業(yè)的競爭優(yōu)勢仍不夠突出,缺乏定價(jià)能力。這個(gè)階段往往是挑選投資標的的最佳時(shí)機,因為龍頭企業(yè)的財務(wù)表現受制當期競爭壓力表現平平,使得市場(chǎng)容易低估其未來(lái)的潛力。

當行業(yè)出清完成,行業(yè)集中度大幅提升,由于滲透率已達高位,行業(yè)增速和龍頭企業(yè)增長(cháng)都會(huì )面臨大幅放緩,這時(shí)行業(yè)的周期屬性將會(huì )較成長(cháng)屬性更加明顯,投資這類(lèi)公司的超額收益來(lái)源于對行業(yè)周期波動(dòng)的把握。

在行業(yè)格局中,有一種較為特殊的情況,就是滲透率低,但集中度高,也就是說(shuō)在行業(yè)發(fā)展早期就已經(jīng)出現了具備明顯競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè),比如互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。由于存在很強的網(wǎng)絡(luò )效應,往往會(huì )在行業(yè)早期就呈現贏(yíng)家通吃的格局。再如動(dòng)力電池行業(yè),由于存在較高的技術(shù)壁壘和安全性要求,雖然行業(yè)快速增長(cháng)的需求不斷吸引外部競爭者,但龍頭企業(yè)的市場(chǎng)份額持續較高。這種格局下龍頭企業(yè)不僅享受行業(yè)滲透率提升的增長(cháng),還具備較強的定價(jià)能力,往往會(huì )給投資者帶來(lái)豐厚的回報。

經(jīng)過(guò)多年的經(jīng)濟發(fā)展,國內很多行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入高滲透率、高集中度的狀態(tài),把握行業(yè)的周期波動(dòng)可能會(huì )成為超額投資收益的重要來(lái)源。有部分行業(yè)處于高滲透率、低集中度的狀態(tài),行業(yè)增長(cháng)的放緩將會(huì )加速行業(yè)集中度的提升,這些行業(yè)具備較高競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)是需要重點(diǎn)研究和關(guān)注的方向。

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