出 品 | 異觀(guān)財經(jīng)

作 者 | 天譴冥王

2023年1月16日，望塵科技控股在港股上市?？傮w而言，這家公司算是一家“小而美”的公司。對于普通大眾而言，這家公司的知名度遠遠不夠，但在手機游戲領(lǐng)域，其實(shí)有一定“地位”的。

【資料圖】

判斷一家公司是不是一個(gè)好的投資標的，既要看其所處的行業(yè)賽道市場(chǎng)規模，還有其自身運營(yíng)能力。那么，望塵科技控股是不是一個(gè)好的投資標的呢？異觀(guān)財經(jīng)（ID：DifferentFin）簡(jiǎn)單做個(gè)分析，與關(guān)注望塵科技的投資者分享交流。

首先，望塵科技控股處于游戲賽道，國內游戲行業(yè)人口紅利消退，游戲進(jìn)入存量競爭時(shí)代，望塵科技面臨騰訊等游戲巨頭競爭壓力的同時(shí)，行業(yè)政策監管風(fēng)險同樣存在。

中國音像與數字出版協(xié)會(huì )游戲出版工作委員會(huì )(GPC)、中國游戲產(chǎn)業(yè)研究院合作發(fā)布的《2022年中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“產(chǎn)業(yè)報告”）顯示：2022年中國游戲用戶(hù)規模為6.64億人，同比下降0.33%，我國的游戲用戶(hù)規模進(jìn)入存量市場(chǎng)時(shí)代，游戲行業(yè)處于承壓蓄力階段。

報告顯示，國內游戲市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入2,658.84億元，同比減少306.29億元，同比下降10.33%。2022年中國移動(dòng)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入比2021年減少324.80億元，同比下降14.40%，實(shí)際銷(xiāo)售收入下降較為明顯。

2022年可以說(shuō)是游戲行業(yè)監管大年，出臺和落實(shí)了一系列保護未成年人的政策法規。截至2022年9月，我國各地區共推出七十余條設計未成年人保護的相關(guān)政策。

其次，從細分賽道看，其主要從事體育類(lèi)手游研發(fā)和發(fā)行，在細分領(lǐng)域具備一定的優(yōu)勢。

望塵科技是專(zhuān)注于體育運動(dòng)題材的手機游戲開(kāi)發(fā)商、發(fā)行商以及運營(yíng)商，憑借《足球大師》、《NBA籃球大師》、《最佳11人—冠軍球會(huì )》三款體育運動(dòng)類(lèi)手游，躋身中國運動(dòng)游戲行業(yè)頭部陣營(yíng)，已約7.9%的市場(chǎng)份額，位居行業(yè)老二。

不過(guò)這個(gè)細分市場(chǎng)，同樣面臨激烈的競爭。截至2021年12月31日，國內線(xiàn)上運動(dòng)游戲市場(chǎng)大約有480家公司，最大的公司占據了市場(chǎng)19.6%的份額，望塵科技控股距離頭部老大還存在不小的差距。

最后，我們回歸到望塵科技控股本身，從基本面做個(gè)簡(jiǎn)單分析。

3月29日，望塵科技發(fā)布了2022年全年業(yè)績(jì)報告，這是該公司上市后的首份業(yè)績(jì)報告。

營(yíng)收方面，2022年全年，望塵科技實(shí)現了6.38億元的收入，同比增長(cháng)38.7%，這一增速高于過(guò)去兩年的同比增速。

公司目前主要的營(yíng)收來(lái)自于手機端的四款游戲，分別是《足球大師》《NBA籃球大師》《最佳11人—冠軍球會(huì )》，以及2022年下半年推出的競技足球游戲《最佳球會(huì )》。

此次營(yíng)收增長(cháng)，主要是受《最佳11人-冠軍球會(huì )》及2022年下半年新推出的《最佳球會(huì )》游戲收入推動(dòng)。2022年，《最佳11人-冠軍球會(huì )》取代《NBA籃球大師》，成為該公司第一大收入來(lái)源，為公司貢獻了48.8%的營(yíng)收。

需要提醒的是，游戲都有生命周期存在。一般分為五個(gè)階段：推出期、初始增長(cháng)期、穩定成熟期、衰退期和終結期。

穩定成熟期是指游戲逐漸獲得用戶(hù)群，鞏固了市場(chǎng)份額，游戲產(chǎn)生的收益趨于增長(cháng)或趨于穩定。從年報披露的數據看，《最佳11人-冠軍球會(huì )》2022年收入同比增長(cháng)110.3%至3.12億元，增速放放緩，低于2021年258.2%的同比增速，不難看出《最佳11人-冠軍球會(huì )》處于穩定成熟期。

衰退期通常是指部分忠誠度不高的用戶(hù)開(kāi)始對游戲失去興趣，未必有足夠的新用戶(hù)來(lái)補充用戶(hù)群，因此活躍用戶(hù)的數量級游戲產(chǎn)生的收益減少或者保持在一個(gè)相對不活躍或較低的水平。從年報數據來(lái)看，《足球大師》收入連續三年減少，而《NBA籃球大師》收入連續兩年減少，如此看，《足球大師》和《NBA籃球大師》均已經(jīng)踏入衰退期。

目前踏入衰退期的《足球大師》和《NBA籃球大師》合計為望塵科技貢獻了41.5%的營(yíng)收。四成以上的收入來(lái)源踏入衰退期的游戲，這給公司釋放出了預警信號，未來(lái)公司想要保持營(yíng)收快速增長(cháng)，公司需要持續推出新的游戲才行。

目前看，望塵科技至少在推新方面是有一定戰略。目前看，新上線(xiàn)游戲《最佳球會(huì )》，下半年為公司創(chuàng )收6190萬(wàn)的營(yíng)收，貢獻了9.7%的營(yíng)收，取得了初步的成功。

此外，有消息顯示新棒球游戲《MLB Clutch Hit Baseball》（《MLB棒球大師》）已上線(xiàn)加拿大測試，2023兩款新產(chǎn)品《操作籃球》《釣魚(yú)游戲》研發(fā)中，預計2024上市，未來(lái)產(chǎn)品儲存還可以。

2022年，國內面臨強監管，游戲廠(chǎng)商都紛紛出海拓展市場(chǎng)，望塵科技在海外市場(chǎng)也有業(yè)務(wù)。全球游戲市場(chǎng)衰退，在公共衛生事件的影響下，人們收入下降，對游戲行業(yè)也產(chǎn)生一定的負面影響。

此前，馬化騰在內部大會(huì )上痛斥買(mǎi)量是坑，而今望塵科技仍然在買(mǎi)量之路上狂奔。數據顯示，由于公司加大了海外市場(chǎng)的宣發(fā)力度，望塵科技的新游戲在海外市場(chǎng)取得了一定成效，2022年海外市場(chǎng)收入達到1.54億元，較去年同期增長(cháng)達到42.8%，高于公司整體38.7%營(yíng)收增速。

2022年全年，望塵科技的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支為1.73億元，與2021年的8559萬(wàn)相比，增長(cháng)超一倍，費用率也從2021年的18.6%增長(cháng)8.6個(gè)百分點(diǎn)之27.2%。營(yíng)銷(xiāo)費用的增加，勢必會(huì )壓縮公司的利潤空間，這就是為何望塵科技2022年出現了“增收不增利”的尷尬局面。數據顯示，2022年全年，歸屬母公司的凈利潤同比下降66.2%至1352.5萬(wàn)元，公司實(shí)現經(jīng)調整后凈利潤4,240萬(wàn)元，去年同期為5,670萬(wàn)元。

此外，望塵科技還有一項硬性開(kāi)支值得關(guān)注，那就是版權費。招股書(shū)顯示，望塵科技取得了NBA、FIFPro、MLB等4項國際體育聯(lián)盟，以及巴塞羅那、拜仁慕尼黑、曼城、皇家馬德里、多特蒙德等10家豪門(mén)俱樂(lè )部的官方授權。

在公司的收入成本中，版權費占據了較大的份額，2022年全年，公司因版權費支出的金額達到5,890萬(wàn)元。最近三年，望塵科技收益成本中，平臺抽取的傭金就高達七成以上。

如此看來(lái)，望塵科技賺錢(qián)也是相當不容易。

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