中信證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，復盤(pán)新能源汽車(chē)歷史補貼政策，預計明年補貼退坡帶來(lái)的影響有限，未來(lái)行業(yè)電動(dòng)化、智能化景氣向上趨勢不變。整車(chē)端，重點(diǎn)看好25萬(wàn)以上高價(jià)段的市場(chǎng)擴容和智能化的快速演進(jìn)，以及混動(dòng)車(chē)型在明年需求的爆發(fā)。產(chǎn)業(yè)鏈上，明年是新增產(chǎn)能集中開(kāi)始釋放的一年，行業(yè)或面臨競爭加劇。建議重點(diǎn)關(guān)注新技術(shù)、低成本工藝、海外產(chǎn)能釋放給相關(guān)公司帶來(lái)的競爭優(yōu)勢與業(yè)績(jì)彈性，同時(shí)建議關(guān)注快充、儲能、人形機器人等新應用場(chǎng)景會(huì )帶來(lái)的投資機會(huì )。

(資料圖)

中信證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

歷史補貼政策綜述：門(mén)檻逐步提升，促進(jìn)產(chǎn)品結構高端化。

2021年12月31日，財政部等四部委發(fā)布2022年新能源汽車(chē)推廣應用財政補貼政策，根據政策內容，2022年新能源汽車(chē)購置補貼標準將在2021年基礎上退坡30%，補貼政策于2022年12月31日終止，之后上牌的車(chē)輛不再給予補貼?；仡櫄v史，新能源汽車(chē)補貼政策門(mén)檻逐步提升，對續航里程、能量密度、百公里耗電量等標準考核逐漸趨于嚴格，促進(jìn)新能源汽車(chē)產(chǎn)品朝高端化方向升級。

伴隨補貼退坡，補貼金額在單車(chē)售價(jià)中的占比逐漸下降。

根據乘聯(lián)會(huì )披露的數據，該行統計了2017-2021年新能源汽車(chē)(純電)銷(xiāo)量前十的熱門(mén)車(chē)型，依據當年補貼政策測算出補貼前后的單車(chē)售價(jià)情況以及補貼所占的比例。從測算數據來(lái)看，伴隨補貼退坡，單車(chē)補貼金額從2017年的3.6-4.4萬(wàn)元降低至2021年的1.1-1.8萬(wàn)元，補貼在當年暢銷(xiāo)車(chē)型售價(jià)中的占比從2017年平均35%左右，降至2021年的平均10%左右。

從政策驅動(dòng)轉向市場(chǎng)驅動(dòng)，補貼對銷(xiāo)量的影響逐漸弱化。

從總量上來(lái)看，2020年以前，網(wǎng)傳的補貼退坡政策、實(shí)際退坡政策公布以及補貼政策過(guò)渡期前后，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量受補貼政策擾動(dòng)較大，2021年開(kāi)始，補貼如期溫和退坡，新能源汽車(chē)市場(chǎng)受補貼影響較小。

從結構上來(lái)看，由于歷年來(lái)補貼標準對續航里程要求越來(lái)越嚴格，低續航車(chē)型直接停補，因此2020年以前，受到補貼退坡影響較大的是A00/A0級等低續航車(chē)型;2020年以后，行業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)驅動(dòng)，在補貼仍持續退坡的前提下，以五菱宏光MINI(該車(chē)型不享受補貼)等爆款車(chē)型為代表，新車(chē)型供給持續拉動(dòng)市場(chǎng)需求，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量保持高速增長(cháng)。

預計2023年補貼退坡影響有限，當年國內新能源汽車(chē)銷(xiāo)量約900萬(wàn)輛。

目前，據乘聯(lián)會(huì )數據，2022年1-8月，國內純電動(dòng)乘用車(chē)銷(xiāo)量TOP10車(chē)型中，有3款不依賴(lài)補貼，分別為五菱宏光mini EV、Model Y、QQ冰淇淋(續航標準不滿(mǎn)足補貼標準或者售價(jià)>30萬(wàn)元)，其他車(chē)型單車(chē)補貼均在1萬(wàn)元左右，占補貼前售價(jià)比例僅在4%-11%之間?？紤]到今年部分新發(fā)車(chē)型的交付要等到2023年春節前后，且部分車(chē)企對于今年年內未交付訂單將補償2023年后的補貼差額，該部分訂單有望在2023年Q1交付，明年Q1補貼退坡后產(chǎn)生的負面影響料可控，預計今年Q4補貼退坡的沖量對明年Q1銷(xiāo)量的透支效應要弱于過(guò)往年份。該行預測2023年全年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量約900萬(wàn)輛，同比+31%。

補貼退坡對車(chē)企的影響幾何?車(chē)企“價(jià)量”兩端各有對策。

2017-2021年間國家累計發(fā)放新能源汽車(chē)補助資金1,275億元，已確認獲補貼車(chē)輛400萬(wàn)輛;而不依賴(lài)補貼的新能源車(chē)型占比逐年增加，2021年這一比例已超50%。從車(chē)企端來(lái)看，新能源補貼在車(chē)企新能源車(chē)收入中占比逐年下降，2021年占比在5%-15%之間，中位數約為10%，料這一數據在2022年還將繼續下降。該行認為，補貼的退坡整體上對于車(chē)企的利潤影響是客觀(guān)存在的，但并非主要因素，對車(chē)企影響最大的仍然是其自身的銷(xiāo)量能否達到增長(cháng)預期。動(dòng)態(tài)看問(wèn)題，該行認為，車(chē)企也會(huì )通過(guò)適當地提高售價(jià)、優(yōu)化銷(xiāo)售結構等以實(shí)現量利之間更好的平衡。此外該行認為龍頭自主車(chē)企將憑借自身的產(chǎn)品定義能力、穩定的供應鏈能力等實(shí)現新能源車(chē)銷(xiāo)量的快速增長(cháng)，通過(guò)依靠規模效應攤薄成本費用;增強對供應鏈上下游的話(huà)語(yǔ)權、降本增效等方式車(chē)企可實(shí)現更高的利潤彈性，有望抵消補貼退坡帶來(lái)的影響。

風(fēng)險因素：國內局部地區疫情反復風(fēng)險;新能源汽車(chē)產(chǎn)能交付不及預期;原材料價(jià)格上漲幅度超預期;新車(chē)型供給不及預期等。

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