在上一次會(huì )議紀要中，美聯(lián)儲政策制定者提醒市場(chǎng)，風(fēng)險資產(chǎn)的上漲是一個(gè)令人擔憂(yōu)的問(wèn)題，它助長(cháng)了“毫無(wú)根據的金融狀況寬松”，這使他們?yōu)橐种仆浰龅呐ο萑肜Ь?。然而，在那之后的八天里，他們目睹了標?00指數的反彈創(chuàng )造了超過(guò)1萬(wàn)億美元的新投資者財富。本周漲幅加快，五個(gè)交易日中有四個(gè)交易日上漲，今年以來(lái)漲幅超過(guò)4%。

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關(guān)于股票和債券市場(chǎng)不斷上漲對通脹影響的爭論，已經(jīng)變成了美聯(lián)儲面臨的一個(gè)更大問(wèn)題——盡管越來(lái)越多的證據表明，美國經(jīng)濟其他領(lǐng)域的價(jià)格壓力已經(jīng)見(jiàn)頂。根據一項指標顯示，盡管在加息425個(gè)基點(diǎn)后，消費者成本數據有所降溫，但金融狀況(衡量資產(chǎn)類(lèi)別壓力的指標)比去年3月美聯(lián)儲加息前的水平更為寬松。

考慮到市場(chǎng)是貨幣政策影響實(shí)體經(jīng)濟機制的一部分，這對試圖抑制經(jīng)濟增長(cháng)的美聯(lián)儲官員來(lái)說(shuō)可能是一次挑戰。這種焦慮在上周的美聯(lián)儲會(huì )議紀要中有所體現，政策制定者在會(huì )議紀要中表示，金融狀況的放松可能會(huì )阻礙他們的努力，尤其是如果這種放松是由“公眾對委員會(huì )反應功能的誤解”所推動(dòng)的。

這種情況也導致交易員根據美聯(lián)儲的說(shuō)法押注于現代史上最激進(jìn)的緊縮政策將提前結束。

阿波羅全球管理公司首席經(jīng)濟學(xué)家Torsten Slok在一份報告中寫(xiě)道：“美聯(lián)儲擔心，寬松的金融狀況將進(jìn)一步推遲通脹率回落至2%的步伐。這讓美聯(lián)儲別無(wú)選擇，只能繼續采取鷹派立場(chǎng)，而這種持續的鷹派態(tài)度正在限制未來(lái)幾個(gè)月股市和信貸市場(chǎng)的反彈幅度?！?/p>

盡管美聯(lián)儲成員幾乎一直在壓制，但對美聯(lián)儲即將暫停加息的樂(lè )觀(guān)情緒在過(guò)去幾個(gè)月推動(dòng)了股市和債市的雙重反彈，放松了金融狀況，并有可能引發(fā)一個(gè)讓美聯(lián)儲保持鷹派立場(chǎng)的反饋循環(huán)。

周四公布的數據顯示，在截至去年12月的12個(gè)月里，美國消費者價(jià)格指數(CPI)上漲了6.5%，為一年來(lái)最低增速。受此提振，周四股市上漲，兩年期美國國債收益率下跌，市場(chǎng)普遍認為美聯(lián)儲將在下個(gè)月的會(huì )議上僅加息25個(gè)基點(diǎn)，并有可能在3月份完全不加息。

本周的上漲為標普500指數自去年10月中旬低點(diǎn)以來(lái)的漲勢增添了動(dòng)力。債券價(jià)格也有所攀升，10年期美國國債收益率從15年來(lái)高點(diǎn)回落，信貸息差收緊，而美元也從高點(diǎn)下跌。綜合來(lái)看，過(guò)去三個(gè)月的金融環(huán)境從十年來(lái)最限制性的水平有所緩和。

BMO Capital Markets的Ian Lyngen表示，除了一系列市場(chǎng)波動(dòng)之外，金融環(huán)境是貨幣政策對現實(shí)世界影響“最容易被觀(guān)察到的轉化”。融資成本上升會(huì )影響企業(yè)決策和杠桿水平，而資產(chǎn)價(jià)格上漲意味著(zhù)財富效應可能會(huì )導致消費者增加支出，從而加劇通脹壓力。

BMO利率策略師Lyngen表示：“我們最大的擔憂(yōu)(我們懷疑美聯(lián)儲也有同樣的擔憂(yōu))是，隨著(zhù)股價(jià)企穩并小幅走高，我們將看到已實(shí)現波動(dòng)率的下降，這隨后將緩解金融環(huán)境。說(shuō)得委婉一點(diǎn)，在美聯(lián)儲宣稱(chēng)的目標是收緊金融狀況并在較長(cháng)一段時(shí)間內保持緊縮的環(huán)境下，更寬松的環(huán)境將使鮑威爾的工作復雜化?！?/p>

但是，交易員似乎對這種可能性不屑一顧?；Q市場(chǎng)顯示，投資者預計美聯(lián)儲的利率將在4.9%左右達到峰值，相比之下，美聯(lián)儲自己的預測是在5%以上。盡管政策制定者已經(jīng)表示，他們計劃在2023年底之前將利率維持在這一水平，但市場(chǎng)已經(jīng)消化了今年下半年降息約50個(gè)基點(diǎn)的預期。

在道明證券的Priya Misra看來(lái)，圍繞金融環(huán)境寬松的討論忽略了美聯(lián)儲12月會(huì )議紀要中的一個(gè)關(guān)鍵詞——“毫無(wú)根據”。她表示，如果投資者預期美聯(lián)儲將更加鴿派，導致風(fēng)險資產(chǎn)上漲，從而使得市場(chǎng)環(huán)境松動(dòng)，這對政策制定者來(lái)說(shuō)是一個(gè)問(wèn)題。但如果風(fēng)險偏好上升是因為關(guān)鍵風(fēng)險正在消散，這并不一定不利于他們的目標。

道明證券全球利率策略主管Misra表示：“金融狀況必須收緊，加息才能在經(jīng)濟中發(fā)揮作用，并使經(jīng)濟放緩。但是，如果是因為一些尾部風(fēng)險下降，導致金融狀況有所緩解，那么美聯(lián)儲可能不會(huì )對此有任何意見(jiàn)?！?/p>

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