國盛證券發(fā)布A股策略報告稱(chēng)，過(guò)去1個(gè)季度，A股階梯式震蕩上升，尤其是50/300等權重指數，歷經(jīng)數次探底后在近期接連創(chuàng )出新高，大有逆轉之勢。實(shí)際上，過(guò)去二十年中，A股一直呈現出時(shí)長(cháng)為3年左右的熊牛周期。若以簡(jiǎn)單的牛熊視角劃分A股周期，過(guò)去的近20年里，A股一共出現過(guò)6輪熊牛轉換。有意思的是，每次熊牛周期基本都是3年左右的時(shí)長(cháng)，熊市結束到牛市的轉換窗口依次為：2005年中、2008年末、2012年末、2014年中、2016年初以及2019年初。

國盛策略主要觀(guān)點(diǎn)如下：

過(guò)去1個(gè)季度，A股階梯式震蕩上升，尤其是50/300等權重指數，歷經(jīng)數次探底后在近期接連創(chuàng )出新高，大有逆轉之勢。實(shí)際上，過(guò)去二十年中，A股一直呈現出時(shí)長(cháng)為3年左右的熊牛周期，從熊到牛，市場(chǎng)是怎樣演變的？假設大底已經(jīng)出現，第一波行情有什么經(jīng)驗可遵循？

(資料圖片僅供參考)

1、A股歷史上都有哪些大底？

若以簡(jiǎn)單的牛熊視角劃分A股周期，過(guò)去的近20年里，A股一共出現過(guò)6輪熊牛轉換。有意思的是，每次熊牛周期基本都是3年左右的時(shí)長(cháng)，熊市結束到牛市的轉換窗口依次為：2005年中、2008年末、2012年末、2014年中、2016年初以及2019年初。

2、熊牛轉換期，風(fēng)格與行業(yè)的一般性特征

2005年以來(lái)6次歷史級別的大底前后，市場(chǎng)風(fēng)格、行業(yè)在短期往往呈現較強的反轉效應。具體而言，月度、季度窗口下，2005年以來(lái)6次歷史級別的大底前，表現較弱的小盤(pán)、成長(cháng)、高估值風(fēng)格在底部后表現強勢，而底部前相對抗跌的大盤(pán)、穩定、低估值風(fēng)格在底部后表現較弱。

季度視角下，反轉效應占主導，而當時(shí)間拉長(cháng)至年度，景氣度的重要性逐漸提升。月度、季度視角下，大底前后的風(fēng)格/行業(yè)反轉效應表現明顯，即底部前跌幅高(低)的風(fēng)格/行業(yè)在底部后漲幅高(低)，且風(fēng)格層面反轉效應強于行業(yè)層面，季度視角的反轉效應>月度視角>年度視角。年度視角下，景氣度的重要性上升，且行業(yè)維度的景氣度驅動(dòng)強于風(fēng)格維度。

3、熊市后，第一波行情如何把握？

熊牛轉換后的第一波行情主要由大市值行業(yè)(權重板塊)帶動(dòng)。具體而言，熊牛轉換后的第一波行情主要出現在非銀金融、食品飲料、建筑、地產(chǎn)等權重行業(yè)，而市值較小的行業(yè)難以孕育主線(xiàn)行情。某種程度上講，權重板塊趨勢反轉確認，是熊牛轉換的必要條件。

熊牛轉換后的第一波行情漲幅在月度、季度視角下主要靠“拔估值”貢獻;只有拉長(cháng)到年度視角，盈利的重要性才開(kāi)始凸顯。月度、季度、年度視角下，主線(xiàn)漲幅中的估值貢獻中位數分別為94%、88%、64%，“拔估值”是季度主線(xiàn)行情演繹的主要原因，而盈利重要性在年度視角才開(kāi)始彰顯。

估值回升的邏輯：1)估值自低位修復——歷史估值低水位的行業(yè)相較高水位的行業(yè)估值回升的彈性更大;2)景氣度環(huán)比改善，行業(yè)估值回升幅度與景氣度關(guān)系：環(huán)比變化重要性>絕對景氣，未來(lái)業(yè)績(jì)重要性>即期業(yè)績(jì)。

什么行業(yè)可能成為第一波主線(xiàn)？1)底部時(shí)絕對景氣(當期業(yè)績(jì)增速)高;2)底部時(shí)景氣度較高，并且景氣度長(cháng)期環(huán)比改善;3)雖然底部時(shí)景氣度較低，但是未來(lái)環(huán)比高增。

風(fēng)險提示：1、統計模型可能存在誤差;2、歷史經(jīng)驗可能失效。

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