隨著(zhù)中國經(jīng)濟體量的不斷擴大，國內藝術(shù)品市場(chǎng)規模逐漸可觀(guān)。弗若斯特沙利文數據顯示，預計2026年中國藝術(shù)品市場(chǎng)將達到人民幣536億元。其中，2022年當代國畫(huà)的市場(chǎng)規模已至人民幣116億元。

市場(chǎng)火熱的同時(shí)亦吸引大量資本關(guān)注。2月1日，國內知名國畫(huà)交易平臺泰豐文化向港交所主板提交上市申請，未來(lái)金融為其獨家保薦人。根據弗若斯特沙利文報告，截至2021年12月31日止年度，公司于中國所有藝術(shù)品平臺的當代國畫(huà)交易額排名第一，市場(chǎng)份額為16.0%。

盡管市場(chǎng)份額領(lǐng)先，但泰豐文化的上市之路并不順利。早在2017年在新三板掛牌，后于2020年1月6日從新三板除牌。2020年6月30日，泰豐文化欲登陸港交所未果。也就是說(shuō)，此次遞表港交所，算是泰豐文化“二進(jìn)宮”了，此次能否如愿上岸，還得看其質(zhì)地如何。

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“代理人”生意業(yè)務(wù)模式單一

招股書(shū)顯示，泰豐文化成立于2013年，總部位于江蘇蘇州。從業(yè)務(wù)模式來(lái)看，泰豐文化主要扮演“代理人”角色，利用線(xiàn)下到在線(xiàn)平臺配對當代國畫(huà)賣(mài)家與購買(mǎi)者的需求。公司的收益源自向當代國畫(huà)賣(mài)家收取的傭金。公司的線(xiàn)下至在線(xiàn)平臺包括展覽及泰豐藝術(shù)商城平臺、泰豐藝術(shù)商城應用。于往績(jì)記錄期間，泰豐文化分別舉辦168場(chǎng)、352場(chǎng)及347場(chǎng)在線(xiàn)及╱或線(xiàn)下展覽。

得益于聘請提供畫(huà)作代理人服務(wù)的藝術(shù)家人數與日俱增、舉辦展覽數量的增加等因素，泰豐文化的業(yè)績(jì)日益提升。2020年至2022年前9個(gè)月（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：報告期內），泰豐文化分別實(shí)現營(yíng)收1.34億元（人民幣，下同）、1.94億元及2.01億元，同比增長(cháng)44.8%、44.6%；同一時(shí)期，該公司凈利潤分別約為3185.8萬(wàn)元、6759.5萬(wàn)元及6666.6萬(wàn)元，同比增長(cháng)112.2%、44.1%?？梢钥闯?，泰豐文化營(yíng)收及凈利潤總體呈增長(cháng)趨勢，且增速穩健。

從收入來(lái)源看，報告期內，藝術(shù)家產(chǎn)生的收益分別為6820萬(wàn)元、1.19億元及1.25億元，同比分別增長(cháng)74.9%及51.6%；畫(huà)作擁有人產(chǎn)生的收益分別為6560萬(wàn)元、7500萬(wàn)元及7640萬(wàn)元，同比分別增長(cháng)14.3%及34.1%。其實(shí)無(wú)論是從藝術(shù)家還是畫(huà)作擁有人來(lái)看，泰豐文化的業(yè)務(wù)模式較為單一，主要為代理服務(wù)的賣(mài)家傭金，業(yè)務(wù)集中度高。

泰豐文化在招股書(shū)中坦言，公司概不保證將全額收回支付予客戶(hù)的委托保證金；可能無(wú)法預測畫(huà)作買(mǎi)家偏好和需求的變化，或可能無(wú)法識別、應對和正確判斷當代國畫(huà)市場(chǎng)的未來(lái)趨勢和變化；倘無(wú)法維持與當代國畫(huà)賣(mài)家（包括藝術(shù)家及畫(huà)作擁有人）的現有業(yè)務(wù)關(guān)系，或未能進(jìn)一步識別、擴大和發(fā)展新進(jìn)當代國畫(huà)賣(mài)家的客戶(hù)群體，則業(yè)務(wù)可能受到不利影響；可能無(wú)法維持或擴展與畫(huà)作買(mǎi)家的關(guān)系；業(yè)務(wù)面臨與當代國畫(huà)鑒定、認證、驗證及定價(jià)有關(guān)的風(fēng)險，其厘定倚賴(lài)于管理層及雇員的主觀(guān)判斷；于往績(jì)記錄期間的全部收入來(lái)自于提供與銷(xiāo)售當代國畫(huà)有關(guān)的畫(huà)作代理服務(wù)，因此，泰豐文化的業(yè)務(wù)面臨集中度風(fēng)險。

業(yè)績(jì)狂飆的同時(shí)，泰豐文化犧牲了傭金率。報告期內，公司的傭金率總體趨于下降，分別為16%、13.2%及13.4%。招股書(shū)顯示，目前，畫(huà)廊、拍賣(mài)行及其他藝術(shù)品平臺的平均傭金率分別為30%、15%及20%。由此可見(jiàn)，泰豐文化的傭金率遠低于市價(jià)。

亟需擴大銷(xiāo)售渠道和網(wǎng)絡(luò )

泰豐文化的業(yè)務(wù)模式較為簡(jiǎn)單，其成長(cháng)彈性取決于中國當代國畫(huà)交易市場(chǎng)規模及公司渠道網(wǎng)絡(luò )的鋪設是否全面以攫取增長(cháng)紅利。

從市場(chǎng)規模來(lái)看，根據弗若斯特沙利文報告，受需求增長(cháng)、國家政府的政策支持及擴大藝術(shù)品專(zhuān)業(yè)人才數量的驅動(dòng)，中國藝術(shù)品市場(chǎng)的交易額預期將在未來(lái)幾年增長(cháng)，2022年至2026年的復合年增長(cháng)率為6.3%，2026年達到人民幣751億元。

特別是，由于國畫(huà)買(mǎi)家偏好變化，以及新一代藝術(shù)家日益受歡迎的推動(dòng)，當代國畫(huà)市場(chǎng)的交易額預期將在未來(lái)幾年增長(cháng)，2022年至2026年的復合年增長(cháng)率為9.9%，2026年達到人民幣170億元。

若要受益于市場(chǎng)中的未來(lái)增長(cháng)機會(huì )，泰豐文化亟需擴大渠道和網(wǎng)絡(luò )。就目前而言，公司的經(jīng)營(yíng)重心仍局限在江蘇。招股書(shū)顯示。報告期內，公司的線(xiàn)下展覽舉辦城市幾乎均在江蘇省，分別為149次、201次及130次；同期浙江省11次、56次及70次；香港僅2021年舉辦過(guò)一次，可見(jiàn)泰豐文化經(jīng)營(yíng)區域過(guò)于集中。

值得關(guān)注的是，公司亦打算擴張經(jīng)營(yíng)區域，通過(guò)在上海、南京及大灣區（即廣州及香港）新設區域辦事處及銷(xiāo)售分公司，進(jìn)一步擴大在江蘇省及其他主要城市的地理覆蓋面。

從市場(chǎng)前景來(lái)看，上述上海代國畫(huà)市場(chǎng)均處于快速發(fā)展階段。作為長(cháng)江地區的中心，是中國的一個(gè)成熟藝術(shù)品市場(chǎng)。未來(lái)，預期2026年上海于當代國畫(huà)市場(chǎng)中的藝術(shù)品交易額將達到約人民幣18億元，2022年至2026年期間的復合年增長(cháng)率為11.6%。預計2026年南京當代國畫(huà)市場(chǎng)的交易額將達到約人民幣11億元，2022年至2026年的復合年增長(cháng)率為22.3%；預期2026年大灣區當代國畫(huà)的交易額將達致約人民幣23億元，2022年至2026年期間的復合年增長(cháng)率約為10.9%?？偟膩?lái)看，通過(guò)在各個(gè)城市擴大業(yè)務(wù)版圖，泰豐文化可以吸引更多藝術(shù)家及畫(huà)作擁有人，拓展買(mǎi)家群體，提升藝術(shù)品的質(zhì)量，促進(jìn)其戰略業(yè)務(wù)發(fā)展。

然而，倘國畫(huà)價(jià)格趨勢下降，泰豐文化傭金收入可能會(huì )受到不利影響。根據弗若斯特沙利文報告，預期國畫(huà)的平均單價(jià)將由2022年的13.09萬(wàn)元增至2026年的16.34萬(wàn)元，復合年增長(cháng)率為5.7%，呈現增長(cháng)勢頭。

綜上所述，泰豐文化處于快速發(fā)展階段，營(yíng)收和凈利潤均呈現穩健增長(cháng)勢頭。然而，業(yè)務(wù)模式單一、經(jīng)營(yíng)區域狹窄導致其業(yè)務(wù)成長(cháng)彈性相對較弱，未來(lái)隨著(zhù)進(jìn)一步擴大銷(xiāo)售區域和業(yè)務(wù)版圖，或會(huì )有所改善。

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