華泰證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，A股風(fēng)格層面上半年看好大市值，板塊層面上半年繼續推薦消費，宏觀(guān)視角模型已連續兩個(gè)月給出大市值風(fēng)格占優(yōu)信號，板塊層面，增長(cháng)因子和信用因子上行均有利于消費板塊，而且根據公募基金權益倉位測算結果，消費板塊籌碼換手充分加上公募基金提前布局，或有助于推動(dòng)消費板塊行情。港股方面，恒生指數或在右肩底部區域震蕩，建議采取右側投資策略，建議關(guān)注能源業(yè)和電訊業(yè)進(jìn)行防守。

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華泰證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

A股觀(guān)點(diǎn)：風(fēng)格層面上半年看好大市值，板塊層面上半年繼續推薦消費

上周上證指數收漲+1.49%，不過(guò)風(fēng)險一致性指標進(jìn)一步下降至-0.34，市場(chǎng)情緒較為謹慎、市場(chǎng)主線(xiàn)相對較弱。根據國內宏觀(guān)因子建模結果，國內廣義流動(dòng)性較為寬松，資金在不斷尋找投資機會(huì )，但由于2月份是宏觀(guān)和中觀(guān)數據真空期，增長(cháng)因子走勢尚未明朗，不少市場(chǎng)參與者選擇短期博弈而非長(cháng)期配置。市場(chǎng)存在分歧是提前布局的良好時(shí)機。風(fēng)格層面，宏觀(guān)視角模型已連續兩個(gè)月給出大市值風(fēng)格占優(yōu)信號。板塊層面，增長(cháng)因子和信用因子上行均有利于消費板塊，而且根據公募基金權益倉位測算結果，消費板塊籌碼換手充分加上公募基金提前布局，或有助于推動(dòng)消費板塊行情。

港股觀(guān)點(diǎn)：恒生指數或在右肩底部區域震蕩，建議采取右側投資策略

得益于分子端利好，港股恒生指數在年線(xiàn)附近得到支撐、超跌反彈，全周收漲2.79%。不過(guò)，反彈并未放量;10年期美債收益率一度突破4%，港股分母端仍面臨較大不確定性;頭肩底形態(tài)中構筑右肩的幅度和時(shí)間尚未到位;當前K線(xiàn)形態(tài)與去年4月底5月初的K線(xiàn)形態(tài)較為相似。故該行判斷恒生指數或在右肩底部區域震蕩，建議采取右側投資策略。行業(yè)層面，建議關(guān)注能源業(yè)和電訊業(yè)進(jìn)行防守。當前電訊業(yè)和能源業(yè)連續兩周上漲，均線(xiàn)呈現多頭排列、右側趨勢良好，同時(shí)PB_LF均處于破凈狀態(tài)，相對比較穩健。

海外觀(guān)點(diǎn)：新一輪基欽周期上行區間美國經(jīng)濟或一直處于低增長(cháng)狀態(tài)

根據CRB商品指數同比的周期建模結果，朱格拉周期和庫茲涅茨周期量能不低，兩者在2024年及之前預計將處于下行區間中，或導致新一輪基欽周期上行區間美國經(jīng)濟一直處于低增長(cháng)狀態(tài)。當前美國通脹和利率水平均處于高位，如果美國經(jīng)濟伴隨基欽周期拐點(diǎn)出現高增長(cháng)，那么通脹和利率水平將進(jìn)一步提升，昂貴的生產(chǎn)資料價(jià)格和借貸成本將壓制實(shí)體經(jīng)濟復蘇空間。債市10Y-2Y期限利差創(chuàng )40年新低也反映低增長(cháng)預期。于是，權益市場(chǎng)只可能面對兩種情景：低增長(cháng)、低通脹對應流動(dòng)性寬松，利好債券;低增長(cháng)、高通脹對應流動(dòng)性收緊，利好美元——權益資產(chǎn)或許難以成為優(yōu)勢資產(chǎn)。

景氣投資進(jìn)攻信號：持有銀行、傳媒、農林牧漁、食品、電力及公用事業(yè)

行業(yè)景氣投資模型的進(jìn)攻端包括中觀(guān)視角和微觀(guān)視角。中觀(guān)視角使用中觀(guān)基本面數據實(shí)時(shí)預測行業(yè)的財務(wù)狀況，并基于預測的財務(wù)狀況構建中觀(guān)景氣度因子;微觀(guān)視角使用真實(shí)財報和分析師預期數據構建財務(wù)指標得分，使用北向資金加倉持續性和倉位乖離度構建北向資金得分。根據2023-02的建模結果，中觀(guān)視角下，銀行、傳媒、食品、農牧、電力等行業(yè)排名靠前;微觀(guān)視角下，農牧、汽車(chē)、電新、電力、家電等行業(yè)的財務(wù)指標得分較高，北向資金看好商貿零售、酒類(lèi)、傳媒、工業(yè)金屬、計算機等行業(yè)。兩個(gè)視角按70%:30%權重綜合后，推薦銀行、傳媒、農牧、食品、電力。

景氣投資防御信號：石油石化PB_LF分位數最高，通信行業(yè)提示交易擁擠

以估值和擁擠度作為防御信號，融入行業(yè)景氣投資模型，來(lái)規避一部分景氣投資失效的風(fēng)險。其中，估值選用PB_LF滾動(dòng)1000日分位數，擁擠度選用超額收益凈值乖離率、超額收益動(dòng)量、流通市值換手率、換手率乖離度等四個(gè)指標進(jìn)行打分。截至2023-03-03，石油石化、煤炭和電力及公用事業(yè)等行業(yè)的高估水平位居前三，通信行業(yè)提示交易擁擠(最近5個(gè)交易日中有兩天的擁擠度得分達到3分及以上)。

風(fēng)險提示：周度觀(guān)點(diǎn)基于數據和邏輯推演，無(wú)法保證永遠正確;相關(guān)模型均根據歷史規律總結，歷史規律可能失效。

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