截至4月17日，國內三大啤酒企業(yè)悉數公布2022年成績(jì)單。華潤啤酒增收不增利，但高端化勢頭不減；青島啤酒利潤超預期。但讓人眼前一亮的是，在2023年第一季度的業(yè)績(jì)預告中，燕京啤酒預計今年第一季度的凈利潤在6200萬(wàn)元至6600萬(wàn)元，同比大增超70倍！扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤實(shí)現扭虧。那么問(wèn)題來(lái)了，相較于一季報凈利大幅預增的燕京啤酒，華潤啤酒與青島啤酒一季報是否也會(huì )同樣大幅增長(cháng)？

據統計，華潤啤酒次高檔及以上產(chǎn)品的銷(xiāo)量約210.2萬(wàn)千升，同比(較上年同期)增長(cháng)約12.6%。據光大證券研報，華潤啤酒去年的噸價(jià)約3178元/千升，同比上漲5.2%；青島啤酒中高檔及以上產(chǎn)品的銷(xiāo)量達293萬(wàn)千升，同比增長(cháng)4.99%。東吳證券研報指出，青島啤酒產(chǎn)品結構升級帶動(dòng)噸價(jià)提升至3987元/千升，同比增長(cháng)4.8%；燕京啤酒與前兩者仍有差距但銷(xiāo)量增速好于同行，中高檔產(chǎn)品的營(yíng)收約76.58億元，同比增長(cháng)13.77%。

(資料圖)

盡管，在當下量?jì)r(jià)齊升與高端化加速推動(dòng)產(chǎn)品結構升級對改善企業(yè)業(yè)績(jì)產(chǎn)生一定的效果，但若想讓業(yè)績(jì)增長(cháng)再進(jìn)一步，還需要更深層次、多方面地看待制約增長(cháng)的限制因素。

具體來(lái)看，華潤啤酒為何直言要“過(guò)緊日子”？華潤啤酒表示，2022年，由于外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境風(fēng)險疊加，經(jīng)營(yíng)和物流成本上漲，銷(xiāo)售成本約217.02億元，同比增長(cháng)約6.8%；銷(xiāo)售及分銷(xiāo)費用約為67.5億元，與2021年幾乎持平，銷(xiāo)售費用率為19.1%，同比減少1.1%；行政及其他費用同比下降8.3%至33.2億元，管理費用率為9.4%，同比減少1.4%。

另一方面，雖然華潤啤酒實(shí)現營(yíng)收增長(cháng)，但成本端的釋放還有待改善。2022年華潤啤酒毛利率為38.5%，同比下降0.7%，主要系大麥和包材價(jià)格受地緣政治和全球供應鏈受阻影響而大幅上漲，產(chǎn)品結構升級+部分區域市場(chǎng)提價(jià)并沒(méi)有完全消化成本壓力。

青島啤酒方面，則由次高端產(chǎn)品推動(dòng)產(chǎn)品結構升級，實(shí)現量?jì)r(jià)齊升，但未來(lái)高端化或受限。據青島啤酒2022年年報披露，青島啤酒去年利潤增速為17.59%，遠超營(yíng)收6.65%的增速，也超出了不少機構的預期。東吳證券研報認為，這或與費用管控措施起效有關(guān)，青島啤酒在2022年的銷(xiāo)售費用率為13%，同比下降0.5%；管理費用率為4.6%，同比降低1.03%。

過(guò)去一年，由于銷(xiāo)量增加、原料價(jià)格上漲及品種結構優(yōu)化，青島啤酒的營(yíng)業(yè)成本同比增加6.43%至203.18億元。與此同時(shí)，青島啤酒的銷(xiāo)售費用約為42億元，同比增加2.51%；管理費用約14.73億元，同比減少12.95%。

反觀(guān)，在行業(yè)巨頭紛紛節流控費的同時(shí)，市場(chǎng)化改革的燕京啤酒則依靠核心大單品銷(xiāo)量抬升拉動(dòng)盈利能力改善。燕京啤酒的盈利能力大幅改善，不僅在2022年凈利潤大增54%，在2023年第一季度的業(yè)績(jì)預告中，燕京啤酒還預計今年第一季度的凈利潤在6200萬(wàn)元至6600萬(wàn)元，同比大增超70倍！扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤實(shí)現扭虧。

那么問(wèn)題來(lái)了，相較于一季報凈利大幅預增的燕京啤酒，華潤啤酒與青島啤酒一季報是否也會(huì )同樣大幅增長(cháng)？

從需求端上看，國家統計局數據顯示，2022年，受市場(chǎng)消費需求波動(dòng)的影響，全年規模以上企業(yè)的啤酒產(chǎn)量為3568.7萬(wàn)千升，同比增長(cháng)1.1%。

從價(jià)格端上看，近幾年來(lái)，受益于酒類(lèi)產(chǎn)品高端化的影響，我國高端啤酒消費量顯著(zhù)增長(cháng)，進(jìn)而帶動(dòng)龍頭企業(yè)噸價(jià)提升。根據中商產(chǎn)業(yè)研究院整理的GlobalData數據，我國高端及超高端啤酒消費量有望由2013年的59萬(wàn)千升增至2023年的102萬(wàn)千升，2013-2023年CAGR約5.6%; 同期市場(chǎng)規模則有望由237億美元增至627億美元，2013-2023年CAGR約10.2%。在高端以上啤酒量增下，我國主要啤酒企業(yè)噸價(jià)呈上升趨勢。

安信證券發(fā)布研報指出，三大動(dòng)力刺激2023年啤酒板塊向上：

首先，高端化加速。安信證券剖析，2022年高端化進(jìn)程放緩，非即飲渠道補足即飲渠道的缺失。2022年全年受到疫情的極大擾動(dòng)，在較為嚴格的封控措施下，餐飲、夜場(chǎng)、大排檔的消費場(chǎng)景缺失，尤其是高端的場(chǎng)所，啤酒高端化速度明顯放緩。2023年產(chǎn)品結構加速升級。2022年作為消費場(chǎng)景缺失較嚴重的年份，青啤/重啤/華潤2022年噸價(jià)分別同比提升4.9%/4.5%/5.2%，雖然高端化速度放緩，但是仍然有較強的提價(jià)能力。進(jìn)入2023年，疫情放開(kāi)后高端酒的彈性將提升，帶動(dòng)行業(yè)整體產(chǎn)品結構加速升級，提升盈利能力；同時(shí)預計各公司仍然會(huì )對終端產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)。

其次，成本壓力緩解，毛利率有望提升。安信證券預計2023年大麥價(jià)格同比增長(cháng)15-20%，包材價(jià)格仍處于高位，但包材價(jià)格上漲壓力小于去年，噸成本壓力仍有望改善，毛利率將有望提升。

再者，費控能力提升，費用投放更加精準。安信證券認為，經(jīng)過(guò)三年疫情，各大龍頭啤酒公司已經(jīng)具備較為優(yōu)秀的成本管控能力，通過(guò)各種手段降本增效。費用投放更加精準，費用投入上更專(zhuān)注于終端消費者拉動(dòng)，不再是大而全，而是針對高端產(chǎn)品重點(diǎn)投入。

展望未來(lái)，青島啤酒認為，隨著(zhù)餐飲、旅游業(yè)復蘇，疊加消費場(chǎng)景多元化與消費者對高品質(zhì)產(chǎn)品的需求增長(cháng)，啤酒消費市場(chǎng)仍有較大的發(fā)展潛力。華潤啤酒則表示，隨著(zhù)國內疫情防控進(jìn)一步放松，啤酒市場(chǎng)環(huán)境的整體預期將逐步恢復。

相關(guān)概念股：

華潤啤酒(00291)：華潤啤酒首席執行官侯孝海在年度業(yè)績(jì)會(huì )上表示，今年前兩個(gè)月，中國啤酒的產(chǎn)量是增長(cháng)的，華潤雪花啤酒也實(shí)現了中位數增長(cháng)，一季度實(shí)現開(kāi)門(mén)紅是非常確定的事情，且質(zhì)量和速度是可以期待的。侯孝海預期今年高端酒的占比目標希望是23%-25%，最后三年希望能達到30%-35%。

青島啤酒股份(00168)：公司發(fā)布2022年度報告顯示，2022年營(yíng)業(yè)收入同比增加6.65%，主要原因是本年度因銷(xiāo)量增加及品種結構優(yōu)化使得當期營(yíng)業(yè)收入同比增加所致。同時(shí)，于報告期內，公司克服市場(chǎng)消費需求波動(dòng)的不利影響和成本大幅上漲的壓力，累計實(shí)現產(chǎn)品銷(xiāo)量807.2萬(wàn)千升，同比增長(cháng)1.8%。

百威亞太(01876)：百威亞太主要于亞太地區從事啤酒釀造及經(jīng)銷(xiāo)，透過(guò)兩個(gè)地區經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)：亞太地區東部(主要為韓國、日本及新西蘭)及亞太地區西部(中國、印度、越南及亞太地區其他出口地)。旗下主要包括百威、時(shí)代、科羅娜、福佳、凱獅及哈爾濱等品牌，近年，百威亞太業(yè)務(wù)已擴展至即飲飲料、能量飲料及烈酒等啤酒以外的新類(lèi)別。

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