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中信建投發(fā)布研究報告稱(chēng)，TMT交易擁擠暫緩、擴散愈發(fā)充分，市場(chǎng)擔憂(yōu)行情休整。通過(guò)構建產(chǎn)業(yè)+盈利的分析范式，對歷史經(jīng)典案例進(jìn)行復盤(pán)，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，與景氣投資的PE估值邏輯不同，只要看到相關(guān)標的符合PS估值的邏輯，投資者便可以選擇維持看多。產(chǎn)業(yè)驗證方面，政策、技術(shù)、產(chǎn)品三位一體共同支撐本輪PS估值邏輯，風(fēng)險則在于政策轉向、技術(shù)無(wú)法跟進(jìn)、產(chǎn)品代差走闊上，中期維度看，只要這三方面沒(méi)有引發(fā)黑天鵝事件，投資者就能選擇繼續持有，期間交易過(guò)熱資金流出板塊階段性回調可以考慮逢低加倉，業(yè)績(jì)分化、去偽存真或將成為后續行情再起時(shí)的演繹路徑。

新產(chǎn)業(yè)趨勢下的主題投資會(huì )面臨怎樣的業(yè)績(jì)考驗?

對新興產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，“業(yè)績(jì)”有兩個(gè)層面的定義，一是高頻數據或事件持續驗證，支撐產(chǎn)業(yè)趨勢向好的預期，二是常規意義上的盈利增速。據此可構造四個(gè)組合：高頻數據向好+盈利增速驗證(本質(zhì)上轉為景氣投資，如13年TMT行情)、高頻數據向好+盈利增速未起(如09年電子行情)、高頻數據走弱+盈利增速驗證(較為特殊)、高頻數據走弱+盈利增速未起(如20年元宇宙行情)，這種組合特征的滿(mǎn)足程度很大程度上決定了每一輪行情的市場(chǎng)表現。

如何對AI產(chǎn)業(yè)趨勢進(jìn)行識別與研判?

對AI來(lái)說(shuō)，主要是高頻數據或事件體系持續對行業(yè)規模擴張的驗證來(lái)維持PS模型，而對市場(chǎng)想象力造成約束的風(fēng)險來(lái)自政策倫理、技術(shù)以及國內和海外產(chǎn)品之間軟硬件的代差上。市場(chǎng)能否維持看多最重要的是需要產(chǎn)業(yè)政策、技術(shù)以及產(chǎn)品的高頻數據持續走好。目前能夠持續跟蹤的高頻數據或事件主要有技術(shù)支撐、科技巨頭入場(chǎng)、爆款產(chǎn)品的活躍人數和變現能力、新應用場(chǎng)景轉化等。后續風(fēng)險主要在于政策倫理、技術(shù)以及國內外產(chǎn)品的代差，這三方面若沒(méi)有引發(fā)黑天鵝事件投資者大概率就能繼續持有。

本輪AI產(chǎn)業(yè)趨勢后續將如何演繹?

長(cháng)周期視角觀(guān)察產(chǎn)業(yè)邏輯并未發(fā)生逆轉，但階段性交易熱度見(jiàn)頂后也會(huì )有回調風(fēng)險。通過(guò)對新產(chǎn)業(yè)趨勢催化行情的案例分析發(fā)現，在市場(chǎng)認知差收斂的過(guò)程中，板塊都會(huì )面臨階段性交易擁擠的情況，擁擠度第一次觸頂之后通常會(huì )有板塊之間的擴散、板塊內高切低、績(jì)優(yōu)績(jì)差股的分化幾種演繹路徑，案例平均最大回撤為10.03%，平均回調時(shí)間10.5個(gè)交易日。本輪科技股行情板塊間的擴散和高切低愈發(fā)充分，當前主題投資遇上季報期，業(yè)績(jì)分化、去偽存真或將成為后續的演繹路徑。

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