報告摘要

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“破曉”行情主線(xiàn)明朗，23年“買(mǎi)變化”—“思?變”三重奏。政策反轉（“中特估—央國企重估&數字經(jīng)濟AI+”是本輪寬信用新抓手，也是22.10以來(lái)“估值溝壑”收斂的受益方向）、困境反轉（地產(chǎn)及疫情拐點(diǎn)，優(yōu)選低估值高Δg行業(yè)）、美債反轉（港股天亮了）。

政策反轉：從“估值填坑”看“中特估-央國企重估”&“數字經(jīng)濟AI+”。（1）整體看：本輪“估值填坑”已過(guò)半程，后續仍有空間；（2）分板塊看：對標16年低估值行業(yè)的估值修復空間，本輪TMT估值修復進(jìn)度已過(guò)大半，而“中特估—央國企重估”仍有較好的估值修復空間；（3）當下的“估值填坑”后續有望復刻16/17年價(jià)值白馬路徑進(jìn)一步走向結構性“估值擴張”，并以“政策反轉”線(xiàn)索下的“中特估-央國企重估”及“數字經(jīng)濟AI”主導這一進(jìn)程。

本輪AI+行情進(jìn)入第一輪調整期，逢低布局有望率先業(yè)績(jì)兌現的環(huán)節。（1）行情節奏：本輪“AI+”堪比13年的“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+”。23.2以來(lái)AI+快速上行期已累積漲幅54.4%，時(shí)長(cháng)兩月有余，當下已進(jìn)入第一輪調整期。對標13年互聯(lián)網(wǎng)調整時(shí)間與幅度，預計本輪調整時(shí)長(cháng)與幅度有限。（2）后續配置思路：逢低布局“業(yè)績(jì)印證”環(huán)節：①電子：AI芯片/PCB基板；②計算機：AI服務(wù)器整機/工業(yè)軟件；③傳媒（游戲/影視）；④通信（光模塊/交換機/液冷溫控等）。

困境反轉：“通縮”過(guò)于悲觀(guān)，“類(lèi)期權”思路優(yōu)選低估值高△g品種。建議優(yōu)選低估值高△g品種，除了兼具“政策反轉”線(xiàn)索的TMT，當下在盈利預期/估值/資金面等綜合維度下占優(yōu)的高△g行業(yè)主要為投資鏈（商用車(chē)/普鋼/玻璃玻纖）、醫藥（生物制品/中藥/化學(xué)制藥）、地產(chǎn)鏈（家具/照明設備）、服務(wù)業(yè)及可選消費（一般零售/航空/旅游/服裝）、環(huán)保等。

美債反轉：美國銀行業(yè)風(fēng)險出現緩解跡象，聯(lián)儲下半年進(jìn)入降息周期。維持港股“天亮了，千金難買(mǎi)?；仡^”。

23年配置繼續聚焦“思?變”三重奏。行業(yè)配置：（1）政策反轉：“中特估—央國企重估”和“數字經(jīng)濟AI+”是本輪信用擴張新抓手，短期，AI+步入第一輪調整期，“中特估”更受益于“估值填坑”后半程，中期，兩者有望成為后續結構性“估值擴張”主導性力量。（電力/通信運營(yíng)商/交運/算力整機芯片/傳媒/光模塊/數據要素等）；（2）困境反轉：優(yōu)選低估值高Δg（消費建材/商用車(chē)/創(chuàng )新藥/中藥）；（3）美債反轉：“港股天亮了”：數字經(jīng)濟AI+二次增長(cháng)曲線(xiàn)（互聯(lián)網(wǎng)巨頭/AI服務(wù)器/通信主設備商）、央國企重估（電力/通信運營(yíng)商/建筑）；廣義流動(dòng)性敏感+成長(cháng)：創(chuàng )新藥/器械/黃金；擴內需消費優(yōu)先&消費升級（啤酒/紡服）

風(fēng)險提示：疫情控制反復，全球經(jīng)濟下行超預期，海外不確定性等。

報告正文

一 核心觀(guān)點(diǎn)速遞

（一）“破曉”行情主線(xiàn)明朗，23年的關(guān)鍵詞是“買(mǎi)變化”，配置“思?變”三重奏。維持22.11.10“破曉”以來(lái)的判斷：港股走牛市，A股修復市，23年的核心是“買(mǎi)變化”，市場(chǎng)主線(xiàn)—“思?變”三重奏：政策反轉、困境反轉、美債反轉。我們自3.5《23主線(xiàn)“買(mǎi)變化”之三條線(xiàn)索》中提示23年“思?變”三重奏——1. 政策反轉：房地產(chǎn)陷入08年以來(lái)第4輪“量?jì)r(jià)負增長(cháng)”，“中特估—央國企重估&數字經(jīng)濟AI+”成為本輪寬信用“再加杠桿”新抓手，亦是22.10以來(lái)“估值溝壑”收斂的受益方向，此為“思?變”之一；2. 困境反轉：地產(chǎn)和疫情防控優(yōu)化放松，釋放疫后經(jīng)濟修復內生動(dòng)能——23年A股存在業(yè)績(jì)彈性佳的低估值高Δg行業(yè)，此為“思?變”之二；3. 美債反轉：美聯(lián)儲加息周期尾聲，美債長(cháng)端利率已于22年10月見(jiàn)頂反轉下行——“港股天亮了”，此為“思?變”之三。

（二）政策反轉：1月以來(lái)我們持續強調22.10市場(chǎng)底的“估值溝壑”對23年行業(yè)配置的意義極為重要，當前“估值填坑”行至何處？對于 “數字經(jīng)濟AI+”&“中特估-央國企重估”有何指引？我們從以下三個(gè)問(wèn)題切入——

1. “估值填坑”目前行至何處？相較16年，本輪“估值填坑”已過(guò)半程，后續仍有空間。

我們自1.18《23年買(mǎi)景氣g，還是買(mǎi)環(huán)比△g？》來(lái)持續強調——22.10“市場(chǎng)底”并非所有行業(yè)“估值底”，各行業(yè)估值分化明顯，與16年初“熔斷底”相似，存量資金優(yōu)先進(jìn)行的操作是填平“市場(chǎng)底”的“估值溝”，22.10以來(lái)各行業(yè)估值消長(cháng)充分印證這一判斷！

復盤(pán)16/17年“估值溝壑”的“收斂-擴張”歷程，2016年初“熔斷底”后估值分化開(kāi)始收斂，至2017年初估值分化到達低位。因此本輪估值分化的收斂可對標17年初的低位，自22.10以來(lái)“估值溝壑”收斂預計已過(guò)半程。

2. 2016年“估值填坑”期間，低估值的價(jià)值白馬的估值分位數抬升約為20pct；本輪“估值填坑”至今，TMT估值分位抬升約28pct，“中特估-央國企重估”約17.5pct。我們判斷“中特估—央國企重估”將更受益于本輪“估值填坑”后半程。

復盤(pán)歷史：16年初“熔斷底”時(shí)TMT板塊估值尚未充分消化（計算機/電子等），而價(jià)值白馬非常便宜，如石油石化/煤炭/銀行等處于歷史分位10%以下?！坝麪颗?估值填坑”助推了16年全年的價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)。至17年初，“估值填坑”基本結束。這一期間價(jià)值白馬行業(yè)估值分位數抬升幅度約為10-30pct不等，其中典型的10個(gè)行業(yè)（石化/煤炭/有色等）估值抬升均值為20pct。

映射本輪：本輪22.10底部時(shí)，“政策反轉”線(xiàn)索：TMT（亦受益于困境反轉）及“中特估-央國企重估”代表性行業(yè)估值普遍處于歷史分位30%以下，成為22.10以來(lái)“估值填坑”的核心受益方向。當下整體“估值溝壑”收斂過(guò)半程，但內部亦有分化：TMT方向的傳媒/通信/計算機/電子估值分位數抬升分別為43pct、24pct、25pct、20pct，均值約28pct，“中特估-央國企重估”代表性行業(yè)如建筑裝飾、石油石化等估值分位平均抬升17.5pct。

我們判斷：本輪TMT“估值填坑”已過(guò)大半，而“中特估-央國企重估”方向尚有較好的估值修復空間。

3. 本輪“數字經(jīng)濟AI”及“中特估-央國企重估”有望復刻16/17年價(jià)值白馬在“勝率-賠率”雙優(yōu)下的“估值填坑”及后續結構性估值擴張！

復盤(pán)歷史：17年初“估值溝壑”收斂至歷史低位，但價(jià)值白馬在“勝率-賠率”雙優(yōu)下由“估值修復”向“估值擴張”邁進(jìn)：①勝率：16/17年供給側改革，16年中報周期性行業(yè)盈利確認向上拐點(diǎn)，拉動(dòng)周期板塊ROE在17年全年上行，“去庫存”的棚改貨幣化推動(dòng)消費升級；②賠率：17年初完成“估值填坑”時(shí)，16Q4基金對部分行業(yè)超配比例處于歷史低位（非銀/銀行/食品飲料等），為17年基金對價(jià)值白馬繼續加倉提供了充足的賠率空間。

映射本輪：①勝率：我們持續強調本輪“數字經(jīng)濟AI+”行情堪比13年的“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+”；而“中特估-央國企重估”不只是國企改革的主題行情，更是類(lèi)似于16/17年“供給側改革”行情。②賠率：當前TMT及“中特估-央國企重估”相關(guān)行業(yè)估值分位大多處于50%以下；23Q1基金持倉超配比例亦有顯著(zhù)空間，其中TMT方向及公用事業(yè)都在分位數50%以下。

因此我們判斷：當下的“估值填坑”后續有望復刻16/17年路徑進(jìn)一步走向結構性“估值擴張”，并以“政策反轉”線(xiàn)索下的“中特估-央國企重估”及“數字經(jīng)濟AI”主導這一進(jìn)程。

（三）我們判斷本輪數字經(jīng)濟AI+行情進(jìn)入第一輪調整期，下一階段行情，建議逢低布局有望率先實(shí)現業(yè)績(jì)兌現的環(huán)節。

我們自23.3.2持續十三篇報告推薦數字經(jīng)濟AI機遇，判斷AI的“奇點(diǎn)時(shí)刻”已經(jīng)到來(lái)，將貫穿23年投資機遇！其中在《“AI+”堪比13年的“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+”》，我們基于技術(shù)革新引發(fā)場(chǎng)景革命、海內外宏觀(guān)環(huán)境等五大相似點(diǎn)，判斷本輪“AI+”行情堪比13年的“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+”，近期A(yíng)I+波動(dòng)加大，如何看行情節奏與后續配置思路？

1. 行情節奏：類(lèi)比13年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，本輪AI已進(jìn)入第一輪調整期，預計調整時(shí)長(cháng)與幅度有限。①復盤(pán)歷史：13年A股“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+”行情幾乎貫穿全年，總時(shí)長(cháng)達到322天，總漲幅則是超過(guò)了250%。其中第一波持續快速上漲時(shí)長(cháng)為93天，漲幅達67.7%。同時(shí)全年行情出現過(guò)三次回調，以互聯(lián)網(wǎng)指數為代表，三次回調時(shí)長(cháng)分別為40、17、19天，回調幅度分別為11.5%、9.5%、13.7%，整體回調時(shí)長(cháng)和幅度并不大，而每一次回調均是買(mǎi)入的機會(huì )。②本輪AI+：以AIGC指數為例，本輪快速上行期已累積漲幅54.4%，時(shí)長(cháng)兩月有余。我們判斷本輪AI已進(jìn)入第一輪調整期。對標13年“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+”行情節奏，預計本輪后續調整時(shí)長(cháng)與幅度有限。

2. 后續配置思路：AI+下一階段關(guān)注“業(yè)績(jì)印證”機遇，逢低布局有望率先實(shí)現業(yè)績(jì)兌現的環(huán)節。正如我們在4.19《業(yè)績(jì)印證：AI行情接力棒》中指出，經(jīng)歷階段性回調后，行情主線(xiàn)切換有2大催化劑：外生政策催化與內生行業(yè)催化。（1）外生政策多以右側應對更為合適，即跟隨超預期的政策方向布局，當下可重點(diǎn)跟蹤國產(chǎn)替代與地方政府落實(shí)數字規劃進(jìn)度；（2）內生行業(yè)催化以“盈利印證”作為核心觀(guān)察要素。因此對下一階段AI+行情，建議逢低布局有望率先實(shí)現業(yè)績(jì)兌現的環(huán)節，即滿(mǎn)足“自身產(chǎn)業(yè)周期向上+AI加持下的業(yè)績(jì)增厚機遇”的領(lǐng)域，細分行業(yè)如：①電子：AI芯片/PCB基板；②計算機：AI服務(wù)器整機/工業(yè)軟件；③傳媒（游戲/影視）；④通信（光模塊/交換機/液冷溫控等）。同時(shí)我們以中美AI行情映射為輔助視角，以上行業(yè)多為AI領(lǐng)域高Delta資產(chǎn)—高確定性的核心硬件受益者。（詳見(jiàn)4.19《DGVT框架看AI中美映射》）

（四）困境反轉：中國經(jīng)濟仍處“慢復蘇”軌道，當前市場(chǎng)關(guān)于經(jīng)濟“通縮”的論調過(guò)于悲觀(guān)，“4月決斷”還需等待政治局會(huì )議的政策信號驗證，當下“困境反轉”線(xiàn)索應以“類(lèi)期權”思路在△g中優(yōu)選低位品種。

近期市場(chǎng)預期轉弱下，反而使部分“困境反轉”板塊估值回調到低位反而成為類(lèi)期權，一旦出現積極變化則有不錯的修復空間。建議優(yōu)選低估值高△g品種，除了兼具“政策反轉”線(xiàn)索的TMT，當下在盈利預期/估值/資金面等綜合維度下占優(yōu)的高△g行業(yè)主要為投資鏈（商用車(chē)/普鋼/玻璃玻纖）、醫藥（生物制品/中藥/化學(xué)制藥）、地產(chǎn)鏈（家具/照明設備）、服務(wù)業(yè)及可選消費（一般零售/航空/旅游/服裝）、環(huán)保等。（詳見(jiàn)4.14《“4月決斷期”，優(yōu)選低位“困境反轉”》）

（五）美債反轉：美國銀行業(yè)風(fēng)險出現緩解跡象，聯(lián)儲下半年進(jìn)入降息周期仍是基礎情形。

從3月上旬出現SVB事件之后，期貨市場(chǎng)對于聯(lián)儲利率路徑的定價(jià)為：5月為本輪加息周期的利率頂，下半年進(jìn)入降息周期——這一利率路徑預期至今已維持一個(gè)多月。我們持續提示，當前美聯(lián)儲的貨幣政策實(shí)施是“引導預期—>實(shí)現預期”。特別是，最近一周左右，聯(lián)儲官員威廉姆斯、梅斯特、博斯蒂克均在不同場(chǎng)合給出暫停加息的表述，美債反轉的路徑愈發(fā)清晰。

維持港股“天亮了，千金難買(mǎi)?；仡^”：行業(yè)配置建議（1）重估港股機遇：數字經(jīng)濟AI+二次增長(cháng)曲線(xiàn)（AI領(lǐng)域港股Delta類(lèi)資產(chǎn)：互聯(lián)網(wǎng)巨頭/AI服務(wù)器/通信主設備商）、央國企重估（電力/通信運營(yíng)商/建筑）；（2）廣義流動(dòng)性敏感（創(chuàng )新藥/器械/黃金）；（3）擴內需消費優(yōu)先&消費升級（啤酒/紡服）。

（六）23年配置繼續聚焦“思?變”三重奏。

23年A股“買(mǎi)變化”，持續建議配置“思?變”三重奏：（1）政策反轉：“中特估—央國企重估”&“數字經(jīng)濟AI+”是本輪寬信用新抓手，市場(chǎng)共識正在強化。短期看，AI+步入第一輪行情調整期，“中特估”更受益于“估值填坑”后半程；中長(cháng)期看，兩者有望成為后續結構性“估值擴張”主導性力量。（2）困境反轉：當下部分投資者關(guān)于中國經(jīng)濟“通縮”的論調過(guò)于悲觀(guān)，等待4月政治局會(huì )議政策信號，繼續優(yōu)選低估值的高△g行業(yè)；（3）美債反轉：港股天亮了、千金難買(mǎi)?；仡^。

行業(yè)配置：1.“政策反轉”：“中特估—央國企重估”和“數字經(jīng)濟AI+”（電力/通信運營(yíng)商/交運/算力整機芯片/傳媒/光模塊/數據要素等）；2.“困境反轉”：優(yōu)選低估值高Δg（消費建材/商用車(chē)/創(chuàng )新藥/中藥）； 3.“美債反轉”：“港股天亮了”三條線(xiàn)索：數字經(jīng)濟AI+二次增長(cháng)曲線(xiàn)（AI領(lǐng)域港股Delta類(lèi)資產(chǎn)：互聯(lián)網(wǎng)巨頭/AI服務(wù)器/通信主設備商）、央國企重估（電力/通信運營(yíng)商/建筑）；廣義流動(dòng)性敏感+成長(cháng)：創(chuàng )新藥/器械/黃金；擴內需消費優(yōu)先&消費升級（啤酒/紡服）。

二 本周重要變化

（一）中觀(guān)行業(yè)

1.下游需求

房地產(chǎn)：Wind30大中城市成交數據顯示，截至2023年4月21日，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積累計同比上漲10.11%，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比下降16.36%，月同比上升32.64%，周環(huán)比下降6.40%。國家統計局數據，1-3月房地產(chǎn)新開(kāi)工面積2.41億平方米，累計同比下跌19.20%，相比1-2月增速下降9.80%；3月單月新開(kāi)工面積1.06億平方米，同比下降29.03%；1-3月全國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資25973.72億元，同比名義下降5.80%，相比1-2月增速下降0.10%，3月單月新增投資同比名義下降7.25%；1-3月全國商品房銷(xiāo)售面積2.9946億平方米，累計同比下降1.80%，相比1-2月增速上升1.80%，3月單月新增銷(xiāo)售面積同比下降3.46%。

汽車(chē)：乘聯(lián)會(huì )數據，4月1-16日，乘用車(chē)市場(chǎng)零售66.5萬(wàn)輛，同比去年同期增長(cháng)62%，較上月同期增長(cháng)15%；今年以來(lái)累計零售495萬(wàn)輛，同比下降7%；全國乘用車(chē)廠(chǎng)商批發(fā)54.8萬(wàn)輛，同比去年同期增長(cháng)44%，較上月同期下降12%；今年以來(lái)累計批發(fā)560.9萬(wàn)輛，同比下降4%。

港口：12月沿海港口集裝箱吞吐量為2226萬(wàn)標準箱，低于11月的2271萬(wàn)，同比上升10.25%。

航空：3月民航旅客周轉量為730.94億人公里，比2月上升33.74億人公里。

2.中游制造

鋼鐵：螺紋鋼價(jià)格指數本周跌1.87%至4022.35元/噸，冷軋價(jià)格指數跌1.16%至4632.14元/噸。截至4月21日，螺紋鋼期貨收盤(pán)價(jià)為3810元/噸，比上周下降2.21%。鋼鐵網(wǎng)數據顯示，2023年4月上旬，重點(diǎn)統計鋼鐵企業(yè)日均產(chǎn)量217.91萬(wàn)噸，較3月下旬下降3.82%。1-3月粗鋼累計產(chǎn)量26155.58萬(wàn)噸，同比上升7.47%。

水泥：本周全國水泥市場(chǎng)價(jià)格環(huán)比繼續回落，跌幅為0.7%。全國高標42.5水泥均價(jià)為427.83元。其中華東地區均價(jià)下降至447.14元，中南地區下降至464.17元，華北地區下降至426.00元。

挖掘機：3月企業(yè)挖掘機銷(xiāo)量25578臺，高于2月的21450臺，同比下降31.00%。

發(fā)電量：3月發(fā)電量同比上升5.12%，較1-2月增速上升4.42%。

3.上游資源

煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石庫存增加，煤炭?jì)r(jià)格下跌。秦皇島山西優(yōu)混平倉5500價(jià)格截至2023年4月17日跌3.98%至1016.60元/噸；港口鐵礦石庫存本周上升0.95%至13034.54萬(wàn)噸。國際大宗：WTI本周跌5.64%至77.94美元，Brent跌5.63%至81.75美元，LME金屬價(jià)格指數跌1.16%至3984.90，大宗商品CRB指數本周跌1.56%至271.91，BDI指數漲4.81%至1504.00。

（二）股市特征

股市漲跌幅：上證綜指本周下跌1.11%，行業(yè)漲幅前三為家用電器(3.35%)、煤炭(1.39%)、銀行（1.17%）；漲幅后三為電子(-6.41%)、社會(huì )服務(wù)(-5.75%)、美容護理(-5.03%)。

動(dòng)態(tài)估值：A股總體PE（TTM）從上周17.99倍下降到本周17.84倍，PB（LF）從上周1.66倍下降到本周1.63倍；A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)PE（TTM）從上周28.89倍下降到本周28.72倍，PB（LF）從上周2.35倍下降到本周2.28倍；創(chuàng )業(yè)板PE（TTM）從上周53.63倍下降到本周50.37倍，PB（LF）從上周3.98倍下降到本周3.78倍；科創(chuàng )板PE（TTM）從上周的48.34倍下降到本周46.56倍，PB（LF）從上周的4.49倍下降到本周4.29倍；A股總體總市值較上周下降1.72%；A股總體剔除金融服務(wù)業(yè)總市值較上周下降2.36%；必需消費相對于周期類(lèi)上市公司的相對PB從上周2.10維持在本周2.10；創(chuàng )業(yè)板相對于滬深300的相對PE（TTM）從上周4.32下降到本周4.05；創(chuàng )業(yè)板相對于滬深300的相對PB（LF）從上周2.89下降到本周2.76；股權風(fēng)險溢價(jià)從上周0.63%上升到本周0.65%，股市收益率從上周3.46%上升到本周3.48%。

融資融券余額：截至4月20日周四，融資融券余額16487.78億，較上周上升0.79%。大小非減持：本周A股整體大小非凈減持72.70億，本周減持最多的行業(yè)是采掘(-36.35億)、電子(-22.00億)，醫藥生物(-5.78億)，本周增持最多的行業(yè)是交通運輸（10.43億）。

限售股解禁：本周限售股解禁1460.14億元，預計下周解禁763.94億元。

北上資金：本周陸股通北上資金凈流出76.19億元，上周凈流入47.56億元。

AH溢價(jià)指數：本周A/H股溢價(jià)指數上升至139.05，上周A/H股溢價(jià)指數為138.93。

（三）流動(dòng)性

截至4月22日，央行本周共有5筆逆回購到期，總額為540億元；5筆逆回購，總額為2120億元；1個(gè)月國庫現金定存500億元；1個(gè)月國庫現金定存到期900億元；1年期MLF到期1500億元；1年期MLF投放1700億元；凈投放（含國庫現金）共計1380億元。

截至2023年4月22日，R007本周上升37.21BP至2.5063%，SHIBOR隔夜利率上升66.70BP至2.2720%；期限利差本周上升1.74BP至0.6364%；信用利差下跌1.34BP至0.5212%。

（四）海外

美國：本周一公布美國4月紐約PMI10.80，高于預期值-18和前值-24.6；公布美國4月NAHB住房市場(chǎng)指數45，高于預期值44和前值44；本周二公布美國3月私人住宅新屋開(kāi)工118.4千套，高于前值103.7千套；本周四公布美國4月季調費城聯(lián)儲制造業(yè)指數-31.3，低于預期值-19.2和前值-23.2；公布美國3月成屋銷(xiāo)售環(huán)比折年率-2.42%，低于預期值5%和前值13.75%。

歐元區：本周二公布歐元區4月ZEW經(jīng)濟景氣指數6.4，低于前值10；本周三公布歐元區3月CPI環(huán)比0.9%，與預期值持平，高于前值0.8%；公布歐元區3月核心CPI環(huán)比1.3%，高于預期值1.2%和前值0.8%；公布歐元區3月CPI同比6.9%，與預期值持平，低于前值8.5%；公布歐元區3月核心CPI同比5.7%，與預期值持平，高于前值5.6%；公布歐元區2月季調經(jīng)常項目差額243.19億歐元，高于前值186.31億歐元；本周五公布歐元區4月制造業(yè)PMI（初值）45.5，低于預期值48和前值47.3；公布歐元區4月服務(wù)業(yè)PMI（初值）56.6，高于預期值54.5和前值55；公布歐元區4月綜合PMI（初值）54.4，高于預期值54和前值53.7。

英國：本周二公布英國2月季調失業(yè)率3.8%，高于預期值3.7%和前值3.7%；本周三公布英國3月CPI環(huán)比0.8%，高于預期值0.5%，低于前值1.1%；公布英國3月核心CPI環(huán)比0.85%，高于預期值0.6%，低于前值1.19%；公布英國3月CPI同比10.1%，高于預期值9.8%，低于前值10.4%；公布英國3月核心CPI同比6.2%，高于預期值6%，與前值持平；本周五公布英國4月制造業(yè)PMI（初值）46.6，低于預期值48.5和前值47.9；公布英國4月服務(wù)業(yè)PMI（初值）54.9，高于預期值53和前值52.9。

日本：本周五公布日本3月CPI環(huán)比0.4%，高于前值-0.6%；公布日本3月CPI同比3.2%，低于前值3.3%；公布日本3月CPI（剔除食品）環(huán)比0.5%，高于前值-0.6%；公布日本3月CPI（剔除食品）同比3.1%，與預期值和前值持平；4月制造業(yè)PMI（初值）49.5，低于預期值49.9，高于前值48.6。

海外股市：標普500本周跌0.10%收于4133.52點(diǎn)；倫敦富時(shí)漲0.54%收于7914.13點(diǎn)；德國DAX漲0.47%收于15881.66點(diǎn)；日經(jīng)225漲0.25%收于28564.37點(diǎn)；恒生跌1.78%收于20075.73點(diǎn)。

（五）宏觀(guān)

3月PMI：3月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數（PMI）為51.9%，比上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為58.2%，比上月上升1.9個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)。綜合PMI產(chǎn)出指數為57%，比上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)，表明我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)總體繼續回暖。

3月財新PMI：3月財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數（PMI）錄得50.0，低于2月1.6個(gè)百分點(diǎn)；財新中國服務(wù)業(yè)PMI上升2.8個(gè)百分點(diǎn)至57.8，拉動(dòng)3月財新中國綜合PMI升至54.5，高于前值0.3個(gè)百分點(diǎn)。財新中國服務(wù)業(yè)PMI連續三個(gè)月處于擴張區間。

工業(yè)企業(yè)利潤：2023年1-2月份，全國規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現利潤總額8872.10億元，同比下降22.9%。

3月外匯儲備：中國3月末外匯儲備31838.72億美元，比上月增加507.19億美元。一季度GDP：中國一季度GDP同比增長(cháng)4.5%，比上年四季度環(huán)比增長(cháng)2.2%。

3月經(jīng)濟運行數據：中國國家統計局數據，3月份規模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(cháng)3.90%，低于2月的18.77%。

3月固定資產(chǎn)投資：3月份，全國固定資產(chǎn)投資同比增長(cháng)7%，新開(kāi)工項目計劃總投資額累計同比增長(cháng)6.9%。

3月M0&M1&M2：3月末，廣義貨幣(M2)余額281.46萬(wàn)億元，同比增長(cháng)12.7%，增速比上月末低0.2個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高3個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額67.81萬(wàn)億元，同比增長(cháng)5.1%，增速比上月末低0.7個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高0.4個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣(M0)余額10.56萬(wàn)億元，同比增長(cháng)11%。

3月社融：3月新增人民幣貸款3.89萬(wàn)億元，同比多增7497億元；3月社融增量5.38萬(wàn)億元，同比多增2.22萬(wàn)億元。

3月財政收支：3月公共財政收入同比增長(cháng)5.46%，公共財政支出同比增長(cháng)6.53%。

3月進(jìn)出口：3月中國出口同比增長(cháng)14.8％，高于2月的-1.3%；進(jìn)口同比下降1.4%，相比2月增速下降5.6%。

三 下周公布數據一覽

下周看點(diǎn)：中國3月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比；中國3月服務(wù)貿易差額當月值（億美元）；美國第一季度GDP（初值）環(huán)比折年率；美國3月核心PCE物價(jià)指數同比；歐元區第一季度實(shí)際GDP（初值）季調環(huán)比；日本3月工業(yè)生產(chǎn)指數同比。

4月24日周一：美國3月芝加哥聯(lián)儲全國活動(dòng)指數。

4月25日周二：美國3月新房銷(xiāo)售（千套）；美國4月季調里奇蒙德聯(lián)儲制造業(yè)指數。4月26日周三：美國3月季調耐用品除國防外訂單（初值）環(huán)比。

4月27日周四：中國3月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比；美國第一季度GDP（初值）環(huán)比折年率；美國季調個(gè)人消費支出第一季度不變價(jià)環(huán)比折年率；歐元區4月季調服務(wù)業(yè)信心指數；歐元區4月季調工業(yè)信心指數。

4月28日周五：中國3月服務(wù)貿易差額當月值（億美元）；美國3月季調個(gè)人消費支出（十億美元）；美國3月核心PCE物價(jià)指數同比；歐元區第一季度實(shí)際GDP（初值）季調環(huán)比；歐元區第一季度實(shí)際GDP（初值）季調同比；日本3月失業(yè)率；日本3月工業(yè)生產(chǎn)指數同比。

四 風(fēng)險提示

全球疫情控制存在反復，全球經(jīng)濟下行超預期。海外政策及加息節奏不確定，中國貨幣及財政政策的出臺時(shí)間及形式存在不確定性。

本文編選自“戴康的策略世界”微信公眾號，作者：戴康、李學(xué)偉等；智通財經(jīng)編輯：陳筱亦。

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