2022年下半年以來(lái)，由于海外服裝品牌庫存高企、需求減弱，導致紡織制造外銷(xiāo)訂單面臨較大壓力，業(yè)績(jì)整體下滑。2023Q1延續了2022Q3以來(lái)的趨勢，根據國泰君安研報統計的數據，2023Q1紡織制造板塊的收入與歸母凈利分別同比下降4.66%與37.71%。

(相關(guān)資料圖)

在此背景下，作為紡織巨頭的互太紡織日子自然不會(huì )好過(guò)。

根據2023年中期報告，互太紡織收入為27.61億元（單位：港元，下同），同比下降約12.7%，公司權益持有人應占溢利為2.48億元，同比下降約28.6%。

雪上加霜的是，有消息稱(chēng)互太紡織可能被剔除恒生指數公司名單。據LiveReport大數據預測，恒生指數公司或于2023年8月25日公布。

業(yè)績(jì)滑坡緣何經(jīng)營(yíng)脆弱？

回顧2022年，紡織界處于冰點(diǎn)，新冠疫情疊加俄烏戰爭等諸多不利因素，使得全球供應鏈受到進(jìn)一步?jīng)_擊，產(chǎn)品的售價(jià)跟不上成本上升的幅度，制造業(yè)的利潤進(jìn)一步被壓縮，互太紡織的壓力可想而知。

將時(shí)間線(xiàn)拉長(cháng)，可以發(fā)現的是互太紡織的營(yíng)收起伏較大，盈利能力持續下滑。2019年至2022年，公司的營(yíng)收分別為61.19億元（單位：港元，下同）、54.76億元、53.85億元及60.66億元；歸母凈利潤分別為8.62億元、7.43億元、7.21億元及5.73億元。與此同時(shí)，互太紡織的營(yíng)業(yè)利潤率從2019年的16.03 %縮水至2022年的10.07%。

互太紡織的經(jīng)營(yíng)波動(dòng)，取決于其行業(yè)地位。

從行業(yè)來(lái)看，互太紡織處在整個(gè)紡織服裝制制造流程的中間環(huán)節，從事設計、加工及銷(xiāo)售紡織面料產(chǎn)品。收支一方面受上游原材料價(jià)格和供應商影響，另一方面受客戶(hù)選擇的影響。

按照行業(yè)慣例，由于服裝行業(yè)流行款式、面料更新?lián)Q代的頻率較快，紡織染色及整理提供商與供應商與客戶(hù)更傾向于簽訂短期合同，這一方面提高了其規避因依賴(lài)某一供應商或客戶(hù)，而被其業(yè)績(jì)環(huán)境所影響的風(fēng)險。但同時(shí)一旦對方中斷合作，互太紡織的業(yè)務(wù)就有下跌的風(fēng)險。

2022年，互太紡織五大客戶(hù)貢獻營(yíng)收約66.9%，其中最大客戶(hù)貢獻營(yíng)收約35.9%。根據公開(kāi)資料可知，互太紡織最大客戶(hù)為優(yōu)衣庫。因此，該公司的經(jīng)營(yíng)狀況與優(yōu)衣庫業(yè)績(jì)息息相關(guān)。

根據智通財經(jīng)APP了解，2022財年優(yōu)衣庫的業(yè)績(jì)可謂亮眼。數據顯示優(yōu)衣庫母公司營(yíng)收、凈利潤均實(shí)現較大幅度增長(cháng)，歸母凈利潤增長(cháng)61%，業(yè)績(jì)創(chuàng )下近年來(lái)新高。2022財年，優(yōu)衣庫品牌營(yíng)收達1.93萬(wàn)億日元，占其總營(yíng)收的84%左右。其中，大中華區的營(yíng)收達到5385億日元，約合人民幣262億元，占其海外市場(chǎng)的半壁江山，是公司本土市場(chǎng)以外的第二大市場(chǎng)。

然而，在優(yōu)衣庫的靚麗業(yè)績(jì)下，互太紡織并沒(méi)有跟著(zhù)“飛升”，而是繼續陷入盈利下滑的泥淖。究其原因，是原材料、化學(xué)品、燃料及其他方面的通脹而面臨生產(chǎn)成本飆升。2022年，公司的銷(xiāo)售成本同比增長(cháng)17%至52.9億元。

更為嚴峻的是，2022財年優(yōu)衣庫存貨規模達到4859億日元，占營(yíng)收的比重也從2019財年的18%上升到21%左右。未來(lái)，互太紡織或許要面臨客戶(hù)去庫存壓力，需求疲軟之下，公司營(yíng)收增長(cháng)動(dòng)力或許不足。

產(chǎn)能擴張能否紓困？靠借款補充現金流？

2022年下半年海外需求轉弱，各大紡織制造龍頭除了精簡(jiǎn)成本之外，產(chǎn)能和優(yōu)質(zhì)客戶(hù)成為其競爭壁壘?；ヌ徔椀目蛻?hù)較為穩定，多年以來(lái)，五大客戶(hù)占其銷(xiāo)售比例約七成。因此，該公司的增長(cháng)想象力便在產(chǎn)能擴張方面。

公開(kāi)資料顯示，自現有越南廠(chǎng)房的擴充生產(chǎn)設施于2022年10月竣工以來(lái)，互太紡織越南的每日產(chǎn)能已提升30%。而第二個(gè)越南工廠(chǎng)的建設項目正如期進(jìn)行，公司在越南的產(chǎn)能將進(jìn)一步提升。新設施有望于2023年底竣工。產(chǎn)能擴張的優(yōu)勢在于，一方面可以滿(mǎn)足客戶(hù)需求，另一方面可憑借擴能后的規模經(jīng)濟優(yōu)勢改善其成本結構。

成本問(wèn)題一直是紡織制造企業(yè)不可忽視的問(wèn)題。2022年互太紡織營(yíng)收已恢復至2019年水平，但利潤一直萎靡的原因就在于成本的飆升。該公司亦在財報中表示，雖然部分原材料成本在未來(lái)數月或會(huì )轉趨穩定，惟成本難以回落至兩年前水平。在此情況下，不少客戶(hù)透過(guò)壓抑成本上漲，特別在面料的花費來(lái)維持自身競爭力，互太紡織計劃在新訂單中需時(shí)調整面料價(jià)格，以追回上漲成本。加上越南工廠(chǎng)竣工后的產(chǎn)能釋放，該公司的盈利水平或將面臨一定修復。

但值得注意的是，市場(chǎng)需求是否能維持或提升，只有在需求充裕時(shí)，規模效應才能體現得更加明顯。在下游鏈條，多數券商表示海外需求低點(diǎn)已過(guò)，看好訂單回暖背景下紡織制造公司業(yè)績(jì)持續改善。國泰君安研報表示，紡織產(chǎn)業(yè)鏈至暗時(shí)刻已過(guò)，預計Q3有望迎來(lái)訂單拐點(diǎn)。華西證券表示，紡織制造板塊目前面臨海外通脹影響需求及去庫存壓力，預計2023Q2仍可能承壓、下半年有望迎來(lái)拐點(diǎn)。

回到互太紡織自身，財務(wù)狀況能否支撐其步入穩健增長(cháng)呢？盡管從現金流來(lái)看，互太紡織流動(dòng)性較為安全。截至2022財年，公司現金及現金等價(jià)物為15.45億元。

值得關(guān)注的是，公司現金流的增加并得由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量增加。2019年至2022年，互太紡織經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流凈額幾乎縮水一半，從10.83億元暴跌至5.78億元。與此同時(shí)，公司融資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流從2019年的-7.44億元增加至2022年的1.71億元，增長(cháng)約9.15億元。由此可見(jiàn)，公司現金流的增加歸功于融資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流凈額。

眾所周知，融資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流凈額指導致企業(yè)資本及債務(wù)的規模和構成發(fā)生變化的活動(dòng)所產(chǎn)生的現金流量。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，企業(yè)發(fā)行股票、發(fā)行債券從投資者那里籌錢(qián)，亦或從銀行或其他單位借錢(qián)。從財報中可知，互太紡織的負債總額從2019年的12.61億元增長(cháng)至2022年的25.14億元。與此同時(shí)，資產(chǎn)負債率從2019年的27.83%上升至2022年的42.29%?？梢?jiàn)互太紡織的現金流或存在靠借款壯大的嫌疑。

更為重要的是，存貨方面，2019年至2022年，互太紡織存貨從9.47億元上升到12.37億元，去庫存壓力不容小覷。

總而言之，作為紡織產(chǎn)業(yè)鏈中游，互太紡織深受產(chǎn)業(yè)鏈上下游波動(dòng)影響，經(jīng)營(yíng)存在脆弱性，這亦是其近年來(lái)盈利滑坡的重要原因。從財報來(lái)看，負債陡增、存貨積壓，均成為其擺在案頭的難題。能否等到下游需求恢復，靠越南工廠(chǎng)產(chǎn)能紓困，還需要時(shí)間檢驗。

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