對于上市公司而言，業(yè)績(jì)常常是最好的“試金石”。

5月23日，滔搏（06110）披露了截至2023年2月28日止年度業(yè)績(jì)。財報顯示，報告期內滔搏實(shí)現收入270.73億元（人民幣，單位下同），同比下滑15.1%；歸母凈利潤18.37億元，同比降幅更是高達24.9%。

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滔搏核心財務(wù)數據“撲街”，次日二級市場(chǎng)上的投資者們更是直接“用腳投票”。智通財經(jīng)APP注意到，5月24日，滔搏股價(jià)低開(kāi)低走，盤(pán)中跌幅一度擴大至11.88%。截至當天收盤(pán)，滔搏收報6.13港元，跌幅11.16%，已抹去今年來(lái)的全部漲幅。隔日，滔搏股價(jià)繼續下探，盤(pán)中跌幅一度擴大至6.53%，股價(jià)下行壓力畢現。

基本面“告急”，又逢股價(jià)連續探底，滔搏的前景還能樂(lè )觀(guān)嗎？

核心財務(wù)數據連降

回顧過(guò)去這一年，中國零售消費市場(chǎng)面臨著(zhù)諸多的嚴峻挑戰。一方面，國內消費需求因疫情影響整體呈現出近三年最為波動(dòng)的狀態(tài)；另一方面，通脹壓力使得全球多國進(jìn)入加息周期且持續收緊貨幣政策，進(jìn)一步擠壓了人們的消費意愿。除此以外，地緣政治因素亦加劇了消費市場(chǎng)的波動(dòng)。

結合滔搏的財報來(lái)看，外部環(huán)境的不確定性，顯然正在不斷加重公司的業(yè)績(jì)壓力。拆分收入結構，報告期內滔搏來(lái)源于耐克、阿迪達斯等主力品牌的收入為233.24億元，同比下降了15.4%；公司來(lái)源于彪馬、匡威、威富集團的品牌（及范斯、The North Face及添柏嵐）、亞瑟士、鬼塚虎、斯凱奇、NBA及李寧等其他品牌的收入為35.2億元，同比下降了12.1%。

同期，滔搏的聯(lián)營(yíng)費用收入和電競收入分別為1.75億元、0.54億元，同比分別減少了25.9%、18.2%?？梢?jiàn)，報告期內滔搏的各項業(yè)務(wù)規模均出現了不同程度的下降。

與此同時(shí)，滔搏的盈利表現也不容樂(lè )觀(guān)。報告期內，滔搏共實(shí)現毛利112.84億元，同比降幅為18.4%；對應毛利率41.7%，較上一年度下降了1.7個(gè)pct。據了解，期內公司盈利能力的下滑，主要由于市場(chǎng)需求波動(dòng)導致行業(yè)供給冗余，各品牌進(jìn)行與行業(yè)促清氛圍相匹配的折扣調整。

值得一提的是，若拉長(cháng)時(shí)間周期來(lái)看，滔搏的核心財務(wù)數據已經(jīng)連續兩年大幅下滑。數據顯示，2019財年-2023財年，滔搏的收入分別為325.64億元、336.9億元、360.09億元、318.77億元、270.73億元，歸母凈利潤分別為22億元、23.03億元、27.7億元、24.47億元、18.37億元，增長(cháng)壓力不言而喻。

基本面何時(shí)起色？

隨著(zhù)近期滔搏股價(jià)連續大幅回調，公司年內漲幅已然歸零。而對于投資者而言，現階段最重要的事莫過(guò)于預判滔搏接下來(lái)基本面潛在的變化。

根據財報，滔搏對于新一財年的預判是市場(chǎng)需求將在后疫情時(shí)代逐步回暖，而在此背景下公司預計將繼續專(zhuān)注自身的長(cháng)期核心戰略，以效率為先，優(yōu)化全域零售布局，細化用戶(hù)運營(yíng)，完善“精準+高效”的數字化賦能支持，構建多棲零售能力等等。

拆解來(lái)看，滔搏所提及的效率為先或許尤其值得玩味?；仡?023財年，滔搏渠道效率持續優(yōu)化，門(mén)店優(yōu)勝劣汰的進(jìn)度似乎有進(jìn)一步加速的跡象。數據顯示，期末公司直營(yíng)門(mén)店數量較期初凈減少了1130家至6565家，店鋪總數同比降幅達到了14.7%；毛銷(xiāo)售面積同比減少6.8%，單店銷(xiāo)售面積同比增加9.2%。

另從門(mén)店結構來(lái)看，150-300平方米以及300平方米以上的門(mén)店占比分別達到了29.3%、16.1%，較上一財年期末分別提升了2.3個(gè)pct和3.2個(gè)pct，門(mén)店面積“變大”的趨勢愈發(fā)強化。

除此以外，滔搏另一大值得關(guān)注的趨勢在于其會(huì )員規模持續擴容。財報顯示，報告期末滔搏的累計用戶(hù)數達到了6790萬(wàn)人，同比提升了18%。期內會(huì )員銷(xiāo)售占比94%，復購會(huì )員銷(xiāo)售占會(huì )員銷(xiāo)售整體比重穩定在70%以上。同時(shí)，滔搏持續強化私域銷(xiāo)售，期內線(xiàn)上私域銷(xiāo)售金額占零售銷(xiāo)售金額的比重同比實(shí)現翻倍，這極大緩和了線(xiàn)下客流的波動(dòng)。

在公司層面積極的作為之下，滔搏的基本面有望在2024財年“觸底”。畢竟，結合消息面來(lái)看，今年不論是清明還是五一期間出行數據均相當“給力”，消費場(chǎng)景的復蘇預計將會(huì )提振滔搏的市場(chǎng)表現，尤其是考慮到2023財年業(yè)績(jì)的低基數，這些或許均將為新一財年公司業(yè)績(jì)的修復提供助益。

但反過(guò)來(lái)說(shuō)，滔搏近兩年來(lái)業(yè)績(jì)的波動(dòng)亦從側面印證了公司的基本面韌性欠佳，鑒于當前全球經(jīng)濟局勢依然錯綜復雜，在社會(huì )需求仍存在較強不確定的情況下公司的成長(cháng)遠景抑或難言樂(lè )觀(guān)。

而回到資本市場(chǎng)角度，當前復雜多變的經(jīng)濟環(huán)境下，港股市場(chǎng)亦處于上下兩難的境地。身處其間，基本面本就晦暗難明的滔搏投資價(jià)值或更難免大打折扣，未來(lái)很長(cháng)一段時(shí)間里公司股價(jià)下行的壓力恐怕依然難消。

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