山東墨龍（00568）近幾日的走勢可用過(guò)山車(chē)形容。6月21日收漲38.14%，6月23日收跌10.07%。6月25日早盤(pán)一度漲超19%。

從消息面來(lái)看，石油價(jià)格攀升。俄羅斯爆發(fā)瓦格納事件，雖最終和平收場(chǎng)，投資者仍在權衡影響。WTI期貨在亞洲市場(chǎng)上漲，接近每桶70美元，上周下跌近4%;布倫特原油同樣上漲。8月交割WTI原油期貨上漲0.9%，至每桶69.78美元;布倫特8月交割原油期貨上漲0.72%，至每桶74.57美元。多家券商預計2023年或將持續高位運行。

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未來(lái)油價(jià)若能保持高位震蕩，那么對于背后“賣(mài)鏟子”的油服設備公司或將會(huì )是長(cháng)期的利好。中國銀河證券亦表示，在改善能源安全戰略指導下，預計油氣裝備及服務(wù)需求持續增長(cháng)，全年景氣度向好。

或許正是基于這一邏輯，市場(chǎng)對山東墨龍關(guān)注度顯著(zhù)提升。

該公司主要產(chǎn)品包括石油鉆采機械裝備、石油天然氣輸送裝備、油氣開(kāi)采裝備及鑄件。在國內市場(chǎng)，山東墨龍是中國四大石油集團公司的合格供應商，是中石油I類(lèi)產(chǎn)品四大優(yōu)秀供應商之一，主要客戶(hù)為中石油、中石化、中海油和延長(cháng)石油等油氣公司；海外市場(chǎng)主要為中東、墨西哥、加拿大、俄羅斯、北非等國家和地區。

此前，公司發(fā)布2023財年一季報，期內收入為4.04億元（單位：人民幣，下同），同比減少27.50%，歸母凈虧損為8709.73萬(wàn)人民幣元，同比擴大29.40%。營(yíng)收凈利潤雙降，可見(jiàn)經(jīng)營(yíng)慘淡。

根據智通財經(jīng)APP了解，近兩年山東墨龍始終徘徊在虧損旋渦、資產(chǎn)縮水、財務(wù)惡化的境地，去年尤甚。2021年至2022年，該公司累計虧損逾8億元。借助石油石化行業(yè)景氣度向好機會(huì )，扭轉其羸弱基本面，是山東墨龍恢復的時(shí)機。而劇烈波動(dòng)的股價(jià)，則表明投資者對其信心起伏不定。

經(jīng)營(yíng)困局難解

山東墨龍的經(jīng)營(yíng)困局始于創(chuàng )始人張恩榮，壽光國資的“接盤(pán)”之后，除了持續輸血之外，未見(jiàn)其基本面改善。

2022年年報顯示，山東墨龍將虧損歸因于“部分產(chǎn)品訂單不足，導致產(chǎn)品銷(xiāo)量下降及營(yíng)業(yè)收入減少；原材料采購及產(chǎn)品銷(xiāo)售運輸受限，部分生產(chǎn)線(xiàn)開(kāi)工不足，以及主要原材料（煤炭）價(jià)格上漲等，綜合導致生產(chǎn)成本及管理費用增加，產(chǎn)品毛利率下降?！?/p>

然而，同期在A(yíng)股上市的油服企業(yè)普遍交出了較好“成績(jì)單”，包括中油工程、海油發(fā)展等頭部標的在營(yíng)收、凈利潤兩端均實(shí)現了大幅度增長(cháng)。此外，根據安信證券研報顯示，2023年Q1,油服板塊實(shí)現營(yíng)收627億元，同比增長(cháng)11.1%；歸母凈利潤22.4億元，同比增長(cháng)74.9%?？梢?jiàn)板塊公司業(yè)績(jì)保持高速增長(cháng)，盈利能力穩步提升。

山東墨龍業(yè)績(jì)表現落后于同業(yè)，背后原因究竟何在？

分產(chǎn)品來(lái)看，2022年山東墨龍管類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收同比下降21.27%至16.12億元，毛利率同比下降3.19個(gè)百分點(diǎn)至6.27%；同期的鑄鍛件產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(cháng)38.29%至9.82億元，毛利率同比增長(cháng)3.83個(gè)百分點(diǎn)至-1.76%?？梢?jiàn)，公司營(yíng)收第一大單品不僅營(yíng)收規模銳減，盈利能力也大幅下跌。盡管，第二大營(yíng)收單品處于增長(cháng)階段，但增幅仍無(wú)法彌補跌幅，且該產(chǎn)品本身亦處于虧錢(qián)階段。因此，山東墨龍的虧損幅度只能持續擴大。

訂單不足，產(chǎn)線(xiàn)多次停工，毛利率大幅下跌，是山東墨龍兩年來(lái)的常態(tài)。

主業(yè)持續性跌落，山東墨龍繼續豪賭生鐵新技術(shù)HIsmelt并稱(chēng)取得突破。這項技術(shù)來(lái)自2017年澳洲力拓集團正式轉讓?zhuān)O備直接由澳洲運回，為了引進(jìn)這項技術(shù)山東墨龍歷經(jīng)9年、投資及研發(fā)投入超過(guò)16.5億元。

今年2月7日，山東墨龍公告，為推動(dòng)HIsmelt熔融還原技術(shù)在冶煉領(lǐng)域的推廣與應用，公司作為許可方于近日與河北邢鋼科技有限公司簽署了《技術(shù)實(shí)施許可合同》，雙方就HIsmelt熔融還原技術(shù)實(shí)施許可開(kāi)展合作，許可費用含稅總額為1850萬(wàn)元，次日公司股票漲停。

HIsmelt技術(shù)早在山東墨龍2022年年報中就多次被提及，公司表示，「HIsmelt熔融還原工藝成套核心技術(shù)裝備」項目入選山東省工業(yè)和信息化廳組織的首臺（套）技術(shù)裝備項目，填補了行業(yè)空白，具有較好的推廣應用價(jià)值和廣闊的市場(chǎng)前景。山東墨龍樂(lè )觀(guān)預計，HIsmelt技術(shù)的應用與推廣，有望成為企業(yè)后期發(fā)展新的利潤增長(cháng)點(diǎn)。

然而，這項投資十幾億的先進(jìn)技術(shù)投產(chǎn)以來(lái)就未曾盈利。公開(kāi)數據顯示，子公司壽光懋隆在頻繁的停產(chǎn)、檢修中陷入年年虧損，2020年至2022年凈利潤分別為-6729萬(wàn)元、-1.61億元、-1.56億元，近六年累計虧損7.2億元，2022年的虧損原因主要系原材料價(jià)格上漲及訂單需求不足。

目前，山東墨龍短期借款占總資產(chǎn)比例達到52%，資產(chǎn)負債率達到79.35%，未來(lái)在HIsmelt技術(shù)上的投入恐怕只能靠壽光國資予以支撐。

能否借行業(yè)東風(fēng)紓困？

由上文可知，東墨龍近期股價(jià)走強的主要催化劑或在于市場(chǎng)預期行業(yè)未來(lái)景氣度有望繼續上行。

市場(chǎng)認為，考慮過(guò)去全球原油資本開(kāi)支不足，當前全球原油供給彈性下降，而在新舊能源轉型進(jìn)程中，原油需求仍將處于增長(cháng)階段，全球或將持續多年面臨原油供需偏緊問(wèn)題，中長(cháng)期來(lái)看油價(jià)或將持續維持中高位。

從供需結構來(lái)看，油價(jià)上漲動(dòng)力亦較為充足。需求端來(lái)看，根據OPEC最新月報，2023年全球原油需求有望達到101.89百萬(wàn)桶/天，同比增長(cháng)2.32百萬(wàn)桶/天。供給而言，根據OPEC觀(guān)點(diǎn)，美國2023年原油產(chǎn)量預計增長(cháng)1.04百萬(wàn)桶/天，是原油供給端主要增量。而OPEC+進(jìn)一步加大減產(chǎn)力度，根據OPEC+減產(chǎn)協(xié)議，OPEC+最新產(chǎn)量目標為40.2百萬(wàn)桶/天，距其2022年產(chǎn)量46.8百萬(wàn)桶/天的水平，有6.66百萬(wàn)桶/天的減產(chǎn)空間。因此，減產(chǎn)空間巨大，原油價(jià)格有望高位震蕩，從而帶動(dòng)油氣上游資本開(kāi)支增加，為油服行業(yè)維持較高景氣度提供支撐。

行業(yè)高景氣自然會(huì )給相關(guān)公司帶來(lái)增長(cháng)紅利。

但具體到山東墨龍來(lái)看，此番利好能否修復失地，還未可知，

有媒體透露，熟悉山東墨龍公司運作的人士曾表示，隨著(zhù)中石油等大型國有企業(yè)在招投標環(huán)節的管控更加規范，以及負責人的更替，山東墨龍原有的招投標模式不再具有優(yōu)勢，訂單業(yè)務(wù)也隨之減少。

尤其是公司在智能制造、智能服務(wù)化方面跟不上市場(chǎng)步伐，研發(fā)實(shí)力連年萎縮，年報顯示，國資入主兩年來(lái)山東墨龍研發(fā)人員數量從327人銳減至229人，其中本科以上學(xué)歷者只有70人，2022年研發(fā)投入3341萬(wàn)元，下降33.15%。

總而言之，“打鐵還需自身硬”。對于上市公司而言，業(yè)績(jì)始終是最好的試金石。就山東墨龍當前的基本面而言，持續虧損、主業(yè)規模持續收縮均會(huì )令投資者擔憂(yōu)情緒加劇，這恐怕也是該公司近期股價(jià)上下反復橫跳的一大原因。

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