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近日，行健資管發(fā)文稱(chēng)，美國中小企業(yè)貸款通常只來(lái)自一至兩名私有債務(wù)投資者，比銀行貸款參與者來(lái)得少。少競爭一方面代表貸款利率可以較高，另一方面也意味著(zhù)公司現金流出現問(wèn)題時(shí)更加容易重組貸款，減低壞賬風(fēng)險。還有一點(diǎn)的是私有債務(wù)借款者涵蓋不同行業(yè)，跟次按風(fēng)險只集中在房地產(chǎn)行業(yè)不一樣。目前看來(lái)，雖然私有貸款風(fēng)險在增加中，但或許影響會(huì )比次按危機來(lái)得低。

行健資管指出，有不少金融學(xué)者用波動(dòng)率作為量度風(fēng)險的標準，但其實(shí)已知而又可以量度的因素或許不應稱(chēng)之為風(fēng)險。風(fēng)險應該是大部分投資者沒(méi)有細想過(guò)，而突然發(fā)生的事情。在過(guò)去數星期，聽(tīng)到一些有前瞻性的經(jīng)濟學(xué)家開(kāi)始談及美國私募貸款市場(chǎng)可能出現的問(wèn)題，因這市場(chǎng)透明度不高，值得分析和跟進(jìn)。

自08年環(huán)球金融風(fēng)暴后，各國的監督機構都收緊了對銀行的管控，銀行也對批出貸款更加小心，截至本年3月，美國家庭貸款占GDP的比重只有66%，遠低于金融風(fēng)暴時(shí)的86%。同時(shí)，銀行為達到資本充足率，降低了對中小企業(yè)的放貸。在零利率，資金氾濫的年代，私募基金和個(gè)人投資者取代銀行，成為美國中小企業(yè)的主要貸款來(lái)源，這些債務(wù)就變成了私有債務(wù)。

如由銀行貸出款項，因銀行會(huì )計披露需要，透明度會(huì )相對較高。但變?yōu)樗接袀鶆?wù)后，就算是監管機構也難以得知實(shí)際市場(chǎng)規模。不同研究機構估計其規?？赡茉?萬(wàn)3千億美元到1萬(wàn)4千億左右，和美國高息債券市場(chǎng)1萬(wàn)5千億美元規模接近。1萬(wàn)4千億大約占美國今年第一季26.5萬(wàn)億GDP的5%。比例相對低于08年次按危機爆發(fā)時(shí)次按占當時(shí)美國GDP的8.7%。

行健資管表示，私有債務(wù)市場(chǎng)雖然透明度不高，但幸好有數只上市的私有債務(wù)投資基金，他們年報內的資料有參考價(jià)值，或能在某程度上代表整個(gè)行業(yè)的情況。首先大部分私有債務(wù)的利率都是浮動(dòng)的，息差大約在3%至8%之間不等，視乎公司業(yè)務(wù)性質(zhì)和風(fēng)險，估算平均息差大約在6%左右。在目前市場(chǎng)情況下，私有債務(wù)的平均利率大約為11%，不可以話(huà)不低。

另一個(gè)風(fēng)險在于私有債務(wù)基金大致上有一半的投資都是透過(guò)舉債而來(lái)。雖然能在好市時(shí)能增加基金回報率，但同時(shí)也增加了風(fēng)險。過(guò)去30年，環(huán)球利率基本上往下走，特別在08年金融危機后，美國利率基本上接近零。在這樣的環(huán)境中，公司較容易能負擔得起利息成本，壞帳比率也因此能容易保持在極低水平。但另一方面，也代表大部分私有債務(wù)的投資者也從未經(jīng)歷過(guò)升息的壓力測試。

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