中信證券發(fā)布研報表示，近期美債評級下調和發(fā)行增加使美國債務(wù)問(wèn)題再次引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。就評級下調而言，本次美債評級下調與2011年最大的差異在于下調評級時(shí)點(diǎn)以及市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)不同;就發(fā)行增加而言，三季度美國財政部再融資聲明的核心在于增加附息國債的發(fā)行規模以滿(mǎn)足中長(cháng)期的融資需求。就二者的影響而言，中信證券認為美債評級下調與發(fā)行增加短期對于市場(chǎng)的影響集中在信號作用和情緒影響上，長(cháng)期可能導致未來(lái)美債融資成本有所抬升，美國財政負擔進(jìn)一步增加。預計10年期美債利率短期仍將圍繞4%高位震蕩，能否創(chuàng )新高還需關(guān)注歐日央行貨幣政策，當前美債評級下調和美債發(fā)行增加并非美債利率突破前高的決定性因素。

本次美債評級下調與2011年最大的差異在于下調評級時(shí)點(diǎn)以及市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)不同。

近期惠譽(yù)宣布將美國長(cháng)期外幣發(fā)行人違約評級(IDR)從“AAA”下調至“AA+”。距離本次美債評級下調最近的一次下調發(fā)生在2011年8月，彼時(shí)該事件引發(fā)全球市場(chǎng)動(dòng)蕩，市場(chǎng)擔憂(yōu)本次評級下調是否會(huì )產(chǎn)生類(lèi)似于2011年的沖擊。本次美債評級下調與2011年的差異在于：首先，本次美債評級下調的時(shí)點(diǎn)距離債務(wù)上限風(fēng)險最大時(shí)期已經(jīng)過(guò)去近3個(gè)月，而2011年標普公司下調美債評級的時(shí)點(diǎn)距離美國國會(huì )提高債務(wù)上限僅過(guò)3天;其次，當前市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)并非聚焦在美債違約問(wèn)題上，而2011年美債評級下調時(shí)市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)仍聚焦于美債違約問(wèn)題。

【資料圖】

8月2日美國財政部發(fā)布季度再融資聲明，聲明核心在于增加附息國債的發(fā)行規模以滿(mǎn)足中長(cháng)期的融資需求。

根據美國財政部發(fā)布的三季度再融資聲明，財政部計劃從2023年8月至10月開(kāi)始逐步增加附息國債的拍賣(mài)規模，同時(shí)未來(lái)幾個(gè)季度或將進(jìn)一步增加拍賣(mài)規模。本次增加附息國債發(fā)行規模引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注的另一個(gè)原因在于美國財政部上次宣布計劃增發(fā)附息國債的時(shí)點(diǎn)是2020年四季度，已有2年半未計劃增加發(fā)行規模。此外，美國財政部預計年內剩余時(shí)間的融資需求仍高達18590億美元，同樣引發(fā)市場(chǎng)對于美債供給增加的擔憂(yōu)。

短期而言，美債評級下調與發(fā)行增加對于市場(chǎng)的影響集中在信號作用和情緒影響上，且持續性不強。

從短期影響看，美債評級下調所產(chǎn)生的一系列實(shí)質(zhì)性變化難以在短期內迅速傳遞到實(shí)體經(jīng)濟和資本市場(chǎng)，因此美債評級下調對于市場(chǎng)的影響在短期主要體現為避險情緒;而附息美債發(fā)行規模和財政融資總需求增加在短期內則主要提升了市場(chǎng)對于未來(lái)中長(cháng)端美債供給激增的擔憂(yōu)情緒。

從持續性看，當前市場(chǎng)的核心關(guān)注點(diǎn)仍在于美國經(jīng)濟是否衰退、金融風(fēng)險是否爆發(fā)以及聯(lián)儲是否繼續加息，美債評級下調并不會(huì )導致市場(chǎng)對于美債違約問(wèn)題的擔憂(yōu)持續加劇;而今年年內美國財政部融資規模的增加料將主要來(lái)自于短債發(fā)行，長(cháng)端利率在短期內受到發(fā)行增加帶來(lái)的沖擊可能并不顯著(zhù)。

中長(cháng)期而言，美債評級下調和發(fā)行增加可能導致未來(lái)美債融資成本有所抬升，美國財政負擔進(jìn)一步增加。

首先，理論上講，美債評級下調可能在更長(cháng)期將抬升美債融資成本，進(jìn)一步增加美國財政負擔，同時(shí)可能傳導到美國經(jīng)濟的其他領(lǐng)域，抬升其他部門(mén)的融資成本，但現實(shí)中仍需持續觀(guān)察更長(cháng)期的影響。其次，長(cháng)端美債利率或將在美債發(fā)行規模持續顯著(zhù)增加的時(shí)點(diǎn)對美債利率產(chǎn)生支撐，需考慮長(cháng)端美債增發(fā)的具體節奏以及屆時(shí)由貨幣政策和經(jīng)濟基本面影響的美債需求情況。

預計10年期美債利率短期仍將圍繞4%高位震蕩，能否新高還需關(guān)注歐日央行貨幣政策。

10年期美債利率當前圍繞4%震蕩，我們認為在歐日央行貨幣政策不超預期變化的情形下，10年期美債利率已經(jīng)處于本輪加息周期的較高水平，短期或仍將圍繞4%高位震蕩，下行空間或可在今年四季度美國消費需求明顯走弱后打開(kāi)。如果歐日央行超預期收緊貨幣政策，則美債利率存在突破前高的可能，當前美債評級下調和美債發(fā)行規模增加并非美債利率突破前高的決定性因素。

風(fēng)險因素：

美國通脹超預期反彈;美聯(lián)儲超預期加息;美國就業(yè)市場(chǎng)和消費超預期走強。

關(guān)鍵詞：