中國醫療器械市場(chǎng)正迎來(lái)快速發(fā)展的時(shí)期。據羅蘭貝格分析報告預計，2022年我國醫療器械市場(chǎng)規模達9582億元，近7年復合增長(cháng)率約17.5%，已躍升成為全球第二大市場(chǎng)。在行業(yè)市場(chǎng)高速發(fā)展的背景下，相關(guān)企業(yè)的IPO動(dòng)作也逐步活躍。

近日，中國醫療設備維護商YUKAI Health Group Limited(簡(jiǎn)稱(chēng)“譽(yù)凱健康”)第五次更新招股書(shū)，擬通過(guò)首次公開(kāi)募股籌集至多2000萬(wàn)美元。公司計劃通過(guò)4至6美元的價(jià)格發(fā)行400萬(wàn)股股票。

(資料圖)

此番更新招股書(shū)，譽(yù)凱健康看點(diǎn)何在？讓我們從其招股書(shū)中來(lái)尋找答案。

營(yíng)收向好凈利大增

據招股書(shū)顯示，譽(yù)凱健康的上市主體為離岸控股母公司YUKAI Health Group Limited，注冊成立于開(kāi)曼群島。而沃克醫療的主要業(yè)務(wù)在中國境內，通過(guò)在中國的運營(yíng)子公司開(kāi)展業(yè)務(wù)。

截至目前，公司幾乎所有業(yè)務(wù)均來(lái)自子公司福州譽(yù)凱。據招股書(shū)顯示，福州譽(yù)凱成立于2005年，最初是為了銷(xiāo)售和分銷(xiāo)醫療設備而成立的，后來(lái)轉變?yōu)橹鳡I(yíng)外包醫療設備維護市場(chǎng)，主要為醫院提供醫療器械整治和維修服務(wù)。目前，福州譽(yù)凱主要在福建省銷(xiāo)售醫療器械，并為東芝、雷迪、GE醫療中國等多家醫療器械制造商擔任經(jīng)銷(xiāo)商。

目前公司已經(jīng)是福建省最大的公司，區域性龍頭優(yōu)勢顯著(zhù)。從2018年1月至2022年3月，福建省共進(jìn)行了49次醫院服務(wù)招標。其中，福建譽(yù)凱在訂單數中占比63.5%，在訂單金額中占比62.9%，相對競爭對手有明顯優(yōu)勢。

2021年、2022年，譽(yù)凱健康的收入分別為965.03萬(wàn)美元及1048.85萬(wàn)美元，同比增長(cháng)8.69%。智通財經(jīng)APP注意到，公司2022年營(yíng)收的大幅增長(cháng)離不開(kāi)一筆一次性業(yè)務(wù)收入。

一直以來(lái)，外包醫療設備維修和保養服務(wù)都是公司的主要收入來(lái)源，報告期內為公司帶來(lái)的收入分別為954.97億元、973.57億元，分別占總收入的99%及92.8%.

而在醫療設備轉售業(yè)務(wù)方面，公司自2016年起就已轉移業(yè)務(wù)重點(diǎn)，僅為滿(mǎn)足極少數客戶(hù)需求才保留了此項業(yè)務(wù)。因此該業(yè)務(wù)帶來(lái)的營(yíng)收也十分有限，近年來(lái)營(yíng)收占比僅為1%左右。

在2022年，福州譽(yù)凱與新的業(yè)務(wù)伙伴簽訂合同，同意向新業(yè)務(wù)合作伙伴指定的最終用戶(hù)授予其自身醫療設備管理軟件系統的使用許可，并提供額外服務(wù)。這為公司帶來(lái)63.51億美元的收入，成為當年公司的第二大收入來(lái)源，也成為推動(dòng)公司2022年業(yè)績(jì)增長(cháng)的最主要因素。

營(yíng)收增長(cháng)的同時(shí)，公司的盈利能力也持續向好。報告期內，公司毛利分別為212萬(wàn)美元及310萬(wàn)美元，同比大增45.86%。與此同時(shí)，公司毛利率也由2021年的22.02%進(jìn)一步增加至2022年的29.55%。對此，公司解釋稱(chēng)毛利潤和毛利潤率的增加主要歸因于醫療管理軟件和附加服務(wù)許可產(chǎn)生的額外收入，與外包醫療設備維護服務(wù)和醫療設備銷(xiāo)售相比，其毛利率要高得多。

受益于此，報告期內公司凈利潤也實(shí)現高增，報告期內分別為93.58萬(wàn)、145.92萬(wàn)美元，同比大增55.93%。

高增長(cháng)背后亦有隱憂(yōu)

但智通財經(jīng)APP注意到，譽(yù)凱健康業(yè)績(jì)高增的背后卻也是隱憂(yōu)重重。

首先，從業(yè)務(wù)表現來(lái)看，公司存在較為嚴重的大客戶(hù)依賴(lài)癥。

公司于風(fēng)險因素中坦言，公司對頭部客戶(hù)十分依賴(lài)。報告期內，公司來(lái)自三大客戶(hù)的收入分別占譽(yù)凱健康總收入的66.8%、59.6%。值得一提的是，目前，公司與第三大客戶(hù)有兩份醫療設備維護服務(wù)合同已到期，且并未續簽。

譽(yù)凱健康表示，如果福公司無(wú)法留住現有客戶(hù)，特別是頭部客戶(hù)，或以具有成本效益的方式獲得新客戶(hù)，其收入可能會(huì )減少，導致其運營(yíng)結果受到不利影響。

此外，公司對醫院客戶(hù)的合同條款方面幾乎沒(méi)有議價(jià)能力。據招股書(shū)顯示，公司通過(guò)公開(kāi)招標獲得醫院客戶(hù)。在贏(yíng)得投標后，公司將與此類(lèi)客戶(hù)簽訂合同。

一般來(lái)說(shuō)，此類(lèi)合同基于傳統的政府采購合同模板，因此公司對與醫院客戶(hù)的合同條款幾乎沒(méi)有討價(jià)還價(jià)的權力。若醫院降低了總體預算，或減少醫療設備維護預算，合同價(jià)格可能會(huì )降低，這將對公司的業(yè)務(wù)、運營(yíng)結果和財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

還主要注意的是，醫療管理軟件許可業(yè)務(wù)作為推動(dòng)2022年業(yè)績(jì)增長(cháng)的關(guān)鍵業(yè)務(wù)，公司表示并未打算繼續開(kāi)發(fā)作為主要業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，因此其僅為2022年的一次性收入記錄，這或將影響公司2023年的業(yè)績(jì)表現。

其實(shí)，隨著(zhù)中國政府越來(lái)越重視醫療行業(yè)的發(fā)展，不斷出臺鼓勵創(chuàng )新和加快批準醫療器械應用的政策，成功帶動(dòng)了中國醫療器械市場(chǎng)的快速發(fā)展。據中國咨詢(xún)公司iResearch發(fā)布的數據顯示，自2013年以來(lái)，中國醫療器械行業(yè)的市場(chǎng)規模一直在擴大，預計2022年將達到12529億元人民幣，2025年將達到18414億元人民幣。與此同時(shí)，由于中國市場(chǎng)仍為新興市場(chǎng)，與發(fā)達國家相比，醫療器械行業(yè)的總體增長(cháng)率明顯高于全球市場(chǎng)。

而2020年以來(lái)，受新冠肺炎疫情的影響，對醫療器械的需求迅速增長(cháng)，這導致了醫療器械制造商數量的增加和產(chǎn)能的增強。到2022年底，中國已有33788家醫療器械制造商。KPMG預計，到2030年，中國的醫療器械市場(chǎng)預計將超過(guò)歐洲，成為第二大市場(chǎng)。

但需要注意的是，雖然行業(yè)需求迅速增長(cháng)，目前譽(yù)凱健康的主要業(yè)務(wù)也僅限于福建省，且目前公司并未有計劃擴張至其他省份，因此公司的的業(yè)績(jì)想象力欠佳亦是一大隱憂(yōu)。

綜合來(lái)看，隨著(zhù)行業(yè)需求的向好，以及一次性業(yè)務(wù)收入的加持，作為區域龍頭的譽(yù)凱健康實(shí)現了營(yíng)收凈利的雙增。但在關(guān)注其業(yè)績(jì)增速的同時(shí)，也不能忽略潛在的風(fēng)險因素。

即便欲趁著(zhù)行業(yè)向好的“東風(fēng)”謀求上市，但譽(yù)凱健康終歸是局限于福建省的小市值公司，加上收入過(guò)于依賴(lài)個(gè)別客戶(hù)，成長(cháng)天花板“肉眼可見(jiàn)”，即便成功上市，公司的未來(lái)還需謹慎看待。

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