一份業(yè)績(jì)盈喜為滿(mǎn)貫集團(03390)帶來(lái)了股價(jià)的“大起大落”：8月1日，業(yè)績(jì)預告披露后的首個(gè)交易日公司收盤(pán)漲超10%，成交量亦大幅增長(cháng)至近300萬(wàn)，顯示出業(yè)績(jì)改善帶來(lái)的投資者情緒提振。

然而，這份喜悅并沒(méi)有持續多久：自8月2日至8月9日區間，公司股價(jià)連續6個(gè)交易日下跌。截至8月11日收盤(pán)為5.01港元，相比年初的2.08港元漲超約240%。

(資料圖)

據悉，滿(mǎn)貫集團控股有限公司成立于2017年6月14日，是一家提供多種中成藥(即中醫藥條例所界定的“中成藥”)、保健、皮膚護理、個(gè)人護理及其他健康護理產(chǎn)品的供應商，主要于香港銷(xiāo)售及分銷(xiāo)該等產(chǎn)品。2020年4月，公司于港交所敲鐘上市，但上市之初似乎未能獲得投資者青睞，首日即跌破發(fā)行價(jià)，收盤(pán)跌幅達35.57%。

在2022年營(yíng)收回暖、扭虧為盈的基礎上，這份業(yè)績(jì)預告中凈利的大幅改善顯然在一定程度上提振了投資者信心，但后續的“過(guò)山車(chē)”行情則反映了這次股價(jià)波動(dòng)似乎短期炒作意味更濃。未來(lái)公司后市還有多少上行支撐、估值邏輯是否已然轉變，還要綜合分析來(lái)看。

凈利預增超250%，電商業(yè)務(wù)發(fā)展迅速

據滿(mǎn)貫集團的2023年上半年業(yè)績(jì)預告中披露，預期公司收益將增加不少于6%(2022年上半年：5.882億港元);預期純利將大幅增加超過(guò)250%(2022年上半年：2280萬(wàn)港元)，預期毛利率增加不少于3個(gè)百分點(diǎn)(2022年上半年： 21.8%)。

公司方面稱(chēng)，有關(guān)結果主要歸因于收益及毛利的整體增長(cháng)，而董事將有關(guān)增長(cháng)歸因于自2023年初全面恢復中國內地與中國香港之間的正常旅客通關(guān)及放寬疫情限制性措施，帶來(lái)更多參與“自由行計劃”的游客，從而使集團來(lái)自中國香港及中國澳門(mén)市場(chǎng)的收益增加;及產(chǎn)品組合優(yōu)化提升集團的毛利。

縱觀(guān)往年業(yè)績(jì)，自2020年受到疫情負面影響后，公司營(yíng)收恢復較快，2022年營(yíng)收同比增速達到33.45%，且當年凈利同比扭虧為盈。2022年全年，公司毛利率達到22%，相較于上年的17.1%，上升了4.9個(gè)百分點(diǎn)。

公司方面表示，凈利成功扭虧為盈，主要由于集團整體收入及毛利增加，及存貨撇減大幅減少的影響所得。有關(guān)增加主要歸功于產(chǎn)品組合的優(yōu)化;及因持續努力開(kāi)發(fā)及拓擴電子商務(wù)銷(xiāo)售，加上受惠內地“雙十一”促銷(xiāo)活動(dòng)，令電子商務(wù)銷(xiāo)售有所增加。

不過(guò)，截至最新披露日，公司凈利潤率仍未回到上市前的水平。財務(wù)水平方面，于2022年12月31日公司持有現金及現金等價(jià)物約7460萬(wàn)港元，資產(chǎn)負債比率為47.6%，相較上年同期的39.4%有明顯增加，主要因年內發(fā)票融資增加。

據智通財經(jīng)APP了解，在銷(xiāo)售渠道上，公司分為電商、分銷(xiāo)兩個(gè)分部。其中，電商業(yè)務(wù)包括經(jīng)營(yíng)網(wǎng)上商店及對電商客戶(hù)的批發(fā)業(yè)務(wù)，主要為銷(xiāo)售往中國內地的跨境電商;分銷(xiāo)業(yè)務(wù)則主要包括向香港、澳門(mén)及中國內地大型連鎖零售商(如萬(wàn)寧、屈臣氏、山姆會(huì )員店等)、非連鎖零售商(主要為藥房)及貿易商分銷(xiāo)其消費產(chǎn)品，另外亦為代理的品牌提供全渠道營(yíng)銷(xiāo)管理服務(wù)。

從歷史數據來(lái)看，2017-2019年間，公司分銷(xiāo)業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售收入占比達95%以上，線(xiàn)上業(yè)務(wù)則剛剛起步;而自2020年起，受到疫情下線(xiàn)上消費大增的影響，2020年公司電商業(yè)務(wù)的表現尤為亮眼，收入錄得飛速增長(cháng)，且收入比重提升至50%以上;2022年，公司電商業(yè)務(wù)收入為7.39億港元，同比增長(cháng)35.3%，收入占比提升至62.3%，儼然已經(jīng)成為公司重要的收入支柱。

在分銷(xiāo)業(yè)務(wù)方面，通過(guò)積極引入海外大健康品牌及搭建線(xiàn)下渠道布局，該業(yè)務(wù)亦有所增長(cháng)，2022年錄得銷(xiāo)售額4.48億港元，同比上升31.7%。

經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，目前公司供應超過(guò)100個(gè)本地及海外品牌，及供應超過(guò)1500項產(chǎn)品，涵蓋中成藥、保健、皮膚、個(gè)人護理及其他健康護理與抗疫產(chǎn)品。

自有品牌方面，公司擁有包括「Boost & Guard (BG博健科研)」、「和漢」及「金門(mén)」等受歡迎自家保健產(chǎn)品品牌;代理權方面，2022年公司繼取得全球銷(xiāo)量領(lǐng)先益生菌品牌之一Culturelle?(「康萃樂(lè )」)的中國總代理權后，又分別取得日本防脫護發(fā)品牌Kaminowa、法國領(lǐng)先嬰兒洗護品牌Biolane及韓國防脫護發(fā)品牌Dr Banggiwon的香港獨家代理權，其中Biolane更取得其新加坡及馬來(lái)西亞的獨家代理權。另外，公司亦獲得馬來(lái)西亞草本健康產(chǎn)品品牌Biotropics Malaysia旗下暢銷(xiāo)的明星產(chǎn)品之一—Nu-Prep東革綠寶的香港與澳門(mén)獨家代理權。

不過(guò)，值得注意的是，作為“賺差價(jià)”的中間商，滿(mǎn)貫集團的自身品牌的營(yíng)收比例相對于代理第三方品牌的收入仍然偏低，且尚未在行業(yè)內建立主導地位。

本地市場(chǎng)增長(cháng)見(jiàn)頂，“出?！背稍鲩L(cháng)關(guān)鍵?

隨著(zhù)人口老齡化程度加深、消費者健康意識的提高，大健康產(chǎn)業(yè)于近些年錄得高速發(fā)展，而相關(guān)政策的連番出臺亦為行業(yè)長(cháng)期前景增添了確定性?！丁敖】抵袊?030”規劃綱要》中明確提出，預計健康服務(wù)業(yè)總規模于2020、2030年超過(guò)8萬(wàn)億元和16萬(wàn)億元;《“十四五”優(yōu)質(zhì)高效醫療衛生服務(wù)體系建設實(shí)施方案》提出，到2025年，基本建成體系完整、布局合理、分工明確、功能互補、密切協(xié)作、運行高效、富有韌性的優(yōu)質(zhì)高效整合型醫療衛生服務(wù)體系，實(shí)現健康和經(jīng)濟社會(huì )良性協(xié)調發(fā)展。

據財政部公開(kāi)披露，2022年全國衛生健康支出22542億元，比上年增長(cháng)17.8%。而據尚普咨詢(xún)數據，2023年中國大健康行業(yè)市場(chǎng)規模將達到11.2萬(wàn)億元，其中醫藥保健占比最高，達到5.8萬(wàn)億元，其次是醫療服務(wù)和醫療器械，分別為3.9萬(wàn)億元和2.2萬(wàn)億元。營(yíng)養保健和健康管理則分別為1.1萬(wàn)億元和0.8萬(wàn)億元。

據智通財經(jīng)APP了解，中國香港歷來(lái)是我國中成藥出口的主要市場(chǎng)，2022年前三季度我國對香港出口中成藥1.40億元，同比增長(cháng)58.58%，占我國中成藥出口總額的約48.27%，主要出口品種包括片仔癀、清涼油、安宮牛黃丸、云南白藥和其他未列明中式成藥等。

由于關(guān)稅、價(jià)格等原因，許多來(lái)香港旅游購物的旅客都會(huì )選擇在香港藥店購買(mǎi)中成藥和保健產(chǎn)品，而目前滿(mǎn)貫集團的收入結構也證明了這一點(diǎn)。

2022年公司來(lái)自中國內地的收入占比最高，從5.59億港元同比增長(cháng)34.4%至7.51億港元;其次是來(lái)自香港的收入，從2.25億港元同比上升42.8%至3.22億港元，澳門(mén)及其他市場(chǎng)的收入占比尚小。

吸引內地游客之余，滿(mǎn)貫集團亦將目光瞄向了廣闊的海外市場(chǎng)。2022年，公司繼續深化海外地區布局，除了澳洲、日本、馬來(lái)西亞、新加坡、澳門(mén)及泰國等現有據點(diǎn)，還在年內于法國、韓國及越南亦建立了采購中心，實(shí)現產(chǎn)品組合多樣化及國際化。

其中，東南亞市場(chǎng)是公司業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)戰略方向。2022年，公司旗下馬來(lái)西亞及新加坡子公司已獲得馬來(lái)西亞的天津同仁堂制藥廠(chǎng)有限公司(主要在馬來(lái)西亞從事(其中包括)中成藥、保健品、健康護理產(chǎn)品的生產(chǎn)及批發(fā))的獨家代理權，以便強化銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )及增加顧客群，同時(shí)積極拓展本地的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。

不過(guò)，從目前公司的收入結構來(lái)看，海外布局距離能夠貢獻可觀(guān)利潤為時(shí)尚早。而即使是公司“主場(chǎng)”的香港本地市場(chǎng)，細究起來(lái)也并非全然樂(lè )觀(guān)。

據智通財經(jīng)APP了解，香港的中成藥分銷(xiāo)行業(yè)成熟且參與者眾多，根據中醫藥管理委員會(huì )的資料，于2019年12月31日約有1000名持牌中成藥分銷(xiāo)商。2018年，滿(mǎn)貫集團于中成藥分銷(xiāo)行業(yè)位列第三，占總市場(chǎng)份額的8.1%，而五大參與者占總市場(chǎng)份額的43.3%;保健產(chǎn)品分銷(xiāo)行業(yè)高度分散，并無(wú)行業(yè)龍頭主導，競爭相對溫和。

受限于地理條件，香港地區中成藥及保健品市場(chǎng)天花板較低，其中香港中成藥分銷(xiāo)銷(xiāo)售價(jià)值在2019-2022年的復合年增長(cháng)率僅有2.7%，而保健品分銷(xiāo)市場(chǎng)規模2018年為48.21億港元，近五年復合增長(cháng)率僅為1.3%。也正是由于香港本地市場(chǎng)發(fā)展空間受限，滿(mǎn)貫集團才選擇轉向內地以尋求新的出路。

小結

綜合來(lái)看，積極發(fā)展的內地業(yè)務(wù)是市場(chǎng)看好公司的主要原因，但公司盈利的不確定性、核心競爭力的欠缺，加上港股流通性偏低，都限制了公司股價(jià)繼續向上的空間。展望未來(lái)，要讓投資者拿出真金白銀為公司的長(cháng)期前景買(mǎi)單，滿(mǎn)貫集團還需要拿出更多說(shuō)服力。

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