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國泰君安發(fā)布研究報告稱(chēng)，本輪國內提前還貸潮的上行趨勢已接近觸頂，2023年下半年有望看到早償率的回落，對銀行股的壓制將明顯緩解。 在宏觀(guān)刺激政策預期升溫和中報業(yè)績(jì)有望超預期的催化下，繼續看好銀行股修復行情。個(gè)股方面，重點(diǎn)推薦江蘇銀行(600919.SH)、浙商銀行(601916.SH)。此外，也推薦前期受地產(chǎn)和城投壓制最明顯的強β品種成都銀行(601838.SH)、寧波銀行(002142.SZ)、招商銀行(600036.SH)、平安銀行(000001.SZ)和蘇州銀行(002966.SZ)。

國泰君安證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

三種提前還貸類(lèi)型以及我國歷史上的提前還貸潮。該行將提前還貸歸類(lèi)為三種：負債成本節約型，即為了減少利息開(kāi)支而提前還貸；資產(chǎn)收益驅動(dòng)型，資產(chǎn)價(jià)格或收益率上漲時(shí)帶來(lái)財富效應和置換需求，提前還貸增加。資產(chǎn)價(jià)格或收益下降時(shí)，居民也可能拿投資的資金提前還貸；資產(chǎn)負債表修復型，即面對未來(lái)的不確定性時(shí)，主動(dòng)減少負債、提高儲蓄、降低投資。2011年以來(lái)，雖然有多次提前還貸潮，但都屬于負債成本節約型或資產(chǎn)收益驅動(dòng)型。而2022年以來(lái)，在地產(chǎn)風(fēng)險暴露、疫情等宏觀(guān)因素的影響下，我國首次出現了資產(chǎn)負債表修復型的提前還貸潮。

美國和日本的提前還貸潮表現有差異，我國目前的情形與日本更可比。美國的房貸定價(jià)以固定利率為主，且具備成熟的再融資流程，是負債成本節約型的典型案例。早償率的提升和房貸利率的下降基本同步變化，早償率高峰來(lái)得快去得也快。日本的房貸定價(jià)以浮動(dòng)利率為主，且經(jīng)歷過(guò)三種類(lèi)型的提前還貸潮，與我國的可比性較好。其中，第二輪提前還貸潮為資產(chǎn)負債表修復型，提前還貸時(shí)間長(cháng)，居民資產(chǎn)負債表修復進(jìn)度緩慢。日本提前還貸潮時(shí)間長(cháng)的原因有三個(gè)：貨幣政策節奏和力度失當；資產(chǎn)價(jià)格漲跌經(jīng)歷了較長(cháng)的周期；居民收入端受到的沖擊較大，資產(chǎn)負債表修復速度慢。

本輪提前還貸潮有望觸頂下降。綜合美國和日本的經(jīng)驗來(lái)看，該行判斷在持續時(shí)間上：本輪國內提前還貸潮已接近觸頂，2023年下半年有望看到早償率的回落。主要的原因在于，相比日本，在貨幣政策力度、居民資產(chǎn)負債表修復進(jìn)度、資產(chǎn)價(jià)格托底政策等方面均表現更好。同時(shí)，居民收入和就業(yè)受到的沖擊相對較小、恢復更快。

風(fēng)險提示: 數據搜集和測算有誤；政策成效低于預期；城投風(fēng)險超預期暴露。

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