作為紅極一時(shí)的香港快時(shí)尚服裝品牌，佐丹奴國際(00709)曾是“70、80后”一代人的衣柜?？?，不過(guò)在2018年至2020年，佐丹奴走下坡路，業(yè)績(jì)持續下滑，股價(jià)一度腰斬。

經(jīng)過(guò)3年的調整，佐丹奴業(yè)績(jì)重新回歸正軌。

8月10日，佐丹奴發(fā)布2023年上半年業(yè)績(jì)。財報顯示，2023上半年公司實(shí)現收入19.7億港元，同比增長(cháng)5%;凈利潤1.9億港元，同比增長(cháng)96%。

【資料圖】

業(yè)績(jì)公布后，大行富瑞發(fā)布報告，大幅上調佐丹奴目標價(jià)由2.9港元至3.6港元，同時(shí)維持“買(mǎi)入”評級。該行稱(chēng)雖然中期收入低于該行預期，只有2018年同期68%水平，但營(yíng)業(yè)利潤已經(jīng)達到2018年同期73%，效率有所提高，預計佐丹奴下半年毛利率可穩定上半年水平，2023財年盈利增幅33%至3.56億港元，因此上調2023-2025財年盈測分別16%、5%和2%。

出色的業(yè)績(jì)，加上各大行看好，業(yè)績(jì)披露后，佐丹奴股價(jià)累計漲幅8.84%，今年以來(lái)股價(jià)累計漲幅翻倍。

那么，在時(shí)尚服飾行業(yè)快速更迭的當下，佐丹奴靠哪些方式力挽狂瀾呢?

漲價(jià)+減少折扣，毛利率提升顯著(zhù)

上世紀80年代初，佐丹奴在香港創(chuàng )立，歷經(jīng)幾年的發(fā)展后，公司于1992年正式進(jìn)軍內地市場(chǎng)。隨后，佐丹奴抓住了中國休閑服飾蓬勃發(fā)展的時(shí)代機遇，陸續在廣州、上海、北京等城市成立了分公司，一時(shí)間風(fēng)頭無(wú)兩。

然而進(jìn)入2010年代后，隨著(zhù)H&M、GAP、Zara、優(yōu)衣庫等一眾快時(shí)尚品牌后來(lái)居上，佐丹奴日漸顯得力不從心。近些年來(lái)，運動(dòng)服飾國潮文化的崛起，亦讓包括佐丹奴在內的老牌服裝品牌倍感壓力。

關(guān)于這一點(diǎn)，通過(guò)復盤(pán)佐丹奴近十年的業(yè)績(jì)表現，亦可窺見(jiàn)一斑。智通財經(jīng)APP注意到，過(guò)去十年間，佐丹奴的銷(xiāo)售額由2013年的35.48億港元波動(dòng)下滑，“三連跳”后至2016年收入僅為51.45億港元。

接著(zhù)經(jīng)過(guò)兩年的盤(pán)整后，2019年起佐丹奴的規模加速“跳水”，2020年全年收入僅為31.22億港元，約莫僅有2013年時(shí)的一半。也正是在這一年，佐丹奴破天荒的陷入虧損泥淖。當年，公司的歸母凈利潤為虧損1.12億港元。

值得一提的是，在此之后佐丹奴并未一蹶不振，反而開(kāi)始了觸底反彈。2021、2022年，佐丹奴分別實(shí)現收入33.8億港元、37.99億港元，歸母凈利潤1.9億港元、2.68億港元，業(yè)績(jì)顯露出恢復性增長(cháng)的勢頭。2023年上半年公司業(yè)績(jì)延續增長(cháng)態(tài)勢，持續回升。而其業(yè)績(jì)持續回升的秘密在于出海、漲價(jià)以及減少折扣，且在各主要國家及地區的表現不盡相同。

數據顯示，佐丹奴在香港及澳門(mén)銷(xiāo)售額為1.88億港元，同比增長(cháng)42.4%;泰國銷(xiāo)售額為1.42億港元，同比增長(cháng)31.5%;澳洲銷(xiāo)售額1000萬(wàn)港幣，同比增長(cháng)42.9%。而馬來(lái)西亞、新加坡、越南、柬埔寨則分別下降3.9%、13.6%、13.6%以及40%。

不難看出，盡管佐丹奴在海外有些國家銷(xiāo)售表現亮眼，但部分國家表現也不如人意。

除了出海戰略外，漲價(jià)以及折扣減少才是佐丹奴利潤大增的主要因素。據財報披露，2023上半年，佐丹奴毛利率較2022年的55.1%上升3.6個(gè)百分點(diǎn)至58.7%。得益于產(chǎn)品漲價(jià)以及折扣的減少，佐丹奴在各個(gè)國家的毛利銷(xiāo)售都出現明顯的上漲。

在出海、漲價(jià)以及折扣減少三大措施下，佐丹奴上半年交出亮眼的成績(jì)，上半年盈利水平超過(guò)2021年全年水準。

除此之外，佐丹奴的庫存結余也出現下降，上半年公司存貨結余由2022年12月31日的6.12億港元下降至5.01億港元;流轉日數由同期的135天下降至111天。存貨及流轉日數下降主要得益于公司一直追蹤供應商及加盟商的未經(jīng)合并存貨。

大本營(yíng)門(mén)店大幅關(guān)閉，線(xiàn)上增速不盡人意

盡管佐丹奴上半年為投資者交出一份不錯的答卷，各項財務(wù)指標也都在向好，但值得一提的是，佐丹奴的銷(xiāo)售點(diǎn)卻是在下降。截至2023年6月30日，佐丹奴的門(mén)店數量為1798家，較2022年同期減少142家。

分地區來(lái)看，上半年大中華區門(mén)店數為690家，較2022年同期減少179家，其中直營(yíng)店355家，減少37家;加盟店335家，減少142家。值得一提的是，佐丹奴在中國臺灣、香港以及澳門(mén)并未有加盟店，335家加盟店均在中國大陸。換言之，佐丹奴在中國市場(chǎng)關(guān)閉了大量的門(mén)店，而其業(yè)績(jì)仍能增長(cháng)主要源于在線(xiàn)銷(xiāo)售增長(cháng)以及關(guān)閉虧損直營(yíng)店節約線(xiàn)下經(jīng)營(yíng)成本所致。對于加盟店大大量關(guān)閉，佐丹奴表示下半年加盟店有望再次增長(cháng)。

與國內加盟店大量關(guān)閉所不同的是，上半年佐丹奴海外加盟店達410家，較2022年同期增加37家。其中南亞、東南亞及非洲市場(chǎng)加盟店有所上升，而南韓以及其他市場(chǎng)則有所下降。

再看銷(xiāo)售渠道方面，佐丹奴銷(xiāo)售渠道包括線(xiàn)上及線(xiàn)下。線(xiàn)下業(yè)務(wù)是佐丹奴的收入主要來(lái)源，上半年公司線(xiàn)下收入15.27億港元，占比達77.5%，較2022年同期增長(cháng)10.3%;線(xiàn)上業(yè)務(wù)收入2.24億港元，占比11.4%，較2022年同期增長(cháng)8.2%。

不難看出，佐丹奴目前大部分收入仍依賴(lài)于線(xiàn)下門(mén)店，而大中華區占收入比重最高，而門(mén)店關(guān)閉最多，但線(xiàn)上銷(xiāo)售增長(cháng)表現并不如人意。如此來(lái)看，盡管上半年佐丹奴靠著(zhù)海外部分國家銷(xiāo)售高增、漲價(jià)以及減少折扣的方式獲得不錯的業(yè)績(jì)，但是大量關(guān)閉門(mén)店，加上線(xiàn)上增速一般，那么后續佐丹奴業(yè)績(jì)增長(cháng)勢必也將受到影響。

值得一提的是，目前，國內服裝行業(yè)市場(chǎng)集中度較低，行業(yè)企業(yè)數量較多，主要企業(yè)有江南布衣、朗姿股份、太平鳥(niǎo)、361度、森馬服飾、海瀾之家等，行業(yè)競爭激烈。在如此激烈的環(huán)境中，要持續漲價(jià)并不現實(shí)。因此上半年靠漲價(jià)“漲出來(lái)”的業(yè)績(jì)難以持續。

最后，回看資本市場(chǎng)，眾所周知近兩年港股市場(chǎng)受到內外部諸多負面因素的影響而備受考驗，但佐丹奴靠著(zhù)業(yè)績(jì)持續走強走出了獨立行情。伴隨著(zhù)公司股價(jià)的走高，佐丹奴或許比以往更需要不斷地拿出靚麗的業(yè)績(jì)來(lái)打消投資者的顧慮，而漲價(jià)、減少折扣這兩種手段顯然很難持續下去，至于海外市場(chǎng)能否持續高增長(cháng)也看公司在海外市場(chǎng)的下沉情況。

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