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平安首經(jīng)團隊：鐘正生/張德禮

核心觀(guān)點(diǎn)

事件：2022年12月15日，國家統計局公布2022年11月中國主要經(jīng)濟數據。

高技術(shù)制造業(yè)增加值增速創(chuàng )新低。季調后2022年11月工業(yè)增加值環(huán)比-0.31%，是2012年公布數據以來(lái)同期首次環(huán)比負增，疫情和終端需求不足是主因。11月高技術(shù)制造業(yè)增加值同比快速放緩至2.0%，是2018年9月公布數據以來(lái)的最低值，出口走弱是其主因。出口下行壓力進(jìn)一步彰顯，疊加疫情下今年春節返鄉潮可能提前來(lái)臨，12月制造業(yè)增加值同比可能進(jìn)一步回落，進(jìn)而拖累工業(yè)增加值總體。

基建挑大梁。11月固定資產(chǎn)投資當月同比從前值5.0%跌至0.8%，創(chuàng )年內新低。除制造業(yè)、房地產(chǎn)和基建投資以外的其它投資，當月同比從10月的9.5%大幅下降至-6.2%，對固定資產(chǎn)投資當月同比放緩的貢獻率達74%，其增速放緩可能與教育設備更新改造貸款投放趨緩、防疫優(yōu)化后部分醫療設施停建有關(guān)。全口徑基建投資增速逆勢回升，主要推動(dòng)力是專(zhuān)項債結存限額資金的使用，這也體現在交通運輸、倉儲和郵政業(yè)投資的高增長(cháng)上。房地產(chǎn)相關(guān)指標全線(xiàn)走弱，除疫情壓制外，也同各類(lèi)穩地產(chǎn)政策奏效需要時(shí)間有關(guān)。隨著(zhù)疫情脈沖式影響趨弱，以及民營(yíng)房企融資難邊際好轉，“保交樓”要求下房地產(chǎn)對中國經(jīng)濟的拖累或將趨弱。制造業(yè)投資當月同比延續回落，和上月相比，已公布數據的13個(gè)制造業(yè)子行業(yè)11月投資當月同比波動(dòng)較大。制造業(yè)投資大概率已經(jīng)過(guò)了景氣高點(diǎn)，原因包括出口下行壓力已明顯體現、制造業(yè)產(chǎn)能利用率已降至低位等。穩定制造業(yè)投資對于2023年有效擴大內需至關(guān)重要，政策有必要繼續發(fā)力。

消費再走弱。11月社會(huì )消費品零售總額同比跌幅繼續擴大，盡管防疫政策優(yōu)化，但居民自發(fā)減少外出消費和跨區域流動(dòng)。限額以上批零中，11月除居家辦公相關(guān)的家具類(lèi)商品和文化辦公用品的銷(xiāo)售額同比跌幅收窄外，其余商品的售額增速均放緩。中西藥品、糧油食品這兩個(gè)必需品類(lèi)的當月銷(xiāo)售額同比為正，汽車(chē)類(lèi)零售額時(shí)隔5個(gè)月同比轉負，地產(chǎn)后周期消費品的零售額在各行業(yè)中增速靠后。

11月中國經(jīng)濟延續弱勢，壓制因素包括疫情沖擊、外需走弱和房企融資政策松綁見(jiàn)效需要時(shí)間等，高頻數據顯示12月中國主要經(jīng)濟指標同比可能進(jìn)一步回落。不過(guò)，因防疫政策調整、經(jīng)濟向常態(tài)化回歸進(jìn)程較快，在經(jīng)歷“脈沖式”沖擊后，中國經(jīng)濟回穩向上的基礎將更加牢固。

2022年11月中國供需兩端的主要經(jīng)濟指標，除全口徑基建投資外，其它指標同比增速均較上月回落。

一是，防疫政策調整優(yōu)化后，國內疫情持續多點(diǎn)散發(fā)，繼續抑制生產(chǎn)和需求兩側的經(jīng)濟活動(dòng)；

二是，11月中國進(jìn)口和出口的同比跌幅均明顯擴大，內外需走弱壓力進(jìn)一步突顯；

三是，房企融資雖“三箭齊發(fā)”，但政策出臺到明顯見(jiàn)效需要時(shí)間，疊加疫情沖擊，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈繼續走弱。

從高頻數據看，12月中國經(jīng)濟繼續低迷，主要經(jīng)濟指標同比可能進(jìn)一步回落。不過(guò)，因防疫政策調整、經(jīng)濟向常態(tài)化回歸的進(jìn)程較快，我們認為在經(jīng)歷“脈沖式”沖擊后，中國經(jīng)濟回穩向上的基礎將更加牢固。

一

高技術(shù)制造業(yè)增加值增速創(chuàng )新低

2022年11月工業(yè)增加值同比2.2%，前值5.0%。季調后2022年11月工業(yè)增加值環(huán)比-0.31%，而2012年公布數據以來(lái)，除2022年外其它年份11月的季調工業(yè)增加值環(huán)比均為正。2022年11月工業(yè)生產(chǎn)明顯弱于季節性，一是因疫情多點(diǎn)散發(fā)對工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的壓制；二是終端需求不足，今年產(chǎn)銷(xiāo)率除持續低于近年同期水平外，截至11月還已連續3個(gè)月回落。

分工業(yè)門(mén)類(lèi)看，11月制造業(yè)增加值同比2.0%，較前值5.2%較快回落。不過(guò)，其仍明顯高于2022年4月的-4.6%，本輪疫情擴散對工業(yè)生產(chǎn)的拖累要弱于上一輪疫情擴散時(shí)期。高技術(shù)制造業(yè)增加值同比從10月的10.6%降至2.0%，降至2018年9月公布數據以來(lái)的新低，出口走弱是其同比快速放緩的主要原因。制造業(yè)主要子行業(yè)中，2022年11月汽車(chē)制造業(yè)、計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)、醫藥制造業(yè)的增加值同比下滑幅度較大。由于出口下行壓力進(jìn)一步彰顯，疊加疫情下今年春節返鄉潮可能提前來(lái)臨，12月制造業(yè)增加值同比可能進(jìn)一步回落。11月采礦業(yè)增加值同比從上月的4.0%提高至5.9%，電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)增加值同比從4.0%下滑至-1.5%，年內首次負增長(cháng)。

二

基建挑大梁

11月固定資產(chǎn)投資當月同比從前值5.0%跌至0.8%，創(chuàng )年內新低。

其中，制造業(yè)和房地產(chǎn)投資的當月同比分別從10月的6.9%和-16.1%，放緩至6.2%和-19.8%，全口徑基建投資從10月的12.8%提高至13.9%，在穩增長(cháng)中繼續挑大梁。

值得注意的是，固定資產(chǎn)投資中除制造業(yè)、房地產(chǎn)和全口徑基建投資外的其它投資，其當月同比從10月的9.5%大幅放緩至-6.2%，對固定資產(chǎn)投資整體的影響從10月的拉動(dòng)2.3個(gè)百分點(diǎn)，變成拖累1.3個(gè)百分點(diǎn)。11月固定資產(chǎn)投資當月同比較前值下滑4.2個(gè)百分點(diǎn)，其它投資對此貢獻了74%。其它投資中，教育業(yè)、衛生和社會(huì )工作業(yè)的投資當月同比分別從10月的11.7%和24.5%，放緩至-1.9%和17.0%，可能和教育設備更新改造貸款投放趨緩、防疫優(yōu)化后部分醫療設施停建有關(guān)。

11月全口徑基建投資增速逆勢回升。

基建三大分項中，電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)投資當月同比從前值26.5%小幅放緩至25.2%；水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)的投資當月同比從前值10.9%下滑至3.5%。交通運輸、倉儲和郵政業(yè)投資當月同比從10月的8.3%大幅回升至22.8%，對全口徑基建投資的拉動(dòng)從10月的3.3個(gè)百分點(diǎn)提升至7.3個(gè)百分點(diǎn)。

5000億專(zhuān)項債結存限額所募集資金的使用，是推動(dòng)11月全口徑基建投資逆勢回升的最主要原因，這也體現在交通運輸、倉儲和郵政業(yè)投資的高增長(cháng)上，因為這5000億專(zhuān)項債結存限額投向以交通運輸等傳統基建項目為主。

11月房地產(chǎn)相關(guān)指標全線(xiàn)走弱。

和2022年10月相比，11月商品房銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售金額同比跌幅均擴大近10個(gè)百分點(diǎn)。投資完成額當月同比從10月的-16.0%下滑至-19.9%，11 月本年購置土地面積、新開(kāi)工面積和施工面積的同比跌幅均超過(guò)50%，竣工面積當月同比也從10月的-9.4%下滑至-20.2%。 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源 同比從10月的-19.6%下滑至-26.7%，且內源性融資和外部融資的同比跌幅均擴大。

11月中國房地產(chǎn)業(yè)景氣度進(jìn)一步下滑，一方面是因疫情對房地產(chǎn)銷(xiāo)售和施工的壓制，另一方面也和房企融資政策松綁到實(shí)際見(jiàn)效需要時(shí)間有關(guān)。隨著(zhù)疫情脈沖式影響趨弱，以及民營(yíng)房企融資難的邊際好轉，“保交樓”要求下房地產(chǎn)對中國經(jīng)濟的拖累或將趨弱。

11月制造業(yè)投資當月同比延續回落。已公布增速的13個(gè)子行業(yè)中，近兩個(gè)月它們的投資當月同比波動(dòng)較大。 和10月相比，有色金屬冶煉及壓延業(yè)、化學(xué)原料及制品業(yè)、計算機通信、鐵路等運輸設備制造業(yè)11月的投資當月同比下滑幅度都超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)，而金屬制品業(yè)、電氣機械及器材制造業(yè)、通用設備制造業(yè)11月的投資當月同比增幅都超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)。

我們認為，制造業(yè)投資大概率已經(jīng)過(guò)了景氣高點(diǎn)，原因包括出口下行壓力已明顯體現、制造業(yè)產(chǎn)能利用率已降至低位等。穩定制造業(yè)投資對于2023年有效擴大內需至關(guān)重要。政策有必要繼續發(fā)力，除用好科技創(chuàng )新再貸款、碳減排支持工具、設備更新專(zhuān)項再貸款等結構性貨幣政策工具外，還可在綠色低碳、智能制造、自主可控等方面出臺有針對性的政策，釋放制造業(yè)高端化、智能化和綠色化的轉型升級需求。

三

消費再走弱

2022年11月社會(huì )消費品零售總額同比-5.9%，同比跌幅進(jìn)一步擴大。分消費類(lèi)型看，商品零售和餐飲收入的當月同比分別從10月的0.5%和-8.1%，下滑至-5.6%和-8.4%。 疫情是影響11月消費恢復的最主要因素，盡管防疫政策持續優(yōu)化，但由于國內疫情多點(diǎn)散發(fā)，部分居民自發(fā)減少了在外消費和跨區域流動(dòng)。

分行業(yè)看，限額以上批零中，11月除居家辦公相關(guān)的家具類(lèi)商品和文化辦公用品的銷(xiāo)售額同比跌幅收窄外，其余商品的銷(xiāo)售額增速均放緩。

11月中西藥品、糧油食品這兩個(gè)必需品類(lèi)的當月銷(xiāo)售額同比為正，不過(guò)它們的增速和10月相比均回落。

11月汽車(chē)類(lèi)銷(xiāo)售額同比為-4.2%，時(shí)隔5個(gè)月后再度負增長(cháng)。汽車(chē)銷(xiāo)售趨弱也拖累了汽車(chē)業(yè)的生產(chǎn)和投資，11月汽車(chē)產(chǎn)量當月同比和汽車(chē)制造業(yè)投資當月同比分別從10月的8.6%和13.5%，下滑至-9.9%和8.5%。

限額以上通訊器材類(lèi)11月同比跌幅擴大至17.6%，在主要行業(yè)中增速最低，與手機等通訊產(chǎn)品銷(xiāo)售低迷一致。

受交房延期的拖累，電器音像器材類(lèi)、建筑及裝潢類(lèi)等地產(chǎn)后周期消費11月的限額以上企業(yè)零售同比靠后。

關(guān)鍵詞： 經(jīng)濟數據