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作者：國海證券研究所固定收益研究團隊負責人 靳毅　

2022年四季度，防疫政策優(yōu)化使得債市出現大幅震蕩，在導致銀行理財“贖回潮”的同時(shí)，也對公募基金的申贖情況及資產(chǎn)配置產(chǎn)生了顯著(zhù)影響。具體來(lái)看，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，“固收+”基金的業(yè)績(jì)表現有何變化？規模壓力如何？在資產(chǎn)配置上又做出了哪些調整？

業(yè)績(jì)：含權類(lèi)產(chǎn)品表現更優(yōu)

2022年四季度，債市大幅調整，權益市場(chǎng)小幅上行，含權類(lèi)“固收+”基金表現相對更優(yōu)。2022年Q4，各類(lèi)“固收+”基金的區間回報中位數均為負值，其中，由于一級債基持有相對更高比例的債券類(lèi)資產(chǎn)，受到債市調整的影響相對更大，季度回報的中位數在近一年中首次出現負值，最大回撤的中位數超過(guò)1.5%。

而與2022年Q3相比，其他含權類(lèi)“固收+”基金的季度回報則有明顯改善，最大回撤表現基本持平。這主要是因為股市雖然經(jīng)歷12月份的快速調整，但四季度整體仍小幅上行，相對其他資產(chǎn)表現相對較好。

不同類(lèi)型“固收+”基金中，偏債混及部分靈活配置產(chǎn)品表現相對更優(yōu)。從2022年四季度，各類(lèi)“固收+”基金季度回報和最大回撤的表現來(lái)看，分別有81.8%和77%的一級債基和二級債基實(shí)現了負收益，

其中，有8.3%的二級債基區間回報小于-4%，表現相對更弱。而含權比例相對較高的偏債混合基金和部分靈活配置型基金，則相對更受益于股市上漲的行情，分別有34.4%和26.9%的偏債混和靈活配置實(shí)現了正收益。

從全年業(yè)績(jì)來(lái)看，受2022年股市調整的影響，除一級債基外，“固收+”基金業(yè)績(jì)整體表現較弱。在經(jīng)歷2022年一季度、三季度、四季度的三次股市調整后，除一級債基外，其他類(lèi)型的“固收+”基金中，均有超過(guò)70%的產(chǎn)品在2022年的區間收益小于零，表現一般。

規模：抗跌型產(chǎn)品更受關(guān)注

2022年四季度，“固收+”基金整體規模在三季度短暫止跌后再度下降。截至2022年12月31日，“固收+”基金共有1,951只，合計規模2.35萬(wàn)億元，較2022年9月30日減少14.29%。從各細分種類(lèi)來(lái)看，各類(lèi)基金規模均有明顯下滑。

其中，部分靈活配置和一級債基規模環(huán)比下降最為明顯，這主要是因為債券市場(chǎng)大幅調整，以債券配置為主的一級債基遭遇大量贖回，同時(shí)股票相對其他資產(chǎn)表現較好，投資者對股票型基金的配置需求有所增加。

具體來(lái)看，“固收+”基金的存量規模和新發(fā)產(chǎn)品規模均有所下滑。

（1）存量產(chǎn)品方面，四季度存量的“固收+”基金凈贖回規模超過(guò)2000億元，延續了今年凈贖回的趨勢，創(chuàng )2019年以來(lái)的新高。

（2）新發(fā)產(chǎn)品方面，2022年四季度共發(fā)行43只“固收+”基金，與上季度基本持平，對應季末規模在178.19億元，較三季度減少288.65億元，新發(fā)產(chǎn)品的單位規模大幅下降。

從基金管理公司來(lái)看，匯添富、建信、安信、天弘基金等機構的在管規模占比明顯增加。截至2022年12月31日，易方達管理的“固收+”基金規模為2668.96億元，仍位居首位；占全部“固收+”基金市場(chǎng)規模的比重為11.48%，較2022年9月底回落0.63個(gè)百分點(diǎn)。

而匯添富、建信、安信、天弘基金所管“固收+”基金規模占比則有明顯增加，相較于2022年三季度末，占市場(chǎng)規模的比重分別抬升了0.34個(gè)百分點(diǎn)、0.13個(gè)百分點(diǎn)、0.11個(gè)百分點(diǎn)和0.09個(gè)百分點(diǎn)。

從單個(gè)基金角度來(lái)看，2022四季度規模抬升較多的基金有較好的抗跌特性，而風(fēng)險資產(chǎn)持倉比例較高的產(chǎn)品也受到了一定關(guān)注。2022年四季度，基金規模變動(dòng)排名Top10的“固收+”基金，其在四季度的最大回撤普遍小于3%，在債市及股市調整中體現出了較好的抗跌性。

此外，也有部分股票+轉債倉位較高的產(chǎn)品有較大的規模提升。這也表明，對于“固收+”類(lèi)產(chǎn)品，投資者會(huì )著(zhù)重關(guān)注其回撤控制能力，而在權益市場(chǎng)相對有明顯機會(huì )時(shí)，也有部分投資者會(huì )主動(dòng)追求一定的收益增強。

純債配置：抓住超調機會(huì )

純債方面，“固收+”基金在四季度的杠桿水平有所提升，并相應減配利率債、增配信用債，具體來(lái)看：

（1）“固收+”基金整體杠桿率水平有所提升，或因贖回導致的被動(dòng)增加。截至2022年12月31日，所有“固收+”基金杠桿率的中位數水平為110.24%，相較于2022年9月底的108.30%有一定提高。

（2）債市利率迅速上行，利率債配置比例明顯降低。受防疫政策轉向及房地產(chǎn)政策放松影響，市場(chǎng)利率出現大幅上行，2022年四季度，“固收+”基金普遍降低了對利率債的配置，與9月底相比，國債和政策性金融債持倉占凈值比重分別減少0.99個(gè)百分點(diǎn)和2.11個(gè)百分點(diǎn)，達到3.64%和12.31%。

（3）信用債方面，增配超調的二永債等非政策性金融債。債市大幅調整導致了銀行理財的“贖回潮”，銀行理財持續拋售重倉的二永債，而公募基金由于負債端壓力相對較小，在二永債信用利差持續攀升的情況下，抓住超調機會(huì )進(jìn)行加倉，對應的非政策性金融債持倉占凈值比重增加3.58個(gè)百分點(diǎn)至22.10%。

轉債&；股票配置：倉位有所提升

2022年四季度，“固收+”基金在轉債和股票這兩大風(fēng)險資產(chǎn)上的倉位均有所提升。具體來(lái)看：

在轉債方面，“固收+”基金在提升倉位的同時(shí)，價(jià)格中樞有一定下行。2022年12月31日，“固收+”基金的轉債持倉比例為11.58%，與三季度末的9.57%相比提升了2個(gè)百分點(diǎn)。而統計所有“固收+”基金所持有的110元以下、110-130元、130-150元、150元以上進(jìn)入轉股期轉債數量的平均值，可以看出，2022年四季度，“固收+”基金所持有的高價(jià)轉債標的占比繼續下降。

這一方面與轉債市場(chǎng)震蕩下行，導致基金所持有轉債價(jià)格普遍降低有關(guān)；另一方面也表明，在四季度，“固收+”基金更多持有偏債型轉債，以作為純債替代。

在股票方面，“固收+”基金的股票倉位有所抬升，行業(yè)上主要增配了房地產(chǎn)、交通運輸等表現相對較好的價(jià)值板塊。2022年12月31日，“固收+”基金的股票持倉比例為13.82%，較9月底增加1.64個(gè)百分點(diǎn)。此外，從重倉股所在行業(yè)的持倉比重變化來(lái)看，受接連出臺的地產(chǎn)政策影響，相較于三季度，“固收+”基金主要增配了房地產(chǎn)行業(yè)，對交通運輸、煤炭、國防軍工等價(jià)值板塊的持倉也有所增加，對表現一般的電力設備行業(yè)則有明顯減持。

總結

總的來(lái)看，2022年四季度“固收+”基金業(yè)績(jì)表現相較于三季度有一定改善，但整體維持低位。從全年視角看，由于接連受到股市及債市的沖擊，“固收+”基金在2022年業(yè)績(jì)整體表現相對一般。

面對債市的震蕩，“固收+”基金在四季度抓住純債超調機會(huì )，同時(shí)加倉了相對更有機會(huì )的轉債和股票。一方面，在純債資產(chǎn)上增配信用利差已達高位的二永債。另一方面，增持偏債性的轉債作為純債替代，并且在股票上增配了房地產(chǎn)、交通運輸等表現相對較好、且有政策支持的價(jià)值板塊。

此外，從四季度基金的規模變動(dòng)來(lái)看，對“固收+”類(lèi)產(chǎn)品而言，回撤控制能力仍然是投資者關(guān)注的重點(diǎn)，但在股市相對有機會(huì )時(shí)，也有部分投資者會(huì )主動(dòng)追求一定的收益增強：一方面，股票型基金的規模在四季度有明顯增加；另一方面，規模增長(cháng)更多的“固收+”基金中也出現了風(fēng)險資產(chǎn)倉位較高的產(chǎn)品。

風(fēng)險提示基金過(guò)往業(yè)績(jì)不代表未來(lái)表現；相關(guān)結論主要基于過(guò)往數據計算所得，不能完全預測未來(lái)；報告采用的樣本數據有限，存在樣本不足以代表整體市場(chǎng)的風(fēng)險，且數據處理統計方式可能存在誤差。

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