環(huán)保限產(chǎn)對(duì)鋼鐵生產(chǎn)的影響大于對(duì)焦炭生產(chǎn)的影響，焦炭需求受抑制，進(jìn)一步壓制焦煤需求。焦炭庫(kù)存處在高位，也對(duì)價(jià)格形成一定制約。

焦炭?jī)r(jià)格運(yùn)行邏輯

國(guó)慶節(jié)結(jié)束后，市場(chǎng)經(jīng)歷鋼焦企業(yè)陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)到唐山啟動(dòng)重污染天氣II級(jí)應(yīng)急響應(yīng)措施，繼而環(huán)保限產(chǎn)政策進(jìn)一步升級(jí)。焦企限產(chǎn)力度不及鋼企，疊加鋼廠焦炭庫(kù)存處于中高位水平，山東、河北、山西分別有鋼廠調(diào)降焦炭?jī)r(jià)格50元/噸，短期需求難有明顯提振，市場(chǎng)預(yù)期較為悲觀。

國(guó)內(nèi)焦煤生產(chǎn)總體呈現(xiàn)較為寬松的狀態(tài)，從國(guó)慶期間的環(huán)保狀態(tài)來看，除火工品及運(yùn)輸?shù)确矫鎸?duì)焦煤生產(chǎn)造成一定影響外，環(huán)保對(duì)焦煤生產(chǎn)的影響邊際減小。根據(jù)Mysteel最新周度調(diào)研，山西地區(qū)洗煤廠開工率為70.85%，環(huán)比減0.49%，受部分大礦井下條件限制，開工低于預(yù)期，地方煤礦及洗煤廠開工基本恢復(fù)正常。

從環(huán)保政策上來看，唐山秋冬季政策對(duì)高爐的影響大于對(duì)煉焦的影響，因而炭需求偏弱。后續(xù)陸續(xù)有其他城市環(huán)保政策出臺(tái)，就目前來看，影響要小于2018 年，但需要持續(xù)跟進(jìn)。

圖為煉焦煤供需平衡表

截至10月末，全國(guó)煉焦煤總供給量為4910萬(wàn)噸，全國(guó)消費(fèi)量為4722萬(wàn)噸，10月份整個(gè)煉焦煤市場(chǎng)出現(xiàn)供過于求的局面。加之限產(chǎn)范圍逐步擴(kuò)大，需求端采購(gòu)力度減弱，同時(shí)傳導(dǎo)至上游，導(dǎo)致雙焦價(jià)格隨之下跌。

焦企限產(chǎn)力度不及鋼企，疊加鋼廠焦炭庫(kù)存處于中高位水平，山東、河北、山西分別有鋼廠提降焦炭?jī)r(jià)格50元/噸，短期需求難有明顯提振導(dǎo)致焦企產(chǎn)量連續(xù)下滑。但是從歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，目前焦企產(chǎn)量同樣處于歷史高位水平。

高庫(kù)存制約焦炭?jī)r(jià)格

截至10月末，四大港口焦炭庫(kù)存為444.8萬(wàn)噸，較上月453.7萬(wàn)噸，減少8.9萬(wàn)噸。雖然庫(kù)存出現(xiàn)微幅減少，但是整體庫(kù)存水平仍然處于高位。焦炭行業(yè)在不限產(chǎn)和沒有明顯產(chǎn)能淘汰的情況下，焦炭庫(kù)存將大幅增加，從而壓制焦炭?jī)r(jià)格和企業(yè)利潤(rùn)。但是限產(chǎn)不斷升級(jí)，去產(chǎn)能政策的影響目前仍難以評(píng)估，實(shí)際執(zhí)行的偏差也會(huì)導(dǎo)致階段性的供需錯(cuò)配，需繼續(xù)跟蹤觀察。預(yù)計(jì)四季度焦炭庫(kù)存仍處于歷史高位水平。

10月焦化廠庫(kù)存繼續(xù)上升，主要是鋼廠限產(chǎn)力度再次升級(jí)，需求端逐步減弱，焦化企業(yè)場(chǎng)內(nèi)庫(kù)存出現(xiàn)大幅累積。焦企的累庫(kù)、下游需求端減弱也是整個(gè)10月導(dǎo)致焦炭?jī)r(jià)格下挫的重要原因。

圖為鋼廠、焦化廠庫(kù)存可用天數(shù)

截至10月末，焦炭庫(kù)存平均可用天數(shù)達(dá)到14.63天，自3月初出現(xiàn)連續(xù)上升，直逼相對(duì)高位的15天的區(qū)間，主要原因是鋼廠環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致焦炭需求減少。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)及對(duì)策

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：各地去產(chǎn)能政策難以落地或執(zhí)行力度不及預(yù)期;鋼企限產(chǎn)超預(yù)期等。

對(duì)策：若后續(xù)價(jià)格上破1900元/噸，止損出局。