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（原標(biāo)題：央行頻繁調(diào)整逆回購操作量引激辯，“不應(yīng)過度關(guān)注”≠“不關(guān)注”）

財(cái)聯(lián)社7月26日訊（編輯 劉海）銀行間流動(dòng)性目前仍維持充裕水平，央行近日連續(xù)調(diào)整OMO操作雖未立即影響資金面，但使得部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為當(dāng)前應(yīng)“重價(jià)輕量”，接受不看量、只看價(jià)的貨幣信號(hào)。關(guān)于這點(diǎn)，仍有部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為公開市場操作量也應(yīng)被關(guān)注，貨幣政策調(diào)控框架并非完全的價(jià)格型工具框架。

Wind數(shù)據(jù)顯示，7月25日DR001加權(quán)平均利率報(bào)在1.0671%，R001在1.1%附近，25日R001成交量58,974.51億元。銀行間資金持續(xù)充裕，機(jī)構(gòu)對(duì)資金面情緒較為樂觀，傾向于通過借入隔夜資金加杠桿賺取票息收益。

此前，公開市場曾連續(xù)多日維持零凈投放量，因此，在近期央行頻繁調(diào)整OMO微操時(shí)引發(fā)市場劇烈反響。部分機(jī)構(gòu)同意“重價(jià)輕量”的觀點(diǎn)，并認(rèn)為這樣的數(shù)量變化看不到明確的指引信號(hào)。

天風(fēng)證券曾在報(bào)告中推測，這種操作方式可能是因?yàn)榱鲃?dòng)性本身充裕，市場預(yù)期也較為穩(wěn)定，所以更加精準(zhǔn)調(diào)控，或許是央行在嘗試逐步改變100億這樣一種相對(duì)機(jī)械的投放，而讓市場真正接受不看量、只看價(jià)的貨幣信號(hào)。

但中信證券認(rèn)為，“不應(yīng)過度關(guān)注”不等于“不關(guān)注”，尤其是近期央行的操作規(guī)模從100億的整數(shù)倍調(diào)整為10億的整數(shù)倍，且變動(dòng)頻率增加，可能代表央行貨幣政策操作框架正在發(fā)生改變。政策利率作為貨幣政策方向的重要指引不能輕易變動(dòng)，但央行仍可以通過數(shù)量工具來進(jìn)行流動(dòng)性微調(diào)和預(yù)期引導(dǎo)，適度關(guān)注公開市場操作“量”也有助于把握短期內(nèi)貨幣政策信號(hào)。

財(cái)聯(lián)社統(tǒng)計(jì)了2021年來公開市場操作規(guī)模、價(jià)格變化，以及對(duì)于資金利率的波動(dòng)。除了央行公開市場操作遵循“削峰填谷”外，在央行連續(xù)逆回購操作后，資金利率或會(huì)向政策利率回歸。

此外，央行曾在2017年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中對(duì)逆回購操作進(jìn)行明確闡釋，“近年來隨著貨幣供應(yīng)方式發(fā)生變化，央行公開市場操作主要使用逆回購和MLF，目的是‘削峰填谷’，保持銀行體系流動(dòng)性基本穩(wěn)定。公開市場操作的力度和節(jié)奏也會(huì)隨之靈活切換，有時(shí)出于‘填谷’的目的會(huì)以較大力度持續(xù)操作，有時(shí)出于‘削峰’的目的會(huì)持續(xù)停做或凈回籠流動(dòng)性，這些都是正常的操作安排?！?/p>

華創(chuàng)證券同樣表示，“看價(jià)不看量”在現(xiàn)階段不能完全遵循。貨幣政策調(diào)控框架并非完全的價(jià)格型工具框架，數(shù)量型工具對(duì)流動(dòng)性有現(xiàn)實(shí)意義，故需要關(guān)注逆回購操作規(guī)模的變化。現(xiàn)階段，留給央行靈活操作的空間不大，后期隨著MLF 到期規(guī)模的增加，央行流動(dòng)性操作的選擇空間將會(huì)打開。

當(dāng)市場在關(guān)注逆回購操作量的變化時(shí)，市場其實(shí)是在關(guān)注央行的預(yù)期引導(dǎo)。申萬宏源就曾指出，央行貨幣政策操作轉(zhuǎn)變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性流動(dòng)性緊缺框架以來，實(shí)際上央行公開市場操作量的變動(dòng)，依舊為市場高度關(guān)注，一方面央行主要通過量來調(diào)整價(jià)格，另一方面量的變動(dòng)遠(yuǎn)比價(jià)格更加頻繁，此外央行也主要通過量的變動(dòng)來引導(dǎo)市場預(yù)期。

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