在充分分析了自己的投資思路后，林森表示他是一個(gè)典型的GARP策略的執行者，英文是Growth At Reasonable Price，我們用合理的估值去買(mǎi)一個(gè)成長(cháng)股。對比分析這種思路和遠見(jiàn)型投資，可能都是從三個(gè)大的維度來(lái)看。

“第一，這家公司做的生意，賽道是不是好賽道。第二，這家公司自己有沒(méi)有競爭力。第三，買(mǎi)的時(shí)候估值便不便宜。遠見(jiàn)型的投資者非常注重好的賽道和好的公司，而我是非常注重好的價(jià)格和好的公司。所以我會(huì )去容忍不太好的賽道。我們既不是看短期，比如說(shuō)三個(gè)月或一年，也不是看長(cháng)期看十年，我們就是看三年。然后在一個(gè)合理的估值，去收獲一個(gè)成長(cháng)?！彼缡欠治?。

對此，他舉了投資隆基綠能的例子來(lái)說(shuō)明：“我們從2018年年中買(mǎi)了以后一直持續持有十個(gè)季度，在這十個(gè)季度的時(shí)間里，它的市值從300億漲到了超過(guò)4000億，也就是說(shuō)我們兩年半時(shí)間賺了十倍。為什么當時(shí)大家不買(mǎi)300億的隆基，核心原因在于當時(shí)市場(chǎng)上很多人覺(jué)得光伏不是一個(gè)好行業(yè)。因為光伏的需求很大程度上受政策的影響，受補貼的影響。但對于我來(lái)說(shuō)，我們很確定它是一個(gè)好的公司，然后在300億的時(shí)候估值也比較合理。

還有一點(diǎn)就是這個(gè)行業(yè)會(huì )隨著(zhù)平價(jià)光伏、平價(jià)上網(wǎng)的到來(lái)而擺脫補貼。一個(gè)公司我看三年，我不知道平價(jià)上網(wǎng)是2019年還是2020年到來(lái)。但是在2018年的時(shí)候，我覺(jué)得三年之內肯定會(huì )到來(lái)。所以用我的框架來(lái)選，這家公司當時(shí)是一個(gè)非常好的標的?！?/p>

他總結表示：“成長(cháng)其實(shí)可以從五個(gè)維度來(lái)選，這家公司的潛在市場(chǎng)有多大，滲透率有多高，市場(chǎng)份額是什么樣的，單價(jià)是什么樣的，利潤率是什么樣的。這是我們內部一個(gè)五P的模型?！睂Υ?，他又用了一個(gè)案例星宇股份來(lái)具體說(shuō)明。

林森分析：“首先，該公司產(chǎn)品主要是汽車(chē)零部件車(chē)燈，單機價(jià)是持續提升的。同時(shí)公司作為一個(gè)國產(chǎn)龍頭，回到2018年的話(huà)，全球的市占率只有1%。也就是說(shuō)至少有兩個(gè)P是滿(mǎn)足的。第一是Price，第二是Penetration。然后由于公司競爭力很優(yōu)秀，有可能毛利率將來(lái)還會(huì )提升?？赡墚敃r(shí)大家不愿意買(mǎi)有兩個(gè)原因：首先大家覺(jué)得這個(gè)行業(yè)比較一般，汽車(chē)零部件不是一個(gè)好行業(yè)。第二就是當時(shí)覺(jué)得該公司太小了。因為在幾年以前，整個(gè)市場(chǎng)還是非常喜歡大公司，大家不太愿意去研究小公司。但是結合我的框架，可以容忍行業(yè)比較差，同時(shí)因為我的持股周期相對比較長(cháng)，流動(dòng)性差對于我來(lái)說(shuō)不是一個(gè)困擾?！?/p>

非常好的自下而上機會(huì )在港股

成長(cháng)或價(jià)值估值都很有吸引力

2022年僅剩最后四個(gè)月了，前八個(gè)月受多重因素影響市場(chǎng)表現平平，林森也分享了他對后續市場(chǎng)的看法。

林森表示：“我覺(jué)得自下而上很多領(lǐng)域機會(huì )是非常好的。首先是港股，其次就是A股擁擠度低的一些制造業(yè)。相對來(lái)說(shuō)光伏和電動(dòng)車(chē)，我感覺(jué)以我的框架去分析，我可能沒(méi)有那么容易的找到好的投資機會(huì )了。首先港股像恒生科技從中長(cháng)期來(lái)看，是一個(gè)比較好的機會(huì )。因為可能大家都盯著(zhù)一些互聯(lián)網(wǎng)平臺公司，他們今年的收入增長(cháng)可能相對來(lái)說(shuō)是比較平淡的。但我覺(jué)得大家今年可能更應該關(guān)注他們的節流。像騰訊，過(guò)去兩年的員工數翻了一倍，但是今年是堅決的裁員，節流的空間是非常大的。

然后我覺(jué)得A股的一些制造業(yè)公司，去年飽受原材料海運匯率的苦惱，今年都在往好的方向發(fā)展。后面我覺(jué)得只要跟蹤，比如說(shuō)海外美國的經(jīng)濟是不是開(kāi)始衰退，中國經(jīng)濟是不是在三四季度開(kāi)始企穩。如果需求是穩定的，我覺(jué)得這些公司還是比較有機會(huì )的，對光伏和電動(dòng)車(chē)會(huì )相對謹慎一點(diǎn)?！?/p>

至于他首推港股的原因，林森補充強調：“我非?？春酶酃?。雖然看好港股的人在過(guò)去的兩年是不斷被市場(chǎng)打臉，但是我覺(jué)得港股這個(gè)市場(chǎng)還是很有意思的。

從歷史復盤(pán)來(lái)看，其實(shí)港股不是一個(gè)永遠讓人絕望的市場(chǎng)。它是一個(gè)比較極端的市場(chǎng)，每隔幾年會(huì )有一波大的機會(huì )。站在現在這個(gè)時(shí)點(diǎn)的話(huà)，不管港股的成長(cháng)股還是價(jià)值股，其實(shí)估值都是非常有吸引力的。但是從組合構建的角度來(lái)看，其實(shí)港股確實(shí)持有體驗比較差，它的波動(dòng)大。所以我自己的想法是未來(lái)在組合里面可能會(huì )有一定的倉位去配置港股，比如說(shuō)30%，就是不宜過(guò)高，因為過(guò)高了以后會(huì )導致產(chǎn)品的波動(dòng)性可能就太大了。但是我自己還是非常堅信，如果假以時(shí)日，比如說(shuō)一個(gè)五年或者更長(cháng)的維度來(lái)看，港股大概率是能跑贏(yíng)A股的。而且甚至在未來(lái)的三年當中，我覺(jué)得港股是很有可能有一波非常大的波瀾壯闊的機會(huì )的，所以我們需要布局?！?/p>

此外，可能很多人會(huì )說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)龍頭得按公用事業(yè)估值，但即使公用事業(yè)估值起碼也能給個(gè)二三十倍。我一開(kāi)始在美國做投資，美國的公用事業(yè)股估值一點(diǎn)都不便宜，因為穩定。而且很多公共事業(yè)股增速雖然不高，但確定性超越通脹。比如收垃圾的公司或者是電力公司，每年的盈利增長(cháng)有5~10個(gè)點(diǎn)，在美股都是可以給到30倍的PE。而我們的互聯(lián)網(wǎng)龍頭可憐死了，現在哪有什么二三十倍的估值，很多都是十來(lái)倍。

投資興奮點(diǎn)或轉到新能源以外

“茅指數”標的很具有吸引力

就A股來(lái)說(shuō)，他認為投資的興奮點(diǎn)或許會(huì )轉移到新能源以外的行業(yè)了。

他具體解釋?zhuān)骸拔以?020年和2021年是不太去買(mǎi)茅指數里面的一些行業(yè)龍頭的。但是在現在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，我覺(jué)得那些行業(yè)龍頭對我來(lái)說(shuō)吸引力還是蠻高的。因為客觀(guān)來(lái)說(shuō)過(guò)去的兩年左右時(shí)間里面，這些公司很多已經(jīng)從他們股價(jià)最高的地方跌下來(lái)一半甚至比一半還多。

其實(shí)我們2020年的時(shí)候，當市場(chǎng)瘋狂的去買(mǎi)這些股票的時(shí)候，講的那些邏輯現在仍然成立?；剡^(guò)頭去看這些公司的護城河還在，只是在當時(shí)他們的估值上被炒出泡沫了。然后在過(guò)去的兩年里稍微遇到一點(diǎn)經(jīng)濟周期，盈利上稍微有點(diǎn)波動(dòng)，或者說(shuō)增速降下來(lái)，其實(shí)殺的很厲害。但是我們現在站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)的話(huà)，會(huì )發(fā)現他們相對的競爭優(yōu)勢對很多公司來(lái)說(shuō)沒(méi)有衰退。他們仍然是各自領(lǐng)域里面的龍頭，然后估值又便宜一半這么多?！?/p>

燃油車(chē)時(shí)代沒(méi)有入場(chǎng)券的零部件企業(yè)想象空間巨大

風(fēng)光儲車(chē)明年景氣度最好的或為儲能

在談到2021年為他組合貢獻最好業(yè)績(jì)的汽車(chē)零部件時(shí)，林森也具體分析了其看好之道。

他表示：“過(guò)去單價(jià)在15萬(wàn)塊錢(qián)以上的品牌乘用車(chē)座椅都不是中國民營(yíng)企業(yè)生產(chǎn)的，就是95%以上15萬(wàn)以上車(chē)的座椅都是合資企業(yè)在生產(chǎn)。所以大家可以想象在過(guò)去傳統燃油車(chē)的時(shí)代，中國的這些民營(yíng)企業(yè)根本就沒(méi)有機會(huì )入場(chǎng)去參與這個(gè)游戲。就汽車(chē)座椅本身而言，從我們的常識角度來(lái)說(shuō)，它不是一個(gè)技術(shù)含量那么高的部件。它比拼的是生產(chǎn)上工藝的管控、成本的管控、響應的速度，這些完全應該是中國民營(yíng)企業(yè)最擅長(cháng)的。

但是現在不一樣了?，F在我們知道有相關(guān)的中國民營(yíng)企業(yè)標的，以前可能就是給一個(gè)廠(chǎng)生產(chǎn)一個(gè)頭枕，但是現在他可以有機會(huì )給蔚來(lái)、理想去做座椅。而且他可能對傳統的合資企業(yè)產(chǎn)生撼動(dòng)。所以導致了像奧迪這樣的合資企業(yè)也開(kāi)始找中國的民營(yíng)企業(yè)去生產(chǎn)座椅?！?/p>

對此，他做了一個(gè)估算：“這種新的空間，可以算一下，全球汽車(chē)的座椅加起來(lái)是一個(gè)接近萬(wàn)億的市場(chǎng)，以前就沒(méi)有中國的民營(yíng)企業(yè)能夠參與。所以這個(gè)空間現在是從0到1，甚至到10，甚至都不用去談估值?！?/p>

至于今年已經(jīng)獨領(lǐng)風(fēng)騷的新能源板塊乃至其中的細分賽道，林森表示：“我覺(jué)得明年景氣度最高的肯定是儲能，然后車(chē)、風(fēng)和光三者差不多。我對光伏的研究還可以，比較了解這個(gè)行業(yè)。這個(gè)行業(yè)過(guò)去幾十年的發(fā)展只是以?xún)r(jià)換量。也就是說(shuō)隨著(zhù)技術(shù)的進(jìn)步，光伏組件的價(jià)格在下降，同時(shí)它的量在快速增長(cháng)，這是該行業(yè)過(guò)去幾十年發(fā)展的一個(gè)規律。但2020年和2021年是僅有的連續兩年光伏行業(yè)出現量?jì)r(jià)齊升。當然這中間可能有一些偶然性原因，比如俄烏沖突爆發(fā)的能源危機等。但長(cháng)期來(lái)看光伏行業(yè)一定不是這種局面，明年我覺(jué)得光伏一定還會(huì )高速增長(cháng)，但是明年我們可能會(huì )看到組件價(jià)格開(kāi)始下降，這個(gè)時(shí)候行業(yè)的利潤貢獻格局可能會(huì )超越我們現在市場(chǎng)上很多人的想象?！?/p>

困境反轉行業(yè)中看好化工龍頭

軍工一定要配但不能高配

至于下半年被機構廣泛討論的困境反轉行業(yè)，林森也表示：“我覺(jué)得如果看三年的話(huà)，其實(shí)很多的白馬公司都能走得出來(lái)，化工里面的龍頭絕對是有大機會(huì )的，ROE 都是20%、30%左右，競爭的壁壘很高。另外包括物流領(lǐng)域的龍頭、電子領(lǐng)域的龍頭，這兩年跌了非常多，我覺(jué)得都能走出來(lái)，未來(lái)三年經(jīng)濟大概率是能走出困境的?！?/p>

至于近期被熱議的“新半軍”，林森也闡述了自己的觀(guān)點(diǎn)：“歷史上看我的持倉，從來(lái)不買(mǎi)半導體。但是我覺(jué)得在今年電子又是倒數第一的情況下，半導體有些公司就很有意思了，一方面殺估值，一方面殺業(yè)績(jì)，然后消費電子的景氣度又很低，連累了很多半導體公司，所以我覺(jué)得半導體其實(shí)挺好的，可以在里面找機會(huì )。”

“軍工也是。其實(shí)我剛才簡(jiǎn)單的講了一下組合構建，我的組合也是有一個(gè)特點(diǎn)。我在2020年以后，基本上每年組合里面都會(huì )配五個(gè)點(diǎn)的軍工，為什么呢？因為軍工這個(gè)行業(yè)很有意思。軍工的基本面其實(shí)跟宏觀(guān)經(jīng)濟相關(guān)度不大，成長(cháng)性還可以，有一個(gè)偏中高的成長(cháng)性。從2020年開(kāi)始整個(gè)行業(yè)的估值也比較合理，所以在這種情況下，從長(cháng)期復合收益的角度來(lái)看，軍工是還不錯的行業(yè)。所以一個(gè)組合里如果配置一定比例的軍工是可以對組合的整體有改進(jìn)的。但為何只配五個(gè)點(diǎn)又不重倉呢？因為我覺(jué)得軍工持有體驗比較差，有點(diǎn)像港股，波動(dòng)大?！?/p>

（文中觀(guān)點(diǎn)僅代表嘉賓個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

關(guān)鍵詞： 未來(lái)三年