（原標題：聚焦IPO | 燁隆股份實(shí)控人身份引質(zhì)疑，新能源趨勢下核心產(chǎn)品前景堪憂(yōu)）

紅周刊 | 汪佳蕊

燁隆股份兩位女“掌門(mén)人”接手企業(yè)時(shí)一位20歲，另一位僅14歲，學(xué)識和能力難免令人擔憂(yōu)，如今新能源汽車(chē)蓬勃發(fā)展，純電動(dòng)汽車(chē)無(wú)需內燃機和渦輪增壓器，而公司九成左右的收入均來(lái)自渦輪增壓器零部件渦輪殼，顯然，公司發(fā)展前景堪憂(yōu)。

(相關(guān)資料圖)

近期，無(wú)錫燁隆精密機械股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“燁隆股份”）向上交所主板遞交了IPO申報材料。根據招股書(shū)顯示，燁隆股份主要從事汽車(chē)渦輪增壓器關(guān)鍵零部件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，主營(yíng)產(chǎn)品包括渦輪殼及其配套精密零部件。

值得注意的是，燁隆股份實(shí)控人在受讓股份之時(shí)年齡均比較小，其經(jīng)營(yíng)管理能力及實(shí)際控制權方面均存在疑點(diǎn)。此外，作為一家家族持股比例接近99%的企業(yè)，燁隆股份暴露出諸多內控問(wèn)題也讓人擔憂(yōu)。

更為重要的是，在“雙碳”背景下，新能源汽車(chē)蓬勃發(fā)展，純電動(dòng)汽車(chē)無(wú)需內燃機和渦輪增壓器，而公司九成左右的收入均來(lái)自渦輪增壓器零部件渦輪殼，公司不僅產(chǎn)品結構較為單一，而且未來(lái)發(fā)展前景也具有較大不確定性。

實(shí)控人能否“實(shí)際控制”存疑

招股書(shū)顯示，燁隆股份實(shí)際控制人為吳云嬌、吳云燁姐妹，兩人各自直接持有公司13.50%的股份，此外實(shí)控人姐妹二人通過(guò)無(wú)錫燁順投資有限公司各自間接持有公司34.00%的股份，通過(guò)無(wú)錫市燁成投資合伙企業(yè)（有限合伙）各自間接持有公司1.94%的股份，兩人合計持有公司98.89%的股份。

燁隆股份最早是由吳云嬌、吳云燁的父母吳軍、吳紅燕以現金方式于2002年9月出資設立，2009年6月吳軍、吳紅燕二人將所持公司全部股份作價(jià)0元轉讓給了吳云嬌和吳云燁。

根據招股書(shū)披露，吳云嬌和吳云燁分別出生于1989年和1995年，兩人均擁有美國永久居留權。這也就意味著(zhù)，2009年兩位實(shí)控人的年齡分別為20歲和14歲。從年齡判斷，兩人當時(shí)正是求學(xué)的年齡，這么早接手家族企業(yè)，是否具備相應的知識結構和管理能力令人懷疑。此外，兩人是實(shí)際控制還是代父母持有股權尚存疑點(diǎn)。

據招股書(shū)披露，吳云嬌、吳云燁于2013年1月以現金方式向公司追加6900萬(wàn)元注冊資本，但當時(shí)兩位實(shí)控人的年齡也不過(guò)分別為24歲和18歲，追加的6900萬(wàn)元資本從何而來(lái)？是出自實(shí)控人之手，還是來(lái)自于其父母恐怕需要公司披露清楚。

需要提及的是，自然人杜倩于2009年5月曾對燁隆股份進(jìn)行了增資，新增注冊資本300萬(wàn)元，獲得了14.28％的股份。但4個(gè)月后，杜倩就把所持全部股份以300萬(wàn)元平價(jià)轉讓給了吳紅燕，而吳紅燕又于2013年12月將300萬(wàn)元出資額轉讓給了吳云嬌和吳云燁。但是，燁隆股份并未在招股書(shū)中對自然人杜倩的基本情況進(jìn)行說(shuō)明，杜倩與實(shí)控人之間是否存在親屬關(guān)系或是代持行為也需要公司作出說(shuō)明。

根據今年證監會(huì )發(fā)布的《關(guān)于注冊制下提高招股說(shuō)明書(shū)信息披露質(zhì)量的指導意見(jiàn)》要求，發(fā)行人是信息披露第一責任人，應當確保招股說(shuō)明書(shū)內容真實(shí)、準確、完整，不得有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏。

鑒于實(shí)控人吳云嬌、吳云燁的股份一開(kāi)始便是0對價(jià)受讓而來(lái)，受讓時(shí)年齡較小，并不符合常理，兩人是否能“實(shí)際控制”企業(yè)是存在疑點(diǎn)的，而招股書(shū)對于二位實(shí)際控制人的真實(shí)性并無(wú)詳細說(shuō)明，因此，燁隆股份招股書(shū)中是否存在誤導性陳述或者重大遺漏的情況還要畫(huà)個(gè)問(wèn)號，而這恐怕需要公司進(jìn)行補充解釋。

此外，《紅周刊》還注意到，公司實(shí)控人母親吳紅燕的姐姐吳紅葉家族控制的企業(yè)江蘇澤茗精密機械制造股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“澤茗精密”）、安徽澤敏精密機械制造有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“澤敏精密”），以及實(shí)控人母親吳紅燕的妹妹吳紅芳家族控制的企業(yè)無(wú)錫市晨亨精密機械制造有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“晨亨精密”）經(jīng)營(yíng)范圍均與燁隆股份存在相同或相似之處。

其中，澤茗精密的經(jīng)營(yíng)范圍包括渦輪殼、汽車(chē)配件、柴油機配件、金屬結構件的研發(fā)、制造、加工；澤敏精密的經(jīng)營(yíng)范圍包括普通機械、鑄件、金屬構件、飛機配件、渦輪殼、汽車(chē)零配件制造及銷(xiāo)售；晨亨精密的經(jīng)營(yíng)范圍包括普通機械配件、柴油機配件的制造、加工。

除此之外，《紅周刊》通過(guò)企查查網(wǎng)站查詢(xún)得知，實(shí)控人之一吳云嬌配偶控制的企業(yè)上海偉地汽車(chē)配件有限公司的經(jīng)營(yíng)范圍包含汽車(chē)零部件、機電設備及配件的銷(xiāo)售。另一家企業(yè)無(wú)錫偉地汽車(chē)配件有限公司的經(jīng)營(yíng)范圍包含汽車(chē)零部件及配件制造、汽車(chē)零配件批發(fā)、汽車(chē)零配件零售和研發(fā)。這兩家公司的經(jīng)營(yíng)范圍也與燁隆股份存在相同或相似的情形。

同業(yè)競爭事關(guān)“利益輸送”問(wèn)題，是企業(yè)IPO審核中的重要事項之一，對于一家典型的家族企業(yè)來(lái)說(shuō)，尤其需要投資者及監管層注意。

存在轉貸、個(gè)人卡結算等內控缺陷

作為一家擬上市公司，財務(wù)規范是最基本的要求，然而從招股書(shū)披露的信息來(lái)看，燁隆股份通過(guò)全資子公司轉貸、個(gè)人卡結算、廢料銷(xiāo)售未入賬等問(wèn)題頻出，內控質(zhì)量堪憂(yōu)。

招股書(shū)顯示，2019年至2021年，燁隆股份分別通過(guò)燁紅貿易取得貸款金額4.55億元、4.85億元和2.98億元，同期公司向燁紅貿易采購金額分別為1.34億元、2.35億元和4.57億元，其中燁隆股份于2019年和2020年分別獲得轉貸金額3.21億元和2.50億元。

值得一提的是，這家全資子公司燁紅貿易的法人是吳云嬌，該公司成立于2017年10月19日，注冊資本500萬(wàn)元，實(shí)繳資本則為0元，2021年凈利潤58.18萬(wàn)元，但據天眼查網(wǎng)站顯示，該公司的參保人數為0。這就令人十分不解了，燁隆股份為何通過(guò)一家沒(méi)有參保員工的全資子公司進(jìn)行“轉貸”呢，其近年來(lái)數億元的采購又是怎么回事呢？招股書(shū)披露的上述“轉貸”信息是否真實(shí)？這些疑問(wèn)都需要公司作出合理解釋。

銀行貸款要求必須專(zhuān)款專(zhuān)用，顯然，燁隆股份的上述“轉貸”是違規行為，這說(shuō)明其在管理方面有不小的問(wèn)題。

事實(shí)上，燁隆股份的內控缺陷不止于此。據招股書(shū)顯示，燁隆股份還存在關(guān)聯(lián)方利用個(gè)人卡收付款項的情形。根據披露，報告期內，實(shí)控人母親吳紅燕曾通過(guò)個(gè)人卡收取廢料物資銷(xiāo)售款和支付員工薪酬。

需要提及的是，2018年燁隆股份改為股份制公司，實(shí)控人母親吳紅燕的身份并非公司董監高，那吳紅燕又是以何種身份為燁隆股份進(jìn)行廢料物資銷(xiāo)售款收取和員工薪酬支付的呢？若是替代兩位實(shí)控人女兒進(jìn)行業(yè)務(wù)處理，那么實(shí)控人對公司是否具有實(shí)際控制權以及公司在管理方面是否規范都很值得探討。

持股比例過(guò)高的家族企業(yè)，很容易在公司重大決策、人事任免等重大事項方面出現大股東“一言堂”的現象，影響公司健康、可持續發(fā)展，而燁隆股份在內控方面已經(jīng)表現出諸多問(wèn)題，其一旦上市，如何保障中小投資者的利益也是值得關(guān)注的問(wèn)題。

新能源汽車(chē)大趨勢下

核心產(chǎn)品前景堪憂(yōu)

據招股書(shū)顯示，燁隆股份的產(chǎn)品包括渦輪殼及其配套精密零部件，其中核心產(chǎn)品為渦輪殼。按產(chǎn)品類(lèi)別劃分，報告期內，公司來(lái)自渦輪殼的產(chǎn)品收入分別為7.30億元、9.63億元和10.85億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為87.24%、89.10%和92.37%；同期，公司來(lái)自精密零部件的產(chǎn)品收入分別為1.07億元、1.18億元和0.90億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為12.76%、10.90%和7.63%?？梢钥闯?，公司來(lái)自渦輪殼的收入占比逐年走高，存在依賴(lài)單一產(chǎn)品的風(fēng)險。

從宏觀(guān)環(huán)境來(lái)看，在“雙碳”政策的推動(dòng)之下，目前新能源汽車(chē)行業(yè)正蓬勃發(fā)展，而純電動(dòng)汽車(chē)僅采用電池作為儲能動(dòng)力源，無(wú)需內燃機，亦不需要渦輪增壓器，因此對公司所處渦輪增壓器零部件行業(yè)發(fā)展勢必造成不利影響；另一方面，隨著(zhù)國內小排量購置稅減免等汽車(chē)行業(yè)扶持政策的逐步退出，汽車(chē)行業(yè)增速出現明顯放緩甚至下降，汽車(chē)零部件市場(chǎng)的發(fā)展前景尚具有較大不確定性。

實(shí)際上，從數據來(lái)看，燁隆股份近年來(lái)危機已經(jīng)有所顯現。

首先，從毛利率表現來(lái)看，報告期內，燁隆股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為18.03%、22.73%和19.78%，2021年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下滑明顯，其中渦輪殼的毛利率同比下滑2.25%，精密零部件的毛利率則同比下滑5.68%。

《紅周刊》發(fā)現，公司毛利率的下滑與核心產(chǎn)品渦輪殼的成本上升及平均銷(xiāo)售單價(jià)的下降密切相關(guān)。2019年至2021年，渦輪殼產(chǎn)品的單位成本分別為309.02元/件、340.44元/件和344.11元/件，其中2020年和2021年成本受鎳板價(jià)格高位震蕩影響分別上揚10.17%和1.08%。但2019年至2021年，渦輪殼的平均銷(xiāo)售單價(jià)分別為365.90元/件、432.36元/件和424.89元/件，其中2021年，在單位成本上漲的情況下，銷(xiāo)售單價(jià)反而下降，這意味著(zhù)其未能將成本轉嫁出去，企業(yè)的議價(jià)能力并不強。

從同行業(yè)公司發(fā)展狀況來(lái)看，燁隆股份的同行業(yè)公司科華控股（603161.SH）、蠡湖股份（300694.SZ）、華培動(dòng)力（603121.SH）在2017年至2018年期間陸續實(shí)現上市，燁隆股份在招股書(shū)中表示，這給公司帶來(lái)了較大的競爭壓力，這些公司上市后在提升自身經(jīng)營(yíng)實(shí)力的同時(shí)，也在很大程度上加劇了行業(yè)內部的競爭，導致公司的產(chǎn)品報價(jià)及利潤空間受限。顯然，燁隆股份2021年成本難以轉嫁導致毛利率下滑，與激烈的市場(chǎng)競爭有莫大的關(guān)系。

其次，《紅周刊》還注意到，燁隆股份核心產(chǎn)品渦輪殼及配套精密零部件的產(chǎn)銷(xiāo)率連年下滑，渦輪殼的產(chǎn)能利用率則與產(chǎn)銷(xiāo)率背道而馳。

根據公司披露，報告期內，渦輪殼的產(chǎn)能利用率分別為73.35%、90.10%和103.13%，然而看起來(lái)逐步飽和的產(chǎn)能利用率，對應銷(xiāo)售情況卻并沒(méi)有那么樂(lè )觀(guān)，報告期內，渦輪殼的產(chǎn)銷(xiāo)率分別為109.02%、96.21%和90.23%，產(chǎn)銷(xiāo)率呈逐年下滑趨勢。此外，其另一產(chǎn)品渦輪殼配套精密零部件的產(chǎn)銷(xiāo)率也呈下滑趨勢，分別為99.74%、97.47%和93.89%，具體原因公司亦沒(méi)有詳細說(shuō)明。

產(chǎn)銷(xiāo)率的下滑，使得燁隆股份的存貨不斷增長(cháng)。數據顯示，報告期各期末，燁隆股份的存貨賬面價(jià)值分別為2.26億元、2.19億元和3.43億元，占當期期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例由2019年的29.43%增至2021年的43.15%。從存貨結構來(lái)看，報告期內，庫存產(chǎn)品占存貨比例也由2019年的17.52%增至2021年的36.77%，三年內庫存產(chǎn)品金額的增幅達到223.17%。

較高的存貨規模也意味著(zhù)較高的跌價(jià)風(fēng)險，各報告期末，公司對存貨計提的跌價(jià)準備（主要來(lái)自于庫存商品）分別為915.04萬(wàn)元、1554.57萬(wàn)元和2000.34萬(wàn)元，分別占當期歸母凈利潤比例的21.43%、15.53%和18.52%。對此，公司表示這是由于2020年末和2021年末小部分項目需求降低等原因造成的銷(xiāo)售不暢所致。

存貨規模較大可能會(huì )導致公司資產(chǎn)周轉能力下降，從而降低資金運作效率。企業(yè)對于存貨的管理是否合理，也會(huì )影響到公司的盈利能力。不過(guò)，如何解決公司嚴重依賴(lài)的核心產(chǎn)品偏離汽車(chē)新能源化大趨勢的問(wèn)題，似乎才是燁隆股份眼下最大的難題。

（本文已刊發(fā)于11月26日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。）

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