在跌宕起伏的2022年，績(jì)優(yōu)基金經(jīng)理是如何克服重重困難獲得出色的阿爾法收益的？明年的A股和港股會(huì )如何演繹？哪些細分領(lǐng)域值得重點(diǎn)關(guān)注？

2022年即將收官。這一年，受各種因素影響，A股、港股跌宕起伏。

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震蕩的市場(chǎng)環(huán)境對基金經(jīng)理的操作提出了更大的考驗。盡管如此，仍有多只基金憑借出色的主動(dòng)管理能力斬獲正收益。截至12月23日，萬(wàn)家基金的基金經(jīng)理黃海管理的萬(wàn)家宏觀(guān)擇時(shí)多策略混合、萬(wàn)家新利靈活配置混合和萬(wàn)家精選混合A今年以來(lái)收益率分別達到48.98%、44%和35.97%，丘棟榮管理的中庚價(jià)值品質(zhì)一年持有期混合、劉自強管理的華寶動(dòng)力組合混合A、鮑無(wú)可管理的景順長(cháng)城價(jià)值領(lǐng)航混合今年以來(lái)收益率分別為7.98%、6.24%、5.57%。此外，朱紅裕管理的招商核心競爭力混合A自今年4月成立以來(lái)，回報率超過(guò)46%。

在跌宕起伏的2022年，上述績(jì)優(yōu)基金經(jīng)理是如何克服重重困難獲得出色的阿爾法收益的？明年的A股和港股會(huì )如何演繹？哪些細分領(lǐng)域值得重點(diǎn)關(guān)注？針對這些問(wèn)題，五位績(jì)優(yōu)基金經(jīng)理一一給予了回應。

萬(wàn)家基金黃海：

可以選擇的行業(yè)范圍更廣

復盤(pán)今年以來(lái)的投資操作，黃海坦言，能取得相對出色的業(yè)績(jì)主要是因為去年下半年自上而下對市場(chǎng)走勢作出了較為準確的判斷?！爱敃r(shí)我們判斷，2022年的A股市場(chǎng)會(huì )演繹震蕩趨弱的行情，所以在行業(yè)上精心選擇。我們認為，通脹會(huì )是一個(gè)全球性問(wèn)題，所以重點(diǎn)布局了能源、地產(chǎn)，這兩個(gè)板塊分別對應著(zhù)通脹和增長(cháng)?！?/p>

戰術(shù)上，黃海將能源細分為兩類(lèi)，根據不同市場(chǎng)階段進(jìn)行動(dòng)態(tài)調整：一類(lèi)是高股息的動(dòng)力煤公司，這類(lèi)公司分紅比例更高、價(jià)格波動(dòng)更小，相對較為穩定，在出現風(fēng)險的時(shí)候具有防御性；另一類(lèi)是現貨比例較高、與市場(chǎng)價(jià)格緊密掛鉤或不受價(jià)格限制的焦煤，其與短期需求波動(dòng)有強相關(guān)性?！霸谛枨筝^好的時(shí)候，具有較強的進(jìn)攻性。在這兩類(lèi)能源品類(lèi)中，我們進(jìn)行了一些切換，一季度更多配置焦煤，二季度適當增配了動(dòng)力煤?！秉S海說(shuō)。

黃海告訴上海證券報記者，今年市場(chǎng)在第二季度和第四季度分別出現了兩個(gè)低點(diǎn)，他根據市場(chǎng)行情變化均作出了及時(shí)反應。比如，二季度買(mǎi)入新能源中的海上風(fēng)電和軍工板塊，四季度買(mǎi)入白酒和銀行，這兩次布局均為組合貢獻了一些利潤。

在黃?？磥?lái)，較弱的市場(chǎng)環(huán)境中，行業(yè)配置要盡可能集中，因為在市場(chǎng)下行階段，好的公司和行業(yè)有限，只有足夠集中才能獲取超額收益、保全資產(chǎn)。

站在當下時(shí)點(diǎn)，黃海表示，今年市場(chǎng)以調整為主，可選行業(yè)相對較少，但明年經(jīng)濟保持穩步復蘇勢頭，可以選擇的行業(yè)范圍更廣。在一季度的配置方向上，他比較看好煤炭和油氣板塊?！罢w上，明年我會(huì )將上游資源品、穩增長(cháng)產(chǎn)業(yè)鏈、化工、建材、鋼鐵、水泥排在比較靠前的位置。同時(shí)，將金融作為輪動(dòng)大周期的另一條主線(xiàn)?！秉S海說(shuō)。

黃海表示，明年二季度可能是庫存周期的底部，未來(lái)庫存會(huì )呈現上行趨勢，但這個(gè)上升過(guò)程會(huì )比較緩慢。

根據歷史經(jīng)驗，穩增長(cháng)政策疊加庫存上行趨勢有助于市場(chǎng)演繹上漲行情，但仍需要一兩個(gè)季度的時(shí)間來(lái)消化。未來(lái)一個(gè)季度，他認為市場(chǎng)估值不會(huì )出現特別大的提升，強預期或已把未來(lái)一兩個(gè)季度的復蘇全部體現在股價(jià)上。

“相比較而言，我更看好明年下半年的市場(chǎng)走勢，屆時(shí)價(jià)值風(fēng)格可能占優(yōu)。過(guò)去3年，80%以上的主動(dòng)權益資金流向成長(cháng)股，導致價(jià)值股的配置比例較低?！秉S海稱(chēng)。他認為，價(jià)值股再平衡過(guò)程至少會(huì )持續2年，因此行情具有延續性。在經(jīng)濟穩步復蘇過(guò)程中，低估值、高分紅、低負債、高現金流的公司較為稀缺，理應成為增量資金和存量資金增配的方向。

華寶基金劉自強：

明年上半年價(jià)值方向占優(yōu)

華寶基金的基金經(jīng)理劉自強將其今年的操作分成三個(gè)階段：第一階段，從去年底開(kāi)始控制倉位，同時(shí)積極向穩增長(cháng)品種靠攏；第二階段，4月上證指數跌破3000點(diǎn)后，市場(chǎng)估值底部出現，開(kāi)始重新加倉，并向成長(cháng)方向靠攏；第三階段，從四季度開(kāi)始，回歸以地產(chǎn)、消費為主的穩增長(cháng)方向。

2019年至2021年這3年，權益類(lèi)基金平均收益率在150%左右。但劉自強從2021年初開(kāi)始對市場(chǎng)有所警惕，原因是歷史上A股市場(chǎng)很少出現連續3年大幅獲利的情況。在意識到市場(chǎng)估值水平可能已出現泡沫的情況下，他去年一整年都在尋找向防御性方向切換的時(shí)機。

“從去年11月開(kāi)始，我全面向低估值、價(jià)值股方向切換。切換完成后，今年的投資就比較簡(jiǎn)單了，上半年大部分時(shí)間采取防御策略，基金的超額收益也主要在這個(gè)階段實(shí)現。所以我認為，投資的難度其實(shí)不取決于市場(chǎng)本身的變化，而在于基金經(jīng)理是否對未來(lái)有比較充分的準備。思考和等待，才是獲取超額收益的關(guān)鍵?！眲⒆詮姺Q(chēng)。

劉自強將自己的投資風(fēng)格概括為偏策略性質(zhì)的行業(yè)配置與輪動(dòng)投資。因此，在進(jìn)行配置時(shí)，他總是提前為下一階段的投資做準備?！耙话銇?lái)說(shuō)，在我重點(diǎn)投資一兩個(gè)方向時(shí)，就已經(jīng)在考慮未來(lái)獲利退出時(shí)可能輪換的新方向?！?/p>

劉自強表示，新方向中，一些是根據市場(chǎng)歷史輪動(dòng)節奏，選出的下一階段可能占優(yōu)的板塊；一些是借助統計數據與市場(chǎng)規律，選出的低迷了較長(cháng)時(shí)間、股價(jià)已經(jīng)出清、機構配置較少、未來(lái)可能改善的方向；一些是根據經(jīng)濟變化趨勢和相應的政策走向，自上而下選出的未來(lái)受益方向?！斑@些方向我都會(huì )去嘗試和觀(guān)察，并且加大研究投入，為明年的投資做準備?！?/p>

站在當下時(shí)點(diǎn)，劉自強判斷，市場(chǎng)具體的轉折點(diǎn)需在密切觀(guān)察和分析后才能確定。從成長(cháng)與價(jià)值之間的估值扭曲度來(lái)看，他認為成長(cháng)風(fēng)格的調整還沒(méi)有完全結束，明年上半年大概率仍是價(jià)值方向占優(yōu)。

“我認為，受益于穩增長(cháng)政策的地產(chǎn)與地產(chǎn)鏈、受益于防疫措施持續優(yōu)化的消費和醫藥等領(lǐng)域都是比較好的投資方向。如能持續企穩，價(jià)值與成長(cháng)之間的扭曲度修復到一個(gè)合理水平，市場(chǎng)大概率會(huì )向偏成長(cháng)風(fēng)格切換?！眲⒆詮姺Q(chēng)。

景順長(cháng)城鮑無(wú)可：

一些行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司極具配置價(jià)值

回顧今年的投資操作，景順長(cháng)城的基金經(jīng)理鮑無(wú)可表示，盡管市場(chǎng)波動(dòng)較大，但仍堅持自己的投資理念，尤其是從10月底開(kāi)始，投資心態(tài)更加樂(lè )觀(guān)。

鮑無(wú)可表示，對價(jià)值投資不能用當下買(mǎi)入股價(jià)的高低來(lái)理解，而是用3至5年后標的的市值和成長(cháng)空間來(lái)衡量股價(jià)是否有較大折扣。同時(shí)，對于估值合理、未來(lái)幾年利潤穩健增長(cháng)、市值具有較大增長(cháng)潛力的成長(cháng)類(lèi)標的，他也會(huì )關(guān)注。

“和其他成長(cháng)風(fēng)格的基金經(jīng)理相比，在選擇標的時(shí)，我們對公司競爭壁壘或競爭優(yōu)勢的要求更高。我們希望這些公司的競爭優(yōu)勢或競爭壁壘至少在未來(lái)幾年內不會(huì )消失?！滨U無(wú)可稱(chēng)。

站在當前時(shí)點(diǎn)，鮑無(wú)可表示，一些行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司極具配置價(jià)值。綜合各方面因素，明年市場(chǎng)可能呈現偏震蕩走勢。

招商基金朱紅裕：

部分行業(yè)與公司中期賠率較高

回顧2022年，招商基金朱紅裕認為，獲取超額收益的關(guān)鍵在于深度研究、價(jià)值投資、逆向投資?！拔覀円缘讓悠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)邏輯和產(chǎn)業(yè)生命周期為框架，關(guān)注企業(yè)管理層的長(cháng)周期經(jīng)營(yíng)決策，力圖實(shí)現凈值的長(cháng)期增長(cháng)?！敝旒t裕說(shuō)。

在今年三、四季度的波動(dòng)行情中，朱紅裕配置的行業(yè)較為分散，多數公司的股價(jià)處于歷史低位，具有較強防御性，還有一些公司的股價(jià)展現了較高彈性。

談及具體的投資邏輯，朱紅裕表示，將大部分精力放在深度研究行業(yè)與公司上，力求精選出長(cháng)期勝率高的公司?！拔依硐胫械耐顿Y狀態(tài)是在同時(shí)具有高勝率和高賠率的情況下出手，即公司基本面競爭格局好、需求長(cháng)期向上、競爭格局有向好趨勢，同時(shí)景氣度、預期處于底部，然后通過(guò)行業(yè)的多樣化配置和不高度集中持倉的方式控制波動(dòng)率?！?/p>

展望明年，朱紅裕認為，不少行業(yè)與公司的中期賠率較高，市場(chǎng)進(jìn)入積極可為階段。結合國內外的庫存周期和疫情前后產(chǎn)業(yè)結構的分位變化，他將著(zhù)重配置與內需相關(guān)的中下游制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和科技行業(yè)。

中庚基金丘棟榮：

港股提供了戰略性、系統性投資機會(huì )

今年港股市場(chǎng)經(jīng)歷了較大調整，恒生指數一度跌破15000點(diǎn)關(guān)口。與此同時(shí)，南向資金持續涌入港股市場(chǎng)抄底。Choice數據顯示，今年以來(lái)南向資金凈流入額已超過(guò)3000億元人民幣。

中庚基金丘棟榮管理的多只基金今年以來(lái)一直在加大對港股市場(chǎng)的布局力度，他表示，港股估值已創(chuàng )下2003年以來(lái)新低，從公司分紅、現金流等各個(gè)指標看，都具有絕對吸引力?！案酃僧斍暗亩▋r(jià)非常值得我們珍惜，這可能是一個(gè)戰略性、系統性的投資機會(huì )?！?/p>

在丘棟榮看來(lái)，港股投資機會(huì )并不局限于某個(gè)行業(yè)，價(jià)值股中的金融地產(chǎn)、能源周期，以及成長(cháng)股中的互聯(lián)網(wǎng)、科技、醫藥等領(lǐng)域，均處于較為便宜和低估的狀況?！案酃墒袌?chǎng)中有很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如大型央企、國企，它們是中國傳統經(jīng)濟的基石，這些公司風(fēng)險小、質(zhì)量高、估值便宜，一些公司還不乏盈利彈性和成長(cháng)性?！?/p>

除了上述公司，丘棟榮表示，很多互聯(lián)網(wǎng)公司、醫藥創(chuàng )新藥、新興消費等公司都有不錯的基本面，這些公司是中國新興產(chǎn)業(yè)的代表，在港股市場(chǎng)的估值非常便宜。同時(shí)，一些因缺乏流動(dòng)性而被錯誤定價(jià)的小市值股票也有明顯的投資機會(huì )。

“自下而上來(lái)看，港股市場(chǎng)的投資機會(huì )和可選擇標的非常多，我們有機會(huì )構建一個(gè)高性?xún)r(jià)比的投資組合?！鼻饤潣s稱(chēng)。

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（文章來(lái)源：上海證券報）

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