（原標題：聚焦IPO | 永祺車(chē)業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量把關(guān)不嚴，召回信息未作披露惹人生疑）

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紅周刊丨汪佳蕊

產(chǎn)品質(zhì)量是企業(yè)的生命，也是企業(yè)持續穩定發(fā)展的基礎，然而永祺車(chē)業(yè)的部分產(chǎn)品曾因質(zhì)量問(wèn)題而被召回，公司卻并未在招股書(shū)中披露，因此，其產(chǎn)品質(zhì)量和信披質(zhì)量皆令人擔憂(yōu)。

1月6日，永祺（中國）車(chē)業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“永祺車(chē)業(yè)”）披露招股說(shuō)明書(shū)，擬向上交所主板發(fā)起沖刺。作為迪卡儂、美團單車(chē)與哈啰出行的供應商，永祺車(chē)業(yè)本次擬募資6億元用于年產(chǎn)330萬(wàn)輛自行車(chē)（電動(dòng)助力車(chē)）及零部件項目（一期）、永祺研發(fā)中心建設項目、智能化信息化項目和補充流動(dòng)資金。

《紅周刊》注意到，因美團單車(chē)與哈啰出行在報告期內退出前五大客戶(hù)，永祺車(chē)業(yè)依托于大客戶(hù)的產(chǎn)品結構發(fā)生了較大變動(dòng)，這使得永祺車(chē)業(yè)將更多業(yè)務(wù)向境外拓展，相關(guān)風(fēng)險有所增加，與此同時(shí)，其大客戶(hù)依賴(lài)的風(fēng)險也仍然存在。

此外，《紅周刊》從多地市監局官網(wǎng)得知，永祺車(chē)業(yè)的部分產(chǎn)品曾因質(zhì)量問(wèn)題而被召回，但其并未在招股書(shū)中披露，其信披質(zhì)量也令人擔憂(yōu)。

產(chǎn)品結構穩定性不足

存在大客戶(hù)依賴(lài)風(fēng)險

作為國內騎行產(chǎn)品的生產(chǎn)廠(chǎng)商之一，永祺車(chē)業(yè)主要從事自行車(chē)整車(chē)及其零部件的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括自行車(chē)、滑板車(chē)、電助力自行車(chē)和共享單車(chē)四大類(lèi)整車(chē)類(lèi)產(chǎn)品以及車(chē)架、前叉及其他相關(guān)配件類(lèi)產(chǎn)品。近年來(lái)隨著(zhù)共享單車(chē)的興起，哈啰、滴滴、美團等頭部平臺在國內外市場(chǎng)群雄逐鹿，永祺車(chē)業(yè)作為產(chǎn)業(yè)鏈中的重要一環(huán)也坐享了一波行業(yè)紅利。

招股書(shū)顯示，2019年至2022年上半年，永祺車(chē)業(yè)實(shí)現的營(yíng)業(yè)收入分別為16.77億元、20.52億元、22.29億元和10.32億元；同期，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3645.52萬(wàn)元、5907.41萬(wàn)元、1.88億元和4987.08萬(wàn)元，業(yè)績(jì)呈現出較好的增長(cháng)趨勢。

整車(chē)類(lèi)產(chǎn)品是公司最主要的銷(xiāo)售收入來(lái)源，報告期內此類(lèi)產(chǎn)品收入占比分別達到84.54%、88.11%、84.17%和75.10%。其中，2020年，整車(chē)類(lèi)產(chǎn)品中第一大業(yè)務(wù)——自行車(chē)業(yè)務(wù)由于銷(xiāo)量增長(cháng)有限，銷(xiāo)售單價(jià)下滑，收入同比下滑3.15%。同期，受益于哈啰出行和美團單車(chē)兩大客戶(hù)擴大市場(chǎng)份額，增加投放，其共享單車(chē)業(yè)務(wù)猛增，銷(xiāo)量增速達125.32%。雖然銷(xiāo)售單價(jià)有所下滑，但銷(xiāo)售額依然增加了70.40%。

然而好景不長(cháng)，2021年成為了永祺車(chē)業(yè)共享單車(chē)銷(xiāo)售的一個(gè)重要分水嶺。由于市場(chǎng)上共享單車(chē)的投放相對飽和，客戶(hù)需求減少且相關(guān)業(yè)務(wù)毛利相對較低，2021年永祺車(chē)業(yè)的產(chǎn)品結構發(fā)生了較大變化，其共享單車(chē)業(yè)務(wù)大幅萎縮，所占營(yíng)收比重由上年的31.09%降至6.68%，當期銷(xiāo)售收入和銷(xiāo)售數量分別同比下滑76.69%和76.04%。2022年上半年，永祺車(chē)業(yè)的共享單車(chē)業(yè)務(wù)所占營(yíng)收比重已縮小至0.33%。

逐漸萎縮的共享單車(chē)業(yè)務(wù)也直接拉低了永祺車(chē)業(yè)的產(chǎn)能利用率。2021年成都工廠(chǎng)因產(chǎn)能閑置而關(guān)閉，2022年上半年常州工廠(chǎng)也因疫情出現停工。報告期內，其產(chǎn)能利用率分別為83.99%、90.62%、80.25%和70.47%。相比2020年，其2022年上半年的產(chǎn)能利用率下滑幅度已超20%，產(chǎn)量及銷(xiāo)量也大幅縮減（詳見(jiàn)表1）。

除了產(chǎn)能、產(chǎn)量及銷(xiāo)量的問(wèn)題，客戶(hù)集中度比較高也是永祺車(chē)業(yè)的重要風(fēng)險因素。2019年至2022上半年，永祺車(chē)業(yè)對前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入分別為13.82億元、16.95億元、17.20億元和7.52億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為82.41%、82.63%、77.19%和72.91%，存在對前五大客戶(hù)的依賴(lài)。

值得關(guān)注的是，隨著(zhù)前五大客戶(hù)的變動(dòng)，永祺車(chē)業(yè)的產(chǎn)品結構也隨之發(fā)生了明顯變化。2019年到2022年上半年，迪卡儂集團、DOREL SPORTS始終是永祺車(chē)業(yè)前兩大客戶(hù)，主要向其采購自行車(chē)、電助力自行車(chē)、滑板車(chē)、車(chē)架及配件類(lèi)產(chǎn)品。在2019年和2020年共享單車(chē)業(yè)務(wù)鼎盛時(shí)期，哈啰出行和美團單車(chē)兩大平臺分列公司第三和第四大客戶(hù)，為永祺車(chē)業(yè)貢獻了不少營(yíng)收。不過(guò)隨著(zhù)2021年美團單車(chē)與哈啰出行先后退出前五大客戶(hù)行列，公司共享單車(chē)業(yè)務(wù)大幅萎縮。

與此同時(shí)，公司對迪卡儂集團和DOREL SPORTS的銷(xiāo)售占比進(jìn)一步提高，其中2021年和2022年上半年，公司對這兩大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入合計金額分別占其營(yíng)業(yè)收入的57.86%和57.72%。

可以看出，無(wú)論是在此前的“共享單車(chē)時(shí)代”，還是近兩年“騎行熱時(shí)代”，永祺車(chē)業(yè)均存在依存依賴(lài)大客戶(hù)的情況，一旦迪卡儂集團和DOREL SPORTS等重要大客戶(hù)對公司的訂單有所減少，可能會(huì )對公司整體業(yè)務(wù)結構、業(yè)績(jì)的增長(cháng)及可持續性產(chǎn)生較大影響，這難免令人擔憂(yōu)。

毛利率不及同行

依賴(lài)境外市場(chǎng)存風(fēng)險

毛利率是考量企業(yè)盈利能力的重要指標。報告期內，由于產(chǎn)品結構發(fā)生較大變化，永祺車(chē)業(yè)的毛利率也出現了波動(dòng)。招股書(shū)顯示，報告期內，其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為9.76%、8.28%、10.14%和12.09%，呈現出先降后升的特點(diǎn)。

在招股書(shū)中，永祺車(chē)業(yè)選取的同行業(yè)公司包括上海鳳凰、中路股份和久祺股份，這三家同行業(yè)公司在報告期內的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率平均值分別為14.21%、14.36%、14.18%和15.66%，相比之下，永祺車(chē)業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率在報告期內均低于同行業(yè)可比公司平均值，而且也是同行業(yè)公司中最低的（詳見(jiàn)表2），這意味著(zhù)其盈利能力相對偏弱。

較大的毛利率差異與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式有很大關(guān)系。從同行業(yè)公司的經(jīng)營(yíng)模式來(lái)看，上海鳳凰以OBM（制造商自行創(chuàng )立產(chǎn)品品牌，生產(chǎn)、銷(xiāo)售擁有自主品牌的產(chǎn)品的生產(chǎn)方式）模式為主，久祺股份和中路股份則以ODM（根據客戶(hù)的需求進(jìn)行開(kāi)發(fā)和設計，公司根據客戶(hù)的訂單情況自行生產(chǎn)或外包生產(chǎn)，產(chǎn)品生產(chǎn)完成后貼客戶(hù)的品牌出售）為主、OBM為輔。三家可比公司均存在自有品牌車(chē)輛的生產(chǎn)銷(xiāo)售，因此品牌溢價(jià)較高，相應的毛利率水平也較高。

永祺車(chē)業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式是以OEM（公司生產(chǎn)的產(chǎn)品工藝、設計、品質(zhì)等要求全部由客戶(hù)提供，公司只需按照客戶(hù)的圖紙生產(chǎn)即可，產(chǎn)品貼客戶(hù)的品牌出售）為主、OBM和ODM為輔。整體來(lái)看，其主要以為客戶(hù)代工為主，僅推出少量自有品牌和授權品牌產(chǎn)品，因此毛利率相較同行業(yè)可比公司偏低。

也正是因為主要經(jīng)營(yíng)模式為OEM，直接材料對永祺車(chē)業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本起著(zhù)關(guān)鍵性作用。報告期內，永祺車(chē)業(yè)主要產(chǎn)品的原材料類(lèi)別繁多，其直接材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為81.03%、80.04%、80.46%和79.18%，八成左右的直接材料占比使得原材料價(jià)格變動(dòng)對公司成本影響較大。

根據中國自行車(chē)協(xié)會(huì )通報的情況，2022年一季度自行車(chē)上游原材料價(jià)格同比上漲超10%，自行車(chē)、電動(dòng)自行車(chē)行業(yè)面臨生產(chǎn)成本較快上升、疫情防控影響物流運輸、出口不確定性增大等困難，生產(chǎn)有所放緩，行業(yè)整體處于低位運行。

此外，由于永祺車(chē)業(yè)產(chǎn)品以外銷(xiāo)為主，因此，匯率波動(dòng)也對業(yè)績(jì)造成了影響。2019年到2022年上半年，公司境外銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為66.94%、57.72%、85.13%和86.86%，從2021年開(kāi)始，其對境外市場(chǎng)的依賴(lài)程度大幅增加。結合前文分析來(lái)看，由于2021年共享單車(chē)大客戶(hù)退出的緣故，永祺車(chē)業(yè)不得不大力擴展境外市場(chǎng)業(yè)務(wù)，使得境外銷(xiāo)售占比快速攀升。

永祺車(chē)業(yè)的產(chǎn)品主要銷(xiāo)往歐洲、美國等國家和地區，而近年來(lái)貿易摩擦和貿易爭端所帶來(lái)的種種風(fēng)險越來(lái)越高。部分國家為保護國內自行車(chē)產(chǎn)業(yè)或出于貿易保護主義的原因，已經(jīng)對我國自行車(chē)出臺了反傾銷(xiāo)或其他貿易政策，提高了自行車(chē)及其相關(guān)產(chǎn)品的進(jìn)口關(guān)稅，其中歐盟、英國、美國、巴西、阿根廷、墨西哥等國均出臺了相關(guān)政策。

另外，由于永祺車(chē)業(yè)的境外交易主要以美元定價(jià)，報告期內，公司的匯兌損益分別為96.53萬(wàn)元、742.79萬(wàn)元、-28.96萬(wàn)元和-651.23萬(wàn)元。隨著(zhù)外銷(xiāo)規模的增加，匯率變化對公司匯兌損益的影響也將會(huì )隨之放大，從而引起公司盈利狀況的波動(dòng)，給公司經(jīng)營(yíng)的穩定性帶來(lái)不利影響。

產(chǎn)品質(zhì)量把關(guān)不嚴

召回信息未作披露

產(chǎn)品質(zhì)量是企業(yè)的生命，也是企業(yè)持續穩定發(fā)展的基礎。在IPO過(guò)程中，產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題同樣是審核部門(mén)關(guān)注的重點(diǎn)，那么永祺車(chē)業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量情況又如何呢？

永祺車(chē)業(yè)在招股書(shū)中表示，企業(yè)具備質(zhì)量控制優(yōu)勢，并表明公司將產(chǎn)品質(zhì)量視為自身發(fā)展的根本，制定了完善的質(zhì)量管理制度和嚴格的生產(chǎn)質(zhì)量控制程序，在產(chǎn)品方面其海外銷(xiāo)售產(chǎn)品也通過(guò)了相應的標準，如美國CPSC標準、日本JISD9301標準、歐洲ISO-4210標準、EN-15194標準等。

然而，《紅周刊》通過(guò)多地市監局官網(wǎng)得知，永祺車(chē)業(yè)制造的部分自行車(chē)曾因產(chǎn)品缺陷、零部件不達標等質(zhì)量問(wèn)題而幾經(jīng)召回，但是，相關(guān)信息公司并未在招股書(shū)中進(jìn)行披露。

根據國家市場(chǎng)監督管理總局缺陷產(chǎn)品管理中心于2020年5月22日發(fā)布的召回公告顯示，2020年5月20日至2020年8月20日實(shí)施召回永祺（中國）車(chē)業(yè)股份有限公司型號為“YQWC18001C/24”的部分YONGQI牌（春雨）自行車(chē)。根據描述，這部分自行車(chē)固定車(chē)籃的螺絲伸出部分較長(cháng)，易造成消費者劃傷；把橫管強度較差，經(jīng)疲勞測試時(shí)斷裂，消費者騎行過(guò)程中若橫管斷裂會(huì )導致車(chē)輛失控，造成人身傷害；前輪拆卸扭矩未達到標稱(chēng)的旋緊扭矩要求，自行車(chē)長(cháng)時(shí)間使用后，前輪的鎖緊螺母松動(dòng)，可能會(huì )造成車(chē)輪松動(dòng)或分離，造成騎行者摔傷。

此外，2020年5月25日，安徽省缺陷產(chǎn)品召回管理技術(shù)中心也發(fā)布召回公告，根據官網(wǎng)信息顯示，永祺（中國）車(chē)業(yè)股份有限公司按照《消費品召回管理暫行規定》主動(dòng)向江蘇省市場(chǎng)監督管理局報告了召回計劃，召回2017年6月27日制造的部分YONGQI牌（YQ12B-3、YQ14B-3）12/14吋高級兒童自行車(chē)。該批次召回的高級兒童自行車(chē)存在閘把尺寸過(guò)大、把套拉脫力不足等問(wèn)題，兒童在騎行過(guò)程中不易操控，若自行車(chē)把套被拉脫，會(huì )使兒童摔倒受傷。

根據證監會(huì )發(fā)布的《關(guān)于注冊制下提高招股說(shuō)明書(shū)信息披露質(zhì)量的指導意見(jiàn)》，招股說(shuō)明書(shū)是注冊制下股票發(fā)行階段信息披露的主要載體，是投資者作出價(jià)值判斷和投資決策的基本依據。永祺車(chē)業(yè)報告期內存在的產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題及不合格產(chǎn)品召回情況并未披露，其中是否存在“選擇性披露”的情形，還需要永祺車(chē)業(yè)作出合理解釋。

上述產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題的背后，與永祺車(chē)業(yè)長(cháng)期對于研發(fā)的重視不足不無(wú)關(guān)系。根據招股書(shū)披露，報告期內，永祺車(chē)業(yè)投入的研發(fā)費用分別為667.75萬(wàn)元、669.10萬(wàn)元、834.23萬(wàn)元和412.15萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為0.40%、0.33%、0.37%和0.40%（詳見(jiàn)表3）。相較之下，報告期內同行業(yè)公司研發(fā)費用率平均值分別為2.24%、1.82%、2.15%和1.88%，永祺車(chē)業(yè)的研發(fā)投入與行業(yè)均值水平存在較大差距。對此，公司解釋主要原因系公司主要是以OEM為主的經(jīng)營(yíng)模式，因此研發(fā)支出相對同行業(yè)上市公司較少。

事實(shí)上，產(chǎn)品質(zhì)量是企業(yè)競爭的先決條件，研發(fā)實(shí)力是提升競爭力的重要保證。OEM代工模式的進(jìn)入門(mén)檻較低，在同行業(yè)中缺乏優(yōu)勢，若再不提升自身產(chǎn)品質(zhì)量和研發(fā)實(shí)力，很容易削弱企業(yè)自身的議價(jià)能力，使得企業(yè)的利潤空間承壓。因此，如何加強自身研發(fā)創(chuàng )新能力，提高自身核心競爭力，從而避免在市場(chǎng)中被同業(yè)競爭者淘汰，才是永祺車(chē)業(yè)需要著(zhù)重考慮的問(wèn)題。

（本文已刊發(fā)于1月21日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

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