近日，泰和新材公布了2022年業(yè)績(jì)預告，公司預計2022年凈利潤為3.5億—4.5億元，同比下降53%—64%。

凈利潤腰斬，公司股價(jià)理應承壓下挫，然而泰和新材卻反其道而行之，在公布這份糟糕的業(yè)績(jì)預告后僅兩個(gè)交易日就創(chuàng )出了歷史新高，并且該股還在2月7日盤(pán)中大漲近5%，再次創(chuàng )出歷史新高。

那么，泰和新材為什么能在業(yè)績(jì)大幅下降、指數距離高點(diǎn)仍很遠等多重不利因素下，仍然如此“牛氣沖天”呢？

(資料圖片)

氨綸業(yè)務(wù)拖累2022年業(yè)績(jì)

泰和新材原名煙臺氨綸，隨著(zhù)2011年1000噸/年對位芳綸產(chǎn)業(yè)化項目建成投產(chǎn)，公司也更名為泰和新材。時(shí)至今日，泰和新材仍是一家主營(yíng)業(yè)務(wù)非常簡(jiǎn)單的公司：99%以上是氨綸和芳綸，公司半年報顯示，兩種產(chǎn)品帶來(lái)的營(yíng)收各占一半左右，其余業(yè)務(wù)占比僅有0.3%，基本可以忽略不計。

氨綸作為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)之一，并不是什么壁壘很高的產(chǎn)品。氨綸的生產(chǎn)歷史已有八十多年，行業(yè)競爭激烈，價(jià)格由于行業(yè)周期性明顯，波動(dòng)也較大。華峰化學(xué)、曉星氨綸、新鄉化纖等公司均可以生產(chǎn)氨綸，且產(chǎn)量不遜于泰和新材。

激烈的競爭，強周期的屬性，直接決定了氨綸是一個(gè)價(jià)格波動(dòng)劇烈的產(chǎn)品，2020—2021年，氨綸經(jīng)歷了一波大牛市，價(jià)格翻了一倍以上，泰和新材氨綸部分的業(yè)績(jì)也水漲船高，到2021年底，毛利率一度超過(guò)35%。

然而好景不長(cháng)，氨綸化纖作為一種用途廣泛的中間產(chǎn)品，一旦下游的生產(chǎn)性需求減弱，就會(huì )沿產(chǎn)業(yè)鏈向上擠占中游企業(yè)的收益空間。根據中國輕紡原料網(wǎng)數據，2022年12月30日氨綸40D價(jià)格為3.3萬(wàn)元/噸，較2022年年初6.05萬(wàn)元/噸下跌幅度為45.45%。

圖片來(lái)源：生意社

隨著(zhù)氨綸價(jià)格持續的下跌，泰和新材氨綸部分的毛利率也快速下降至10%，而此前泰和新材的氨綸部分營(yíng)收是超過(guò)一半的，營(yíng)收大頭氨綸業(yè)務(wù)的不景氣，正是2022年泰和新材凈利大幅下挫的主要原因。

芳綸產(chǎn)品壁壘高 業(yè)務(wù)比重將持續提升

泰和新材的另一部分業(yè)務(wù)——芳綸，有多個(gè)不同的品種，其中商業(yè)化品種主要是間位芳綸(聚間苯二甲酰間苯二胺)與對位芳綸(聚對苯二甲酰對苯二胺)。

這兩種芳綸，在排布上存在著(zhù)不同，性能上也不盡相同，間位芳綸由于耐高溫、阻燃性能好，主要應用于消防服、特種防護服以及汽車(chē)、建筑的隔熱防火領(lǐng)域。對位芳綸則具有高彈性、耐熱性，主要應用于防彈衣、各種復合材料中。

芳綸與其他材料相比，具有密度較低，阻燃性好、斷裂伸長(cháng)率較長(cháng)等特點(diǎn)，因此盡管在拉伸強度、強酸耐受度上稍遜于碳纖維等材料，但整體上看，其阻燃性和等質(zhì)量材料下的超高強度，還是決定了芳綸對于航空航天、輪船制造、軌道交通等行業(yè)有著(zhù)無(wú)可替代的優(yōu)勢。

據統計，2021年芳綸的全球名義產(chǎn)能約12萬(wàn)-13萬(wàn)噸，同比增長(cháng)約10%；全球總需求約10萬(wàn)-11萬(wàn)噸，同比增長(cháng)約20%。未來(lái)其市場(chǎng)規模有望大幅增長(cháng)。根據中國復合材料工業(yè)協(xié)會(huì )披露的數據，2021年全球芳綸纖維市場(chǎng)規模為39億美元，預計到2026年將達到63億美元，2021年至2026年的復合年增長(cháng)率為9.7%。

圖片來(lái)源：中國復合材料工業(yè)協(xié)會(huì )，長(cháng)江證券研究所

不過(guò)，盡管市場(chǎng)前景廣闊，但不同于氨綸，芳綸產(chǎn)品工藝復雜，反應要求極為苛刻，能夠大規模量產(chǎn)的企業(yè)屈指可數。芳綸的生產(chǎn)由于需要含氯制劑以及硫酸、因此后端分別會(huì )面臨氯離子和硫酸腐蝕，對設備材料要求很高，此外，生產(chǎn)中需要的助劑也屬于各家公司的商業(yè)機密， 目前市場(chǎng)上沒(méi)有一套公開(kāi)的生產(chǎn)方法，各家企業(yè)均屬于自己探索，不斷改進(jìn)才形成了今天的穩定工藝。

種種因素，造就了芳綸行業(yè)極高的壁壘。也正因為工藝的復雜，研發(fā)生產(chǎn)投入成本高，芳綸產(chǎn)品的競爭格局相比氨綸要好的多。從下表可以看到，全球芳綸產(chǎn)量達萬(wàn)噸以上的廠(chǎng)商屈指可數，泰和新材在全球范圍處于前三的水平，在國內則是絕對的龍頭。國內其他廠(chǎng)家無(wú)論是從產(chǎn)量還是技術(shù)、成本等角度，都較難與之匹敵。

圖片來(lái)源：華經(jīng)情報網(wǎng)

作為芳綸龍頭，泰和新材有著(zhù)較大的成本優(yōu)勢，并且隨著(zhù)芳綸應用場(chǎng)景的不斷擴大，以及公司工藝改善帶來(lái)的成本上升，芳綸業(yè)務(wù)的毛利率近十年來(lái)持續震蕩上升，成功擺脫了傳統化工業(yè)務(wù)的周期性。

圖片來(lái)源：安信證券研究中心

不過(guò)，投資者在上表中肯定也注意到了一個(gè)問(wèn)題：泰和新材的氨綸業(yè)務(wù)很不穩定，毛利率時(shí)好時(shí)壞，甚至最差的年份還會(huì )是負數，拖累公司芳綸業(yè)務(wù)的業(yè)績(jì)。這種情況下，是否會(huì )影響公司整體的估值？

這種擔心目前有一定的道理，但未來(lái)隨著(zhù)泰和新材規劃2023、2024年大量芳綸產(chǎn)能的投產(chǎn)，芳綸業(yè)務(wù)的占比將不斷提升。近日泰和新材在投資者互動(dòng)平臺也提到，公司正在募集資金加大芳綸業(yè)務(wù)的投入力度，預計今后公司周期性較強的氨綸業(yè)務(wù)占比將不斷降低，今后芳綸業(yè)務(wù)穩定占據公司半數以上營(yíng)收也指日可待。

新能源電池涂覆等業(yè)務(wù)有望爆發(fā)

芳綸除了在其傳統領(lǐng)域的應用外，近期還迎來(lái)了一個(gè)超級爆點(diǎn)——新能源車(chē)電池涂覆。這也很有可能是公司股價(jià)如此強勢的原因之一。

新能源車(chē)的電池，都需要使用隔膜，其作用是分隔電池正極、負極，防止短路，同時(shí)允許電解質(zhì)離子來(lái)回通過(guò)，隔膜廠(chǎng)商生產(chǎn)出來(lái)的是基膜，但其后續一般還需要一步涂覆，才可以具備更優(yōu)秀的性能。

圖片來(lái)源：星源材質(zhì)，華寶證券研究創(chuàng )新部

這部分涂覆的材料，其技術(shù)核心在于漿料的配方，同時(shí)漿料在隔膜涂覆中成本占比較大，一般漿料占涂覆總成本的65%?？梢?jiàn)涂覆材料在隔膜產(chǎn)業(yè)中的重要性。

涂覆的漿料，需要具備耐高溫性、抗穿刺性、良好的有機物浸潤性(電解液多為有機溶液，涂覆材料也為有機可以加快電池充電速度，提高效率)、抗氧化性等特點(diǎn)。

而這些優(yōu)點(diǎn)，芳綸都有。泰和新材也在投資者互動(dòng)平臺表示，與傳統涂覆材料相比，芳綸涂覆做成的電池在安全性能、快充性能和循環(huán)壽命等方面全面超越陶瓷涂覆隔膜電池。

圖片來(lái)源：投資者互動(dòng)平臺

芳綸涂覆并不是停留在ppt上的產(chǎn)業(yè)，在特斯拉最新生產(chǎn)的Model S車(chē)型中，已經(jīng)使用了芳綸涂覆的電池。由于性能的優(yōu)越性，未來(lái)越是高端的車(chē)型，越會(huì )傾向于使用性能較好的芳綸涂覆材料。

針對芳綸涂覆業(yè)務(wù)，已經(jīng)有很多機構投資者注意到了這一投資機會(huì )，在2月3日的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表中，泰和新材表示，在公司還沒(méi)有產(chǎn)品時(shí)，汽車(chē)廠(chǎng)、紛紛主動(dòng)上門(mén)，除了個(gè)別電池龍頭，均已與公司有過(guò)接觸。而23年3月，泰和新材就將正式產(chǎn)出涂覆產(chǎn)品，順利的話(huà)，年底就可以完成送樣流程。

中國銀河證券在研報中援引高工鋰電預測指出，2025年全球動(dòng)力電池出貨量將達到1550GWh，對應隔膜需求約295億平方米，假設芳綸涂覆滲透率70%，對應涂覆隔膜市場(chǎng)需求將達到200億平方米。

圖片來(lái)源：高工鋰電、中國銀河證券研報

而泰和新材2022年9月26日在互動(dòng)平臺表示，根據國內外電池廠(chǎng)的意向報價(jià)，芳綸涂覆每平方米毛利將在1元以上，最終盈利情況將取決于項目投產(chǎn)后公司與客戶(hù)協(xié)商確定的銷(xiāo)售價(jià)格。

圖片來(lái)源：投資者互動(dòng)平臺

當然，這個(gè)兩年達到70%滲透率的預測可能過(guò)于樂(lè )觀(guān)，但即使保守估計，芳綸涂覆進(jìn)展并不迅速，滲透率達到30%，每平方米毛利也僅為董秘預測的下限1元，并且不考慮泰和新材擴產(chǎn)，公司只能占據20%的市場(chǎng)份額，僅芳綸涂覆一項2025年都可以為公司帶來(lái)295*0.3*1*20%＝17.7億的利潤。該業(yè)務(wù)2025年只給予成長(cháng)緩慢的15倍pe，都將超過(guò)泰和新材目前233億的總市值。

雖然新材料領(lǐng)域也面臨一定的技術(shù)迭代風(fēng)險，但至少從目前的競爭格局來(lái)看，芳綸涂覆的滲透是大勢所趨，泰和新材在芳綸涂覆業(yè)務(wù)中的前景也將十分廣闊。

除了新能源業(yè)務(wù)，泰和新材還有兩項新業(yè)務(wù)正在開(kāi)發(fā)，其中一項是海洋生物基新材料業(yè)務(wù)，公司在投資者互動(dòng)平臺表示，目前該款纖維已處于小試階段，由于其采用天然海洋生物成分，親膚性非常好，未來(lái)有望應用在替身內衣甚至醫美用品等行業(yè)，由于其材料來(lái)源于海洋生物，材料大量產(chǎn)出后毛利也有望十分突出。

圖片來(lái)源：投資者互動(dòng)平臺

而泰和新材的另一項業(yè)務(wù)則是綠色印染業(yè)務(wù)，該項業(yè)務(wù)主要應用在紡織領(lǐng)域，23年下半年就有望投產(chǎn)，與傳統印染相比，該印染具有即時(shí)染色、環(huán)境友好、天然抑菌、節能降耗、過(guò)程安全等優(yōu)點(diǎn)。

不過(guò)，這兩項業(yè)務(wù)的市場(chǎng)規模與新能源涂覆的業(yè)務(wù)規模相比，從短期上看要遜色很多，目前還屬于錦上添花的項目，未來(lái)泰和新材能否迭創(chuàng )新高，或許主要還需看新能源電池涂覆的進(jìn)展情況。

需要注意的一點(diǎn)是，投資者若看好芳綸在新能源領(lǐng)域的替代業(yè)務(wù)，需要提早布局，當芳綸涂覆產(chǎn)品真正開(kāi)始大規模量產(chǎn)之時(shí)，或許股價(jià)早已高企，到時(shí)再參與存在利潤空間有限甚至高位站崗的可能。

當然，泰和新材絕非沒(méi)有風(fēng)險，首先就是股價(jià)迭創(chuàng )歷史新高，短期調整壓力較大，投資者需注意短期可能的調整風(fēng)險。此外芳綸是否為隔膜涂覆的最終答案仍未可知，未來(lái)芳綸也存在被其他新材料替代的可能性，投資者需注意新能源電池隔膜涂覆產(chǎn)業(yè)的相關(guān)信息，謹慎投資。

關(guān)鍵詞： 泰和新材 創(chuàng )歷史新高