ChatGPT在2023年的股票市場(chǎng)上引爆了有關(guān)AI的話(huà)題。其中，最引人注目的股票之一無(wú)疑就是有著(zhù)AI代碼的企業(yè)AI平臺提供商C3.ai(AI.US)。過(guò)去兩周以來(lái)，該股股價(jià)已暴漲35%。

那么，C3.ai到底是一家擁有什么技術(shù)的公司，在這次“AI熱”下，人們又是否能在該股上找到投資機會(huì )呢?

(資料圖)

生成式人工智能或難帶飛C3.ai

據了解，C3.ai為企業(yè)提供了可擴展的AI平臺，作為預測建模的交鑰匙解決方案。C3.ai 已經(jīng)建立了一個(gè)數據科學(xué)平臺，并在該平臺上構建了一系列特定于用例的應用程序。該公司將自己標榜為卓越的企業(yè)人工智能公司，但這忽略了其當前能力和競爭格局的現實(shí)。目前股價(jià)的飆升是由對生成式人工智能的炒作推動(dòng)的，而不是C3.ai未未的前景，投資者應該意識到這一點(diǎn)。這只股票很容易在動(dòng)量趨勢和無(wú)知的支持下繼續走高，或者可能因為持續糟糕的基本面而崩潰。

C3.ai目前有42個(gè)企業(yè)應用程序，在石油和天然氣、公用事業(yè)、醫療保健、制造業(yè)、航空航天、國防和情報領(lǐng)域提供預測分析。該公司成立于2009年1月，從那時(shí)起已經(jīng)花費了超過(guò)10億美元來(lái)開(kāi)發(fā)他們的平臺。該公司目前的策略是基于這樣一種信念:客戶(hù)更喜歡現成的應用程序，而不是使用現有工具構建自己的應用程序。

但是客戶(hù)對應用程序的偏好目前還沒(méi)有被C3.ai相對于競爭對手的增長(cháng)率所證實(shí)，如果客戶(hù)重視AI，人們將會(huì )困惑為什么他們會(huì )使用現成的應用程序，因為這并不能提供競爭優(yōu)勢。

C3.ai指出，hyperscalers、Cloudera、Apache開(kāi)源工具、Databricks和DataRobot等是其主要競爭對手。該公司管理層表示，他們通過(guò)為客戶(hù)提供降低軟件開(kāi)發(fā)風(fēng)險的應用程序而取得成功，據C3.ai所知，沒(méi)有人曾經(jīng)成功地使用現有工具構建自己的人工智能應用程序，這顯然是不正確的。如果沒(méi)有實(shí)現價(jià)值，成千上萬(wàn)的組織就不會(huì )在A(yíng)lteryx和Databricks這樣的公司投入數億美元。

盡管管理層所公開(kāi)吹捧公司，但C3.ai顯然很難在市場(chǎng)上獲得吸引力，C3.ai仍在努力掙扎，希望找到一種對公司運營(yíng)有利的方法。作為其中的一部分，C3.ai最近從基于訂閱的模式轉換為基于消費的模式。

這似乎是為了應對在簽署價(jià)值數千萬(wàn)美元的合同時(shí)難以獲得足夠數量的客戶(hù)。在大約三年的時(shí)間里，新的定價(jià)模式應該是收入中性的，但前期成本要低得多，應該會(huì )吸引更多的客戶(hù)。

最近C3.ai股價(jià)的波動(dòng)很大程度上是由圍繞ChatGPT的炒作和大型語(yǔ)言模型潛力所推動(dòng)的。這很大程度上可能是由于投資者對人工智能和C3.ai實(shí)際工作的無(wú)知，C3.ai目前的股價(jià)很可能主要是由于他們的AI代碼。ChatGPT具有令人印象深刻的功能，但這些功能被許多人大大高估了。ChatGPT似乎優(yōu)化了可信性而不是準確性，這種可信性可能會(huì )導致用戶(hù)在評估準確性時(shí)自滿(mǎn)。生成式人工智能似乎也不太適合C3.ai的業(yè)務(wù)，該公司歷來(lái)專(zhuān)注于物聯(lián)網(wǎng)和預測分析用例。

雖然ChatGPT有明顯的用途，但可能需要時(shí)間來(lái)確定它在哪里有用，在哪里有害。即使像ChatGPT這樣的模型被廣泛采用，也不清楚能否在其基礎上建立可行的業(yè)務(wù)。OpenAI /微軟(MSFT.US)將從使用ChatGPT中受益，盡管目前尚不清楚用戶(hù)是否愿意支付這些服務(wù)的費用。在A(yíng)PI之上構建UI的公司可能會(huì )在大量的競爭和有限的差異化中掙扎。

C3.ai有追逐潮流的歷史，以引起人們對公司的興趣，并且在激進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)自身方面也很熟練。

2023年1月底，C3.ai開(kāi)始利用生成式人工智能的炒作，宣布推出生成式人工智能產(chǎn)品套件，第一個(gè)產(chǎn)品是用于企業(yè)搜索的生成式人工智能。這為用戶(hù)提供一個(gè)自然語(yǔ)言界面，利用ChatGPT和GPT-3等模型的功能，從組織的信息系統中定位相關(guān)數據。搜索技術(shù)被認為是C3.ai業(yè)務(wù)中最好的技術(shù)使用，但這似乎是一個(gè)倉促拼湊的產(chǎn)品。企業(yè)搜索工具已經(jīng)存在了，而且它們正在朝著(zhù)語(yǔ)義搜索的方向發(fā)展，這有助于提供更好的結果。

例如，Elastic在其企業(yè)搜索產(chǎn)品中利用了向量搜索。向量搜索利用機器學(xué)習，通過(guò)將非結構化數據(包括文本和圖像)轉換為向量表示來(lái)捕獲其含義和上下文。然后向量搜索使用近似近鄰算法查找相似數據。相比之下，傳統的搜索依賴(lài)于關(guān)鍵詞、詞匯相似度和單詞出現的頻率。與傳統的關(guān)鍵字搜索相比，向量搜索產(chǎn)生更多相關(guān)的結果，執行速度更快。雖然這些類(lèi)型的工具可能不允許用戶(hù)以對話(huà)方式與搜索工具交互，但它們更有可能提供可靠的信息。

財務(wù)分析

考慮到當前軟件市場(chǎng)的宏觀(guān)逆風(fēng)以及C3.ai業(yè)務(wù)模式的轉變，對于業(yè)務(wù)表現如此糟糕的原因存在相當大的不確定性。C3.ai一直專(zhuān)注于與少數大型組織簽訂大量合同，這可能會(huì )導致一些交易被推遲，但應該比專(zhuān)注于中小企業(yè)的供應商面臨的困難要少。C3.ai的財務(wù)表現顯然存在障礙，第三季度的收入增長(cháng)預計約為同比下降8%，全年約為增長(cháng)4%。

轉向以消費為基礎的定價(jià)模式預計將在未來(lái)幾個(gè)季度使收入曲線(xiàn)變平，但到24財年下半年，增長(cháng)應開(kāi)始反彈。定價(jià)模式的改變在大約三年內不會(huì )對收入產(chǎn)生影響，但預計將增加C3進(jìn)入更廣闊市場(chǎng)的機會(huì )，并加速客戶(hù)獲取。C3.ai不要求現有客戶(hù)轉換到消費模式，到目前為止，還沒(méi)有看到客戶(hù)轉換。這應該有助于最大限度地減少與確認前期收入減少有關(guān)的暫時(shí)困難。

C3.ai的另一個(gè)問(wèn)題是客戶(hù)集中度，大約32%的訂閱收入來(lái)自關(guān)聯(lián)方，其中大部分來(lái)自Baker Hughes。如果這種關(guān)系惡化了，或者如果C3.ai失去了它的另一個(gè)大客戶(hù)，將對業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響。

對于那些相信C3.ai擁有差異化的技術(shù)和吸引客戶(hù)的價(jià)值主張的人來(lái)說(shuō)，該公司有據稱(chēng)6000億美元的市場(chǎng)機會(huì )可以利用。這個(gè)估計基本上比在同一領(lǐng)域運營(yíng)的其他公司的估計要大一個(gè)數量級，但該市場(chǎng)是如此的廣泛，以至于它似乎毫無(wú)意義。

C3.ai還表示，市場(chǎng)領(lǐng)導者將擁有約50%的市場(chǎng)份額，第二名將擁有15%的份額，第三名將擁有10%的份額，其余公司將為生存而戰。雖然這種類(lèi)型的份額劃分在某些軟件領(lǐng)域可能是準確的，但分析領(lǐng)域是高度分散的，沒(méi)有真正的理由相信贏(yíng)家會(huì )占領(lǐng)大部分市場(chǎng)。此外，分析師也并不指望C3.ai成為真正利用這個(gè)機會(huì )的市場(chǎng)領(lǐng)導者之一。

C3.ai在第二季度完成了25份合同，同比增長(cháng)了大約100%。這是令人鼓舞的，但第二季度的平均合同價(jià)值僅為80萬(wàn)美元，低于去年同期的1900萬(wàn)美元。隨著(zhù)定價(jià)模式的轉變，任何季度的潛在客戶(hù)數量預計都將增加一個(gè)數量級。C3.ai的銷(xiāo)售團隊目前正積極地向全球300多個(gè)客戶(hù)進(jìn)行聯(lián)合銷(xiāo)售。預訂量的多樣性繼續改善，聯(lián)邦、航空航天和國防部門(mén)表現良好。

由于試驗和試點(diǎn)的比例較高，毛利潤一直在下降，在早期接觸階段，確保獲取客戶(hù)成功所需的成本較高。這一趨勢預計將在未來(lái)幾個(gè)季度繼續下去，因為來(lái)自試點(diǎn)的收入比例將繼續增加，這顯示了相對較高的促成成本和C3.ai業(yè)務(wù)的重服務(wù)性質(zhì)。長(cháng)期來(lái)看，C3.ai預計服務(wù)收入將占總收入的10-20%。

C3.ai最近幾個(gè)季度的營(yíng)業(yè)利潤率非常低，部分原因可以歸咎于定價(jià)模式的轉變和對銷(xiāo)售人員的大量投資?？紤]到C3.ai的高毛利率、10多年的歷史、10多億美元的研發(fā)投資、少量的客戶(hù)和高合同價(jià)值，該公司應該較為有利可圖。

如果運營(yíng)虧損能夠有效地產(chǎn)生粘性收入增長(cháng)，那么運營(yíng)虧損是可以接受的，但這對C3.ai來(lái)說(shuō)是值得懷疑的。據報道，去年C3.ai的營(yíng)銷(xiāo)和品牌支出占收入的29%。對于一家專(zhuān)注于企業(yè)的公司來(lái)說(shuō)，這似乎不太尋常，因為它可能更依賴(lài)于與潛在客戶(hù)建立密切關(guān)系，而不應是建立品牌知名度。

盡管C3.ai已經(jīng)在該平臺上投資超過(guò)10億美元，并擁有市場(chǎng)上領(lǐng)先的解決方案，但仍將46%的收入用于研發(fā)。這可能是由于該公司專(zhuān)注于建筑行業(yè)特定的交鑰匙應用，這表明高研發(fā)成本是該業(yè)務(wù)的一個(gè)結構性特征。公司管理層相信C3.ai最終會(huì )有20%的營(yíng)業(yè)利潤率，但這將取決于他們的競爭地位和留住客戶(hù)的能力。

其次，股票薪酬占銷(xiāo)售額的比例目前在85%左右，這被歸咎于GAAP變幻莫測的會(huì )計準則。股票薪酬成本會(huì )下降，但會(huì )計成本與投資者并沒(méi)有真正的關(guān)系，但這并不意味著(zhù)股票薪酬沒(méi)有問(wèn)題。股權目前被嚴重稀釋?zhuān)词构境晒α?，這種程度的稀釋也會(huì )在很大程度上破壞投資理由。

C3.ai目前員工約900人，并繼續招聘工程師、數據科學(xué)家和銷(xiāo)售專(zhuān)業(yè)人員。在過(guò)去12個(gè)月里，招聘的速度已經(jīng)明顯放緩，這應該有助于遏制未來(lái)運營(yíng)費用的增長(cháng)。

估值

2022年3月，C3.ai以1500萬(wàn)美元回購了約70萬(wàn)股(平均價(jià)格約為每股21美元)，這可能表明，管理層認為該股在目前水平上被低估了。不過(guò)，雖然C3.ai的交易收入倍數可能不是特別高，但有許多同行SaaS公司有著(zhù)更好的前景和更低的估值。鑒于高度不確定的增長(cháng)和盈利前景，很難對C3.ai進(jìn)行估值，但分析師認為基于折現現金流分析，接近14美元的股價(jià)似乎更合理。分析師指出，C3.ai的股價(jià)目前與基本面脫節，該股票的短期回報更有可能是被散戶(hù)炒作所驅動(dòng)的，更像是meme股一般的漲勢。

關(guān)鍵詞： C3.ai 人工智能 智通財經(jīng)網(wǎng)