今天市場(chǎng)討論最多的話(huà)題就是注冊制落地。中國證監會(huì )發(fā)布自2023年2月17日起全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規則，自公布之日起施行。證券交易所、全國股轉公司、中國結算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì )配套制度規則同步發(fā)布實(shí)施。

與此同時(shí)，中證金配套發(fā)布轉融通新規，機制改革有望激發(fā)主板轉融券業(yè)務(wù)活力，從而拉動(dòng)市場(chǎng)融券規模提升。全面注冊制及配套政策帶來(lái)資本市場(chǎng)擴容，券商直接受益，但短期效果不會(huì )太明顯，主要原因有二：

1、主板注冊制收入彈性有限?？紤]到當前科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板、北交所都已實(shí)行注冊制，本次“全面注冊制”接近于主板注冊制?？紤]到主板定位成熟企業(yè)，預計項目申報數穩定，這對全年投行收入彈性影響不顯著(zhù)。

【資料圖】

2、項目發(fā)行速度不會(huì )大幅加快。

從中長(cháng)期來(lái)看，全面注冊制推動(dòng)券商專(zhuān)業(yè)化轉型，促進(jìn)券商從打價(jià)格戰的通道中介轉型為提供專(zhuān)業(yè)服務(wù)的金融機構，券商機構生態(tài)作用凸顯。從美國經(jīng)驗看，IPO后，券商更多生意體現在后續再融資和兼并收購活動(dòng)。為優(yōu)化客戶(hù)關(guān)系，券商通過(guò)融券、PB、銷(xiāo)售交易、衍生品等多維度形成機構客戶(hù)群，這要求券商形成投行、投研、投資三大板塊功能協(xié)助聯(lián)動(dòng)。

全面注冊制的推廣有助于投行業(yè)務(wù)實(shí)現發(fā)行數量和發(fā)行質(zhì)量的雙重提升，投行業(yè)務(wù)向“頭部”集中的趨勢愈發(fā)明顯，因為頭部券商具有項目?jì)湄S富、機構客戶(hù)優(yōu)勢明顯、綜合服務(wù)能力強等優(yōu)勢。全面注冊制將進(jìn)一步規范資本市場(chǎng)建設和上市公司監管，對于證券公司的上市公司服務(wù)、持續監督、投研定價(jià)等綜合能力提出更高要求，龍頭公司的優(yōu)勢將進(jìn)一步凸顯。 全面注冊制實(shí)行“保薦+ 跟投 ”制度，明確了保薦機構通過(guò)另類(lèi)投資子公司以自有資金、按發(fā)行價(jià)格進(jìn)行認購，通過(guò)資本約束的方式推動(dòng)中介謹慎定價(jià)，并給券商帶來(lái)跟投收益。頭部券商在市場(chǎng)化定價(jià)、估值定價(jià)能力方面要強于中小券商，投資收益也將大大優(yōu)于中小券商。

全面注冊制下，監管機構將壓實(shí)中介責任，合規能力突出的頭部券商將獲得更多展業(yè)機會(huì )，當然這也不是說(shuō)中小券商沒(méi)有機會(huì )。全面注冊制之后，上市企業(yè)的數量有望快速增多，上市“總蛋糕”做得更大，也給予不同體量的券商更多的機會(huì )，中大型企業(yè)可能會(huì )優(yōu)先選擇中大型券商，但小型企業(yè)可能更加考慮中小型券商，因為一是符合中小型券商的立項標準，二是中小型券商會(huì )更加重視。因此，注冊制之后，對整個(gè)行業(yè)都是利好，對不同類(lèi)型的券商都意味著(zhù)更大的機會(huì )。

另外，當前，券商PB估值為1.39倍，處于十年來(lái)12.70%的歷史分位，具有較高的安全邊際，在資本市場(chǎng)改革推進(jìn)、經(jīng)濟修復預期強化、流動(dòng)性寬松延續的背景下，券商板塊的估值有很大的提升空間。

2023年券商將持續受益于全面注冊制的推進(jìn)迎來(lái)監管政策松綁周期，低基數疊加市場(chǎng)回暖預期和政策面利好，券商業(yè)績(jì)預期實(shí)現較大幅度增長(cháng)，加上當前券商行業(yè)整體估值偏低，而業(yè)績(jì)的增長(cháng)又將推升估值修復。業(yè)績(jì)增長(cháng)或將強化投行業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)強者恒強趨勢，同時(shí)為中小券商的差異化破局帶來(lái)機會(huì )，今年整個(gè)券商板塊或將迎來(lái)反轉！

(風(fēng)險提示：股市有風(fēng)險，投資需謹慎，以上內容僅供投資者參考，不作為投資決策的依據。)

（文章來(lái)源：廣州萬(wàn)?。?/p>

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