近期，森麒麟發(fā)布2022年年度報告。公司2022年實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入62.92億元，同比增長(cháng)21.5%；實(shí)現歸母凈利潤8.01億元，同比增長(cháng)6.3%；每股收益為1.23元。

從年報數據來(lái)看，公司最近的經(jīng)營(yíng)狀況不容樂(lè )觀(guān)，四季度主營(yíng)收入15.42億元，同比上升17.5%。四季度歸母凈利潤1.39億元，同比下降23.07%。根據券商預測的9.49億元的凈利潤相比較，森麒麟的年報業(yè)績(jì)是低于市場(chǎng)預期的。

盡管森麒麟的財報表現并不樂(lè )觀(guān)，市場(chǎng)仍有許多機構資金紛紛加倉。十大流通股東中中歐基金旗下兩款產(chǎn)品持有超2000萬(wàn)股，社保114組合、高毅孫慶瑞的產(chǎn)品也加倉進(jìn)入名單。究竟是什么魅力使得該股如此受到青睞，本文將詳細解析。

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財務(wù)指標穩健，毛利下降幅度可控

2022年，受俄烏沖突等因素的影響，國際原油價(jià)格持續走高，再加上通貨膨脹等因素的影響，合成橡膠、炭黑等原料成本大幅上升，海外輪胎需求低迷。因此，企業(yè)的利潤空間受到了一定程度的擠壓。公司在2022年全年的毛利率和凈利潤分別為20.5%和12.7%，同比分別為-2.8%和-1.8%。

公司泰國子公司 2022 年實(shí)現營(yíng)收 28.28 億元，同比+26.5%；實(shí)現凈利潤 4.71 億元，同比-17.5%；凈利率為16.6%，同比-8.9%。公司海外工廠(chǎng)利潤率下滑較大，海外工廠(chǎng)利潤大幅下降的原因是：1)原材料成本上升；2)海外經(jīng)銷(xiāo)商階段性積壓庫存，在下半年海運集裝箱緊缺緩解的背景下，經(jīng)銷(xiāo)商去庫存周期造成出口訂單和海外工廠(chǎng)開(kāi)工率的階段性下降。

在這樣的背景下，森麒麟依舊在2022年分別實(shí)現了輪胎產(chǎn)量/銷(xiāo)量2198.6/2263.3萬(wàn)條，分別同比-2.0%/+6.6%，實(shí)現了同比正增長(cháng)。2022年，海運費大幅下降，導致海外經(jīng)銷(xiāo)商庫存居高不下，歐美市場(chǎng)通脹壓力，導致終端市場(chǎng)需求下降，疫情反復推遲，運輸和物流受阻，原材料價(jià)格居高不下，這些因素對森麒麟的管理水平造成了很大的考驗。

森麒麟已經(jīng)在輪胎行業(yè)中具備一定的高端壁壘，產(chǎn)品的銷(xiāo)售費用增速十分緩慢，而且相關(guān)庫存規模并未在擴產(chǎn)后大幅增長(cháng)，而是保持在合理水平，經(jīng)營(yíng)現金流保持持續正增長(cháng)，財務(wù)指標十分健康。

輪胎行業(yè)正處困境反轉期，頭部企業(yè)有望率先突圍

從目前的世界輪胎排名來(lái)看，我國輪胎企業(yè)雖然大部分仍處在第三、第四梯隊，但頭部輪胎企業(yè)的實(shí)力在逐步提升，部分企業(yè)的收入體量穩居世界前列。

隨著(zhù)中國輪胎公司擴張速度的加快，國際輪胎公司的市場(chǎng)占有率逐漸被擠壓，2021年全球前三大輪胎公司的市場(chǎng)占有率為35.7%，較上年同期下降了2.6個(gè)百分點(diǎn)。CR10市場(chǎng)份額為60.6%，較上年同期下降了4.5%。

中國已成為全球輪胎制造業(yè)的中心，其產(chǎn)業(yè)結構正在發(fā)生著(zhù)變化，落后的產(chǎn)能正在被逐步淘汰，而龍頭企業(yè)則在穩步擴張，競爭實(shí)力不斷增強。

國內領(lǐng)先的中國輪胎公司在全球的市占率從1990年代開(kāi)始穩步上升，但總體市場(chǎng)份額還有很大的提高空間。由于一些公司的核心競爭力不強，重組頻繁等原因，中等公司的市占率在2015年達到最高點(diǎn)后有回落的趨勢。從這一點(diǎn)就能看出來(lái)，輪胎行業(yè)的分化很大，強者為尊。

2022年全球輪胎市場(chǎng)表現低迷，主要是由于國內、國際輪胎需求受到抑制所致。在替代市場(chǎng)方面，由于國內疫情封鎖，道路交通受阻，居民出行減少，半鋼胎和全鋼胎的總體表現并不理想；在配套市場(chǎng)方面，由于國內基建表現不佳，對重型卡車(chē)的需求減弱，所以全鋼胎的配套需求有所下降，但是由于新能源車(chē)的放量，國內的半鋼胎配套需求仍然有增長(cháng)。

進(jìn)入2023年后，制約輪胎市場(chǎng)的因素已得到改善，在疫情修復的背景下，國內經(jīng)濟有望恢復增長(cháng)，鋼胎市場(chǎng)有望回暖；半鋼胎的海外訂單在2022年第四季度開(kāi)始逐步恢復，隨著(zhù)國內居民外出活動(dòng)增多，替代品市場(chǎng)有望回暖。

森麒麟作為行業(yè)頭部企業(yè)，產(chǎn)能增速高，海外渠道布局完善，大尺寸輪胎和航空胎產(chǎn)品使公司產(chǎn)品更具競爭力，有望在未來(lái)行業(yè)修復的基礎上獲得更高的成長(cháng)空間，這就是多家機構紛紛逆向增持的核心原因。

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