（原標題：主線(xiàn)方向已經(jīng)明朗 “中特估”估值仍具修復空間）

近段時(shí)間，“中特估”概念引發(fā)的估值修復仍在演繹。有券商認為，短期行情在熱點(diǎn)題材上體現出較高的賺錢(qián)效應，在國企改革的深度價(jià)值挖掘方面仍有較大增長(cháng)空間。也有券商認為，“中特估”的主線(xiàn)方向已經(jīng)明朗，從中長(cháng)期看，估值仍具修復空間。

山西證券：

(資料圖片僅供參考)

央企國企長(cháng)期價(jià)值凸顯

“中特估”的概念2023年以來(lái)被多次提及，在政策層面，中國資本市場(chǎng)在過(guò)去20-30年來(lái)發(fā)展迅速，央企國企長(cháng)期被低估。近年來(lái)，GDP與社融比值走低，市場(chǎng)中資金運用效率偏低，隨著(zhù)對直接融資的強調，央企國企估值作為風(fēng)險資產(chǎn)的定價(jià)，將向內在價(jià)值回歸。在宏觀(guān)層面，2015年以來(lái)，居民杠桿率攀升，政府支出增速長(cháng)期高于政府收入增速，帶來(lái)大量地方債務(wù)。面臨2023年以來(lái)的房地產(chǎn)走弱、土地財政轉型、M2高投放但CPI低增長(cháng)等壓力，央企國企是承接中央信用投放可能的理想標的。在市場(chǎng)層面，A股從散戶(hù)化走向機構化，逐漸成熟，長(cháng)期資金比重提升，有利于央企國企長(cháng)期價(jià)值的兌現。

國企改革的重心由過(guò)去的市場(chǎng)轉軌、資產(chǎn)監管和制度設計等轉變到央企國企的質(zhì)量提升，構建推動(dòng)“質(zhì)量提升-價(jià)值創(chuàng )造-價(jià)值實(shí)現-估值重塑”的循環(huán)。通過(guò)改善公司治理，資產(chǎn)重組，向上市平臺注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等措施來(lái)提升企業(yè)質(zhì)量。之后，結合考核目標轉變，加大研發(fā)投入，提升經(jīng)營(yíng)管理水平，推動(dòng)股權激勵等措施達到價(jià)值實(shí)現。同時(shí)，做好信息披露，增加投資者交流與市值管理重視程度，推動(dòng)多方利益相容。引導投資者與上市公司通過(guò)增減持、分紅和引入ESG機制等方式重塑對央企國企的估值，實(shí)現內在價(jià)值的匹配，并為直接融資與資產(chǎn)并購重組創(chuàng )造條件，實(shí)現良性循環(huán)。

從政策方向來(lái)看，未來(lái)的投資機會(huì )主要圍繞以下方向：一是資源整合型。關(guān)注央企戰略性重組和專(zhuān)業(yè)化整合，以及存在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市平臺或重組預期的板塊和標的，如軍工、交運等。

二是基本面改善型。此前基本面較弱，但因行業(yè)景氣、周期上行等原因，近期有所改善，并有望持續向好，如建筑和船舶制造等。

三是價(jià)值重估型。此前估值明顯偏低，但是受益業(yè)務(wù)預期與估值邏輯變化，催生重估行情，如自然壟斷相關(guān)的公共事業(yè)領(lǐng)域與三大通信運營(yíng)商等。重點(diǎn)推薦行業(yè)：船舶、建筑、軍工、公共事業(yè)、交運和通信。

興業(yè)證券：

“中特估”破凈比例有所降低

隨著(zhù)輪動(dòng)強度收斂、主線(xiàn)形成，“中特估”指數迎來(lái)一波上漲，當輪動(dòng)強度開(kāi)始從底部上行，板塊則往往會(huì )經(jīng)歷一段主線(xiàn)發(fā)散、快速輪動(dòng)的過(guò)程。

經(jīng)歷4月以來(lái)的輪動(dòng)收斂、主線(xiàn)領(lǐng)漲后，“中特估”輪動(dòng)強度已再次自底部開(kāi)始回升，板塊或將再度步入主線(xiàn)發(fā)散、快速輪動(dòng)的階段。

隨著(zhù)近期“中特估”股價(jià)修復，經(jīng)濟預期差已回落至0值附近。計算“中特估”核心標的PB估值排名與近60日漲跌幅排名的相關(guān)系數，相關(guān)系數越高，說(shuō)明低估值標的估值修復程度與估值水平的匹配度越高，板塊在估值修復的廣度上越充分。參考歷史經(jīng)驗，均值1倍標準差可作為匹配度指標的上限閾值。

4月以來(lái)，板塊標的基本呈現出PB估值越低、漲幅越高的特征，而“中特估”標的估值與漲跌幅匹配度已升至歷史高位，指向多數低估值標的已有所修復，行情階段性在廣度上已演繹的較為充分。

通過(guò)計算“中特估”與TMT的30日均線(xiàn)偏離度差值構建相對偏離度指標，相對偏離度指標基本在均值±1.5倍標準差區間輪動(dòng)。

“中特估”與TMT作為今年最為重要的兩條主線(xiàn)，在存量博弈的市場(chǎng)環(huán)境下二者呈現出較強的輪動(dòng)特征。經(jīng)歷4月以來(lái)的上漲，“中特估”相對TMT偏離度已突破均值-1倍標準差下限閾值。另外，經(jīng)歷近期估值修復破凈比例已有所降低，但仍處于歷史較高水平，從中長(cháng)期看，估值仍具修復空間。

中信建投：

價(jià)值重估，科技掘金

經(jīng)濟在快復蘇之后是慢復蘇，市場(chǎng)資金環(huán)境屬于從存量到增量的過(guò)渡期，市場(chǎng)重點(diǎn)是在機構低配中尋找有邊際變化的領(lǐng)域。以“中特估”為代表的價(jià)值股重估還有空間，但縱深演繹會(huì )開(kāi)始分化。

市場(chǎng)認同“中特估”行情的基礎在于在整體景氣不強的背景下，紅利策略具備吸引力。隨著(zhù)中特估相關(guān)優(yōu)質(zhì)國企估值有所修復和經(jīng)濟復蘇的持續，價(jià)值股行情也會(huì )有邏輯的演進(jìn)和分化，具有盈利復蘇彈性的價(jià)值股行情還將繼續演繹。歷史上看，2013年科技股一枝獨秀，而2019年則相對均衡。本輪TMT行情或更接近于2019年的行情，即并非一枝獨秀，但仍是彈性線(xiàn)索，且盈利與機構配置均有上行空間，后續要進(jìn)一步注意優(yōu)選。

主題投資上，建議關(guān)注中特估、數字經(jīng)濟?！暗凸乐?高分紅”與“現代產(chǎn)業(yè)鏈鏈長(cháng)”是兩條重要的選股思路。推薦線(xiàn)索：資源品、大金融。泛AI主題投資后續仍有望繼續演繹，進(jìn)入去偽存真階段。

記者 張曌

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