（原標題：聚焦IPO | 麥馳物聯(lián)關(guān)聯(lián)交易毛利率偏高，大量應收逾期，回款風(fēng)險凸顯）

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紅周刊丨歐陽(yáng)倩倩

麥馳物聯(lián)存在大量關(guān)聯(lián)交易，且關(guān)聯(lián)交易的毛利率高于平均值，交易公允性存疑。此外，其應收賬款規模不斷增加，逾期金額也越來(lái)越高，回款風(fēng)險凸顯。

近期，深圳市麥馳物聯(lián)股份有限公司（下稱(chēng)“麥馳物聯(lián)”）披露了新版招股說(shuō)明書(shū)，作為曾經(jīng)的“新三板”企業(yè)，其此次擬登陸創(chuàng )業(yè)板。

麥馳物聯(lián)是一家以樓宇對講和智能家居等社區安防智能化產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售為主，并提供建筑智能化設計服務(wù)及系統集成業(yè)務(wù)的綜合服務(wù)商。本次IPO，公司欲募集資金5.03億元，分別用于社區安防智能化產(chǎn)品擴產(chǎn)項目、麥馳物聯(lián)設計服務(wù)網(wǎng)絡(luò )項目、麥馳安防研發(fā)中心項目、麥馳物聯(lián)信息化建設項目、補充營(yíng)運資金項目等。

然而，《紅周刊》發(fā)現，麥馳物聯(lián)業(yè)務(wù)與房地產(chǎn)行業(yè)深度綁定，而近年來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展處于低谷期，麥馳物聯(lián)業(yè)績(jì)已經(jīng)連續兩年下滑。公司應收賬款規模越來(lái)越大，而且出現大量逾期的情況，公司經(jīng)營(yíng)“造血”能力不佳，可持續性存疑。如此背景下，公司募資擴張是否合適是值得商榷的。

與房地產(chǎn)行業(yè)深度綁定

發(fā)展可持續性堪憂(yōu)

根據招股書(shū)，麥馳物聯(lián)目前主要客戶(hù)為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商、工程商，2020年至2022年（報告期），來(lái)自房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的收入分別為4.26億元、4.30億元、3.84億元，占當期總營(yíng)收的比例分別為81.61%、86.02%、83.29%；來(lái)自工程商的收入分別為6034.70萬(wàn)元、5696.51萬(wàn)元、6218.24萬(wàn)元，占當期總營(yíng)收的比例分別為11.57%、11.41%、13.49%。報告期內，兩項合計占到總營(yíng)收的9成以上，從營(yíng)收數據看，麥馳物聯(lián)的發(fā)展與房地產(chǎn)行業(yè)可謂是深度綁定。

在銷(xiāo)售模式方面，麥馳物聯(lián)在招股書(shū)中表示，國內房地產(chǎn)商逐漸采取“集中采購”模式來(lái)選定供應商，在考慮供應商專(zhuān)業(yè)能力、市場(chǎng)地位、服務(wù)力度及價(jià)格等因素后，通過(guò)競標程序，選入“戰略采購”供應商目錄并簽訂集采協(xié)議?！凹胁少彙蹦Ｊ接兄诜康禺a(chǎn)企業(yè)降低成本和加強采購管理，相應的，對于供應商來(lái)說(shuō)，則意味著(zhù)需要提供更專(zhuān)業(yè)的服務(wù)和更具競爭力的價(jià)格才有望競標成功。而一旦進(jìn)入房地產(chǎn)企業(yè)的供應商體系，將會(huì )得到較穩定的訂單需求。

招股書(shū)披露，2020年至2022年，麥馳物聯(lián)以“集中采購”的方式實(shí)現營(yíng)收為2.57億元、2.80億元、2.53億元，分別占總營(yíng)收的49.11%、56.10%、54.67%。目前，麥馳物聯(lián)正在履行的社區安防智能化產(chǎn)品的集采協(xié)議、建筑智能化設計服務(wù)的集采協(xié)議和系統集成業(yè)務(wù)的集采協(xié)議分別有28個(gè)、28個(gè)和14個(gè)，涵蓋保利、萬(wàn)科、綠地、華潤、中海、金科、金茂、大悅城、弘陽(yáng)等戰略客戶(hù)。然而，從續簽情況來(lái)看，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，麥馳物聯(lián)多數已到期的戰略客戶(hù)并未與其續簽集采協(xié)議。

比如，在社區安防智能化產(chǎn)品業(yè)務(wù)中，有7家戰略客戶(hù)對應的旗下10家公司的集采協(xié)議已到期，除了金隅和綠地旗下一家公司為“已中標，正在簽署合同中”外，魯能、中南、金茂均未與其續簽集采協(xié)議，至于美的、萬(wàn)科、綠地旗下其他公司則要么仍在溝通中，要么客戶(hù)尚未啟動(dòng)招標；在建筑智能化設計服務(wù)業(yè)務(wù)中，6家戰略客戶(hù)對應旗下10家公司的集采協(xié)議到期，只有華潤和金茂旗下湖南區域2家公司與其續簽集采協(xié)議，而中海、金科、弘陽(yáng)、保利及金茂旗下共計6家公司則并未與其續簽集采協(xié)議，另有2家公司仍在溝通中；建筑智能化系統集成業(yè)務(wù)中，有5家戰略客戶(hù)旗下的13家公司集采協(xié)議到期，然而其中只有保利企業(yè)云南公司與其續約集采協(xié)議，而萬(wàn)科、華潤、金科等客戶(hù)旗下的12家公司均沒(méi)有繼續與其簽署集采協(xié)議。

對于前述諸多公司在協(xié)議到期后，沒(méi)有與其續簽集采協(xié)議的情況，到底是因為公司服務(wù)能力不夠好，價(jià)格競爭力不足，得不到相關(guān)客戶(hù)的認可，還是其他原因所致，公司并未在招股書(shū)中給出詳細解釋。不過(guò)公司在風(fēng)險提示中表示：若公司無(wú)法深入挖掘有效期內客戶(hù)的市場(chǎng)需求、無(wú)法開(kāi)拓新的集采客戶(hù)以及集采協(xié)議到期后無(wú)法續約都將會(huì )對公司營(yíng)業(yè)收入的持續穩定增長(cháng)產(chǎn)生一定的不利影響。

事實(shí)上，近年來(lái)，與麥馳物聯(lián)深度綁定的房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入低谷期，不少行業(yè)內企業(yè)業(yè)績(jì)大幅下滑，比如在麥馳物聯(lián)前五大客戶(hù)中，綠地控股2022年營(yíng)收同比下滑19.98%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比減少83.65%；保利的營(yíng)收同比下滑1.37%，凈利潤同比下滑27.37%；華潤置地營(yíng)收下滑2.25%，凈利潤同比下滑13.30%。而今年行業(yè)整體情況也并未好轉，有數據顯示，今年1~3月份，全國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資25974億元，同比下降5.8%。

在房地產(chǎn)下行的背景之下，加之未能與大量集采客戶(hù)續約，麥馳物聯(lián)近年來(lái)業(yè)績(jì)表現也相當一般，2021年、2022年其營(yíng)收分別為4.99億元、4.64億元，分別同比下滑4.62%、7.15%；凈利潤分別為5783.21萬(wàn)元、5450.38萬(wàn)元，分別同比下滑29.40%、5.76%。如此狀況之下，公司后續可持續發(fā)展情況令人擔憂(yōu)。

關(guān)聯(lián)交易公允性存疑

大客戶(hù)銷(xiāo)售數據“打架”

報告期內，在麥馳物聯(lián)眾多房地產(chǎn)客戶(hù)中，保利集團始終是其第一大客戶(hù)。根據招股書(shū)披露，麥馳物聯(lián)分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入5.23億元、4.99億元、4.64億元，其中，僅保利為其貢獻的營(yíng)收就分別為1.30億元、1.46億元、1.56億元的營(yíng)收，分別占到當期總營(yíng)收的24.85%、29.19%、33.73%。

保利為麥馳物聯(lián)貢獻的營(yíng)收占比并不算低，然而如果與其為麥馳物聯(lián)貢獻的項目數量相比則算是“小巫見(jiàn)大巫”了。根據招股書(shū)，2020年至2022年，麥馳物聯(lián)提供的社區安防智能化產(chǎn)品、建筑智能化設計服務(wù)、建筑智能化系統集成項目數分別為1417個(gè)、468個(gè)、177個(gè)，其中，僅保利提供的項目個(gè)數就分別達到724個(gè)、221個(gè)、98個(gè)，占到麥馳物聯(lián)總項目數的一半以上，可謂是麥馳物聯(lián)的項目大戶(hù)。

更有意思的是，麥馳物聯(lián)操作的保利項目的毛利率也在多數情況下高于其他項目。根據招股書(shū)披露，2020年至2022年，麥馳物聯(lián)對保利銷(xiāo)售社區安防智能化產(chǎn)品的毛利率分別為49.36%、42.86%和48.78%，而其對其他客戶(hù)銷(xiāo)售此類(lèi)產(chǎn)品的平均毛利率則分別為48.56%、38.94%和44.15%。銷(xiāo)售給保利的此類(lèi)產(chǎn)品的毛利率比平均毛利率分別高出0.80、3.92和4.63個(gè)百分點(diǎn)。

此外，2021年和2022年，其從保利建筑智能化設計業(yè)務(wù)獲得的毛利率分別為74.34%和71.99%，而對其他客戶(hù)此類(lèi)業(yè)務(wù)獲得的平均毛利率分別為68.62%和69.50%，顯然，在此類(lèi)業(yè)務(wù)中，從保利獲得的毛利率也是高于其他客戶(hù)均值的。

對于上述社區安防智能化產(chǎn)品毛利率問(wèn)題，麥馳物聯(lián)給出的解釋是：2022年，受?chē)液暧^(guān)經(jīng)濟環(huán)境和房地產(chǎn)調控政策影響，保利房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)數量及速度較往年均有所下降，保利為提高樓盤(pán)銷(xiāo)售的速度，因此對在售項目選取了較高配置的產(chǎn)品，該類(lèi)產(chǎn)品利潤較高，因此保利毛利漲幅高于公司社區安防智能化產(chǎn)品銷(xiāo)售的平均毛利率。

對于前述客戶(hù)建筑智能化設計業(yè)務(wù)的毛利率高于其他客戶(hù)平均值，其則歸因于“規?；?。

然而，值得一提的是，保利與麥馳物聯(lián)是存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的。根據招股書(shū)披露，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，珠海利崗持有麥馳物聯(lián)13.82%的股權，為第二大股東。而珠海利崗為股權投資基金，其執行事務(wù)合伙人為保利（橫琴）資本管理有限公司，穿透后的實(shí)際控制人為中國保利集團有限公司。此外，2017年9月起，保利投資控股有限公司常務(wù)副總經(jīng)理吳海暉一直擔任麥馳物聯(lián)董事一職。

既然雙方存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，交易價(jià)格的公允性就顯得很重要了，畢竟關(guān)聯(lián)交易往往是利益輸送的溫床，而公司以所謂保利選取“較高配置”產(chǎn)品，以及“規?；苯忉尭呙收f(shuō)服力并不強，畢竟并無(wú)證據證明其他公司安防智能產(chǎn)品配置就比其關(guān)聯(lián)方保利低。瓜田李下，其與關(guān)聯(lián)方異常的高毛利率著(zhù)實(shí)令人生疑。

需特別指出的是，《紅周刊》發(fā)現，麥馳物聯(lián)曾在全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌期間披露的數據，與其給深交所的問(wèn)詢(xún)回復中的數據存在矛盾之處。

據麥馳物聯(lián)2016年全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌時(shí)披露的財報顯示，公司當期的主要客戶(hù)分別為上海星舟信息科技有限公司、廣州興拓置業(yè)有限公司、深圳市誠略實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司、深圳市羅湖建筑安裝工程有限公司、惠州市達利建業(yè)有限公司5家企業(yè)，銷(xiāo)售金額分別為878.93萬(wàn)元、645.17萬(wàn)元、639.93萬(wàn)元、570.91萬(wàn)元、532.22萬(wàn)元，年度銷(xiāo)售占比分別為4.10%、3.01%、2.98%、2.66%、2.48%，5家公司均為非關(guān)聯(lián)方。

然而，在今年4月份麥馳物聯(lián)給深交所的問(wèn)詢(xún)回復中，解釋保利成為公司股東前后，其對保利的銷(xiāo)售收入、毛利率水平的變化情況時(shí)，其提供的2016年保利為其貢獻的銷(xiāo)售數據為1659.16萬(wàn)元，占營(yíng)收比為8.97%。顯然，此處數據遠超其2016年財報中披露的主要客戶(hù)的銷(xiāo)售數據，兩處存在“打架”的情況。那為何在其2016年財報披露的主要客戶(hù)中并無(wú)保利的身影呢？?jì)商幮排鷶祿降啄膫€(gè)才是真實(shí)數據，恐怕還需公司作出解釋。

大量應收賬款逾期

關(guān)聯(lián)方成欠款大戶(hù)

在房地產(chǎn)行業(yè)不景氣，房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，現金流趨緊的情況下，作為供應商的麥馳物聯(lián)回款狀況必然會(huì )受到影響，表現在財務(wù)上便是應收款項規模日趨龐大。

招股書(shū)顯示，2020年至2022年，麥馳物聯(lián)的應收款項（包括應收賬款和合同資產(chǎn)）分別為3.86億元、4.60億元、4.86億元，占營(yíng)業(yè)總收入的比例分別為73.79%、92.06%、104.84%。由上述數據不難看出，其應收款項不但規模越來(lái)越大，占營(yíng)收的比例也在不斷提高，這意味著(zhù)其賒銷(xiāo)比例越來(lái)越高，應收風(fēng)險越來(lái)越大。

巨額應收賬款的存在，使得企業(yè)不得不計提大量壞賬準備，從數據來(lái)看，2020年至2022年，麥馳物聯(lián)計提的壞賬準備分別為4480.24萬(wàn)元、6101.71萬(wàn)元、8279.29萬(wàn)元，規模越來(lái)越大，而這無(wú)疑會(huì )影響到企業(yè)凈利潤的表現。

實(shí)際上，麥馳物聯(lián)已經(jīng)出現大量的應收賬款逾期。據招股書(shū)披露，報告期內其逾期應收賬款余額分別高達6485.13萬(wàn)元、1.23億元、1.74億元，占應收賬款原值的比例分別為15.04%、23.69%、30.58%?？梢?jiàn)，其逾期應收賬款的規模越來(lái)越大，占比越來(lái)越高，這意味著(zhù)其應收賬款正面臨著(zhù)巨大的回款風(fēng)險。

在麥馳物聯(lián)的大客戶(hù)中，綠地就出現了較高的回款風(fēng)險。截止2022年末，麥馳物聯(lián)對綠地及下屬公司的應收款項（含應收賬款和合同資產(chǎn)）為8563.22萬(wàn)元，占其應收款項余額的比例為15.05%。然而，2022年綠地控股業(yè)績(jì)大幅下滑，其中營(yíng)收同比減少19.98%，歸屬于母公司股東的凈利潤同比減少83.65%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~同比減少55.94%，以至于該公司出現資金緊張而付款較慢的現象。為降低對綠地的應收賬款回收風(fēng)險，麥馳物聯(lián)對綠地的應收款項計提了2140.80萬(wàn)元的壞賬準備。

除了綠地外，麥馳物聯(lián)對關(guān)聯(lián)大客戶(hù)保利的應收規模也不小，報告期內，來(lái)自保利的應收賬款分別為1.02億元、1.35億元、1.60億元，分別占應收帳款余額的23.70%、25.99%、28.08%。對于極其照顧其業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)方，大量應收賬款無(wú)法及時(shí)回收，麥馳物聯(lián)又該采取什么樣的措施呢？畢竟，如果大量應收賬款長(cháng)期無(wú)法回收，勢必會(huì )影響到其流動(dòng)性，給其現金流造成巨大壓力。

從“造血”方面看，從2019年至2021年，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為-118.49萬(wàn)元、-628.83萬(wàn)元、-2749.36萬(wàn)元，持續三年為負值，直到2022年才有不足5000萬(wàn)元的凈流入，這說(shuō)明其近年來(lái)的經(jīng)營(yíng)“造血”能力并不好。如果其空有利潤，卻無(wú)法靠經(jīng)營(yíng)自主“造血”，未來(lái)如何保持經(jīng)營(yíng)的持續性就成了令人擔憂(yōu)的問(wèn)題。更何況，在前述背景下，其還要募集資金擴大規模，其中的必要性值得商榷。

（本文已刊發(fā)于5月20日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

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