經(jīng)濟和政策預期上的波動(dòng)，是影響今年A股市場(chǎng)走勢的核心矛盾。一季度尤其1月份，市場(chǎng)普遍看好國內經(jīng)濟復蘇，疊加外資大幅流入，帶動(dòng)指數顯著(zhù)修復。但2月份開(kāi)始，高頻數據修復分化，市場(chǎng)對經(jīng)濟復蘇強度的預期出現分歧，美聯(lián)儲加息預期升溫、海外硅谷銀行破產(chǎn)等外部風(fēng)險擾動(dòng)，行情逐步陷入震蕩波動(dòng)。

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二季度以來(lái)，預期和庫存波動(dòng)進(jìn)一步放大了市場(chǎng)需求不足的擔憂(yōu)，5月份以來(lái)市場(chǎng)擔憂(yōu)情緒進(jìn)一步擴大，市場(chǎng)出現較為顯著(zhù)回調。

往后看，階段性市場(chǎng)有望迎來(lái)年內難得的修復窗口，將呈現出類(lèi)似去年底修復行情的“弱化版”。從各項具體指標看，6月以來(lái)各項政策寬松措施已在逐步落地，后續市場(chǎng)也一直會(huì )有政策上的期待，整體市場(chǎng)情緒或逐步恢復。同時(shí)，市場(chǎng)對于海外市場(chǎng)波動(dòng)等外部風(fēng)險已在脫敏鈍化。

從中期投資維度看，年內來(lái)自經(jīng)濟和政策的貝塔整體仍有限，疊加市場(chǎng)資金大概率仍是存量博弈格局，市場(chǎng)或繼續以結構性行情為主導。

首先，至少在今年年底前，海外貨幣環(huán)境仍難以系統性轉松。下半年全球資本市場(chǎng)的超預期風(fēng)險可能來(lái)自于美國通脹未如期下行，9月議息會(huì )議將是重要觀(guān)察點(diǎn)。與此同時(shí)，海外經(jīng)濟放緩的風(fēng)險尚未完全出清，后續隨著(zhù)財政刺激效應退坡、高利率抑制效應顯現，海外企業(yè)部門(mén)盈利或將逐漸受到侵蝕，美股整體基本面繼續下行。

其次,從國內經(jīng)濟內生動(dòng)能衡量。參考庫存周期規律，價(jià)格是庫存周期的領(lǐng)先指標，PPI增速見(jiàn)底到庫存增速見(jiàn)底約6個(gè)月。根據測算，本輪PPI同比增速可能于7月見(jiàn)底，這意味著(zhù)本輪庫存增速見(jiàn)底可能需要等到2024年初。

在此背景下，逆周期政策出臺概率上升?？紤]到當前經(jīng)濟運行中出現的問(wèn)題以地產(chǎn)長(cháng)周期等結構性問(wèn)題為主，意味著(zhù)政策將仍以整體寬松和結構性呵護為主，大開(kāi)大合的刺激并無(wú)必要。

綜合來(lái)看，下半年存量博弈的格局仍較難被打破，A股市場(chǎng)繼續處于各行業(yè)、風(fēng)格交替輪動(dòng)狀態(tài)。下半年結構行情中，順應經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，尋找新需求，聚焦新科技和“補短板”領(lǐng)域機會(huì )仍將是市場(chǎng)邏輯最順?lè )较颍?/p>

方向一：“數字經(jīng)濟”行情將持續演繹。全球新一輪科技創(chuàng )新周期下，數字經(jīng)濟和人工智能為代表的科技創(chuàng )新和結構性政策利多持續推進(jìn)，以AIGC、智能駕駛為代表的數字經(jīng)濟有望成為需求端的新動(dòng)能。

方向二：科技創(chuàng )新周期、國產(chǎn)替代周期、行業(yè)庫存周期疊加的“數字經(jīng)濟”行情將后續進(jìn)一步擴散到先進(jìn)制造業(yè)，關(guān)注半導體、算力、軍工、智能汽車(chē)、機器人等領(lǐng)域的機會(huì )。

方向三：全球供應鏈體系重構，中國加快補短板帶來(lái)國產(chǎn)替代機會(huì )。

（文章來(lái)源：金融投資報）

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