在歐洲通脹“高燒不退”之際，歐央行或在今晚就縮減資產(chǎn)負債表釋放重要信號。

北京時(shí)間今晚20:15，歐央行將公布最新利率決議，歐洲央行行長(cháng)拉加德隨后將召開(kāi)貨幣政策新聞發(fā)布會(huì )。

【資料圖】

市場(chǎng)普遍預計歐央行將在今晚加息75個(gè)基點(diǎn)。投資者還將尋找歐央行何時(shí)暫停收緊以及如何看待衰退和通脹之間平衡的線(xiàn)索。

歐央行同時(shí)將釋放關(guān)于縮減資產(chǎn)負債表（QT）的信息。但在當前的環(huán)境下，任何量化緊縮的措施都不得不非常謹慎。

花旗、匯豐認為，歐央行可能在會(huì )在10月份調整其APP再投資指引，從而暗示未來(lái)QT的可能性。但最終決定可能將留到12月會(huì )議上做出。

歐央行大概率將宣布修改定向長(cháng)期再融資操作 (TLTRO)的規則。這將阻止歐洲商業(yè)銀行利用該機制賺取息差，平息目前由TLTRO帶來(lái)的政治爭議。

加息75個(gè)基點(diǎn)無(wú)懸念，后續進(jìn)程是焦點(diǎn)

市場(chǎng)普遍預計歐央行將在本周四加息75個(gè)基點(diǎn)，這將使歐元區存款便利利率升至1.5%。在經(jīng)歷上個(gè)月暴力加息后，歐洲存款便利利率10多年來(lái)(自2012年7月以來(lái))首次轉正。

對于后續加息進(jìn)程，歐洲央行內部目前存在分歧。目前市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)在于，在能源危機驅動(dòng)的經(jīng)濟衰退即將席卷歐元區之際，歐央行本輪加息周期的利率峰值將達多少？目前市場(chǎng)預期歐元區存款利率會(huì )在3月份升至2.5%的峰值。

考慮到可能經(jīng)濟衰退前景，歐洲央行的“鴿派”人士呼吁謹慎行事，不要過(guò)于匆忙地提高借貸成本。

但隨著(zhù)歐元區CPI9月同比漲幅升至9.9%（幾乎是央行目標的五倍），歐央行內部鷹派聲音目前更占上風(fēng)。德國央行行長(cháng)內格爾已公開(kāi)警告，歐洲央行不能過(guò)早放松政策，荷蘭央行行長(cháng)Klaas Knot則表示，歐洲央行必須先完成“利率正?；?，然后才能開(kāi)始談?wù)摽s減資產(chǎn)負債表，至少還有兩次大幅加息。

匯豐分析認為， 歐央行內部目前似乎基本同意將利率升至“中性”水平（理論為2%左右），但決策者對于“中性”實(shí)際位置及升至“中性”后是否需要進(jìn)一步收緊并沒(méi)有一致意見(jiàn)。考慮到在經(jīng)濟衰退期間很難進(jìn)行加息，匯豐預計歐央行將在今年12月（50個(gè)基點(diǎn)）及明年2月（25個(gè)基點(diǎn)）維持升息；在之后歐央行的加息動(dòng)作將暫緩。

QT：會(huì )釋放信號，但不是現在

歐洲央行本周也將釋放關(guān)于縮減資產(chǎn)負債表（QT）的信號。在過(guò)去十年中，歐洲央行的資產(chǎn)負債表已從約2萬(wàn)億歐元膨脹到8.8萬(wàn)億歐元，相當于歐元區GDP的70%。

但在當前的環(huán)境下，任何量化緊縮的措施都不得不非常謹慎，否則將面臨英國式債券市場(chǎng)拋售的風(fēng)險，這將加劇歐元區面臨的經(jīng)濟問(wèn)題。

歐洲央行行長(cháng)拉加德此前表示，歐洲央行只有在完成利率“正?；焙蟛艜?huì )考慮縮減資產(chǎn)負債表（QT）。這意味著(zhù)只有當利率達到所謂的“中性”水平，歐洲央行管理委員會(huì )才會(huì )決定如何處理歐洲央行持有的數萬(wàn)億歐元債務(wù)。

但鑒于歐洲央行臃腫的資產(chǎn)負債表，一些“鷹派”提高了QT的可能性。鷹派人物德國央行行長(cháng) Joachim Nagel 和荷蘭央行行長(cháng)Klaas Knot已經(jīng)公開(kāi)表示，作為更廣泛政策收緊的一部分，QT的時(shí)間正在臨近。

花旗分析認為，在利率完成“正?；焙蟛胚M(jìn)行QT是非常關(guān)鍵的。貿然提早QT將導致利率政策（擴張）央行資產(chǎn)負債表工具（緊縮）出現沖突。該行認為歐央行在12月會(huì )議上做出相關(guān)決定可能更為合適，屆時(shí)歐元區利率已經(jīng)升至2%，與大多數歐央行官員認為的“中性水平”相當。

匯豐則認為，歐央行可能在會(huì )在10月份調整其APP再投資指引，從而暗示未來(lái)QT的可能性。但即便如此，考慮到債市可能的傳播風(fēng)險，歐央行通往QT的道路也可能是不確定的。

“TLTRO”規則可能修改

周四會(huì )議的另一大看點(diǎn)在于，歐央行可能在會(huì )上宣布定向長(cháng)期再融資操作 (TLTRO)規則修改。自今年夏天以來(lái)，歐央行一直在考慮如何防止商業(yè)銀行從其2.1萬(wàn)億歐元的定向長(cháng)期再融資操作 (TLTRO)借款中獲得“過(guò)度”利潤。

歐央行的定向長(cháng)期再融資操作（TLTRO）旨在危機時(shí)期向銀行提供的廉價(jià)貸款。在該機制下，歐洲央行以超低利率(有時(shí)甚至是負利率)將資金發(fā)放給歐洲商業(yè)銀行，希望這能幫助提振經(jīng)濟。

但在今年一連串加息后，TLTRO運作出現尷尬的局面：由于TLTRO利率過(guò)低（Depo利率減去50個(gè)基點(diǎn)），商業(yè)銀行現在可以更高的正利率將未使用的TLTRO資金存入歐洲央行，賺取無(wú)風(fēng)險的利潤（現在存款利率為正）。

此舉已觸動(dòng)歐央行敏感的政治神經(jīng)。央行決策者認為在經(jīng)濟低迷、普通民眾受苦的時(shí)候，銀行卻賺取如此之多的橫財，這在政治上是不可接受的。

外界分析認為，“TLTRO”規則的改變每年可能會(huì )產(chǎn)生約300—400億歐元的利潤影響，但如果利率如市場(chǎng)目前預期的那樣上升，影響可能會(huì )大得多。

根據媒體報道，歐央行目前已將規則修改縮小至3種方案。

最簡(jiǎn)單的方案是單方面改變TLTRO條款，這樣存放在歐洲央行的現金就不會(huì )以存款利率獲得回報。這樣做的好處是，所有銀行都會(huì )受到同樣的影響。但這一選擇可能會(huì )帶來(lái)法律障礙，銀行可能會(huì )提起訴訟。

另一種選擇是，TLTRO的現金將與商業(yè)銀行在歐洲央行的最低準備金待遇類(lèi)似。這些準備金現在的利率為0.5%，低于歐洲央行的存款利率。

第三個(gè)選擇是建立一種分級制度，允許銀行在一定的門(mén)檻前享受更多優(yōu)惠，超過(guò)一定門(mén)檻后將適用較低的利率。最終決定可能在周四的政策會(huì )議上做出。

歐元區通脹是否正在見(jiàn)頂？

歐元和對于未來(lái)通脹預期也是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。目前歐元區通脹率已加速接近10%，這是一些歐元區國家70多年來(lái)未見(jiàn)的水平。

通脹峰值對于決策者是否需要將利率推高至中性環(huán)境（既不刺激也不放慢增長(cháng)）至關(guān)重要，這一利率通常固定在1.5%—2%之間，但一些決策者認為這個(gè)利率太低了。

但有經(jīng)濟學(xué)家認為，考慮到歐洲天然氣價(jià)格已從8月份的峰值下跌了65%。歐元區通脹見(jiàn)頂的可能性正在增加。歐洲央行管委會(huì )成員Bostjan Vasle認為，如果沒(méi)有俄烏沖突，歐元區通脹已經(jīng)接近峰值。但即便開(kāi)始回落，初期回落速度也將是緩慢的，價(jià)格增長(cháng)仍將保持在令人不安的高位。

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關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)負債表 商業(yè)銀行 的可能性